提质降本，穿越行业寒冬

协鑫科技2024年中期业绩及行业分析

核心观点：

• 受行业周期下行影响，协鑫科技2024年上半年净利润录得亏损，主要原因是多晶硅料价格同比大幅下降。
• 公司在行业底部周期关注提升产品品质及降低成本，颗粒硅品质持续提升，市场占有率稳步增长，成本优势显著。

关键数据：

• 财务表现： 2024年上半年收入同比减少57.7%至88.6亿元人民币，毛亏损5.53亿元，归母净利润亏损14.8亿元。
• 多晶硅料价格： 平均售价同比大幅下降67.5%，从去年的124.1元/公斤降至40.3元/公斤。
• 颗粒硅产品： 901A及以上产品占比达96.6%，总金属杂质含量低于1ppbw的产品占比约95%，浊度≤120NTU的产品占比90%。
• 生产与销售： 上半年生产多晶硅料13.6万吨，同比增长23%，颗粒硅产量同比增长65.6%，销量同比增长约5成至12.6万吨。
• 市场份额： 颗粒硅市场份额进一步提升，与下游主流客户签订长单超过120万吨，覆盖未来2-3年产量。
• 成本控制： 颗粒硅现金成本已为行业最低，年内预计将进一步下降至30元/公斤。

研究结论：

• 协鑫科技凭借独有颗粒硅生产技术，成本最优，品质快速提升，具备穿越行业寒冬的竞争优势。
• 预计2025年行业逐步走出底部，公司预计扭亏为盈，净利润24亿元人民币，目前股价对应12倍2025年预测PE。
• 建议可持续关注，逢低布局。

风险提示：

• 行业底部周期长于预期；产能过剩愈演愈烈；产业链需求不及预期。