收入结构持续改善，静待AI商业化落地

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年上半年，公司营收1.40亿元，同比增长1.58%；归母净利润-1.91亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利润-2.06亿元，小幅减亏2.02%，整体保持相对稳定。
• 收入结构：高产品化程度、高毛利率的基础软件业务营收同比增加22.00%，营收占比达到59.78%，同比提高10.1个百分点；金融行业客户收入贡献达到39.69%，同比提高7.31个百分点。
• 毛利率提升：综合毛利率达到58.80%，同比提高7.54个百分点，主要得益于基础软件业务收入占比提升。
• AI化升级：公司持续加大对产品的AI化升级改造，推出TDH4.9、Sophon LLMOps1.3版本及星环知识平台TKH，逐渐从数字基础设施供应商成长为AI基础设施厂商。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，下调目标价至49.57元，对应2024年10倍PS。
• 财务预测：预计2024-2026年公司营收分别为5.99亿元、7.33亿元、8.81亿元，归母净利润分别为-2.06亿元、-1.39亿元、-0.62亿元。
• 估值方法：采用PS估值法，可比公司2024平均PS为13.55倍，给予公司2024年10倍PS估值水平，对应每股合理估值为49.57元。

风险提示

• AI产品迭代失败的风险
• 市场竞争加剧的风险