方大特钢2024中报业绩点评：持续降本增效，保持成本优势

股票研究/2024.09.10 持续降本增效，保持成本优势方大特钢(600507) 金属，采矿，制品/原材料 ——方大特钢2024中报业绩点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 公司凭借较强的成本管理能力，其螺纹钢盈利水平始终保持行业前列。未来公司将继续深挖降本潜能，持续巩固成本优势。另外，公司采掘业贡献业绩有望逐步回升。 投资要点： 维持“增持”评级。2024H1公司营收127.52亿元，同比降4.75%归母净利润1.63亿元，同比降42.82%；2024Q2归母净利润0.69亿元，环比降25.66%，同比降55.25%，业绩符合预期。考虑行业需求 仍偏弱，下调2024-2025年归母净利润预测至5.09/6.06亿元（原10.12/11.68亿元），新增2026年归母净利润预测7.28亿元，对应EPS0.22/0.26/0.31元。参考可比公司，给予公司2024年1.08倍PB估值，下调目标价至4.45元（原5.62元），维持“增持”评级。 2024Q2公司钢材产品环比量利齐升。2024H1公司钢材产销量分别 为209.96万吨、209.77万吨，均同比增9.00%；2024Q2公司钢材产 销量分别为115.29、114.23万吨，环比分别增21.78%、19.56%，同比分别增2.38%、1.38%。2024Q2公司吨钢毛利为310.21元/吨，环比升57.50%，同比降24.92%。2022下半年以来地产持续下行，螺纹钢需求趋弱，钢企螺纹钢盈利普遍承压；而公司凭借较强的成本管理能力，其螺纹钢盈利水平始终保持行业前列。未来公司将继续深挖降本潜能，持续巩固成本优势。 产品向下游领域延伸，产品结构持续优化。弹簧扁钢是公司的高效 益产品之一，其市占率保持较高水平，公司在弹簧扁钢细分领域具 有稳定的合作关系和较强的议价能力；根据公司公告，2024H1其弹簧扁钢销量同比增5.11%。公司利用其弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，将其产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车，公司持续优化自身产品结构。 2024H1采掘业贡献业绩有所回升。2024H1公司铁精粉销量18.10 万吨，超2023年铁精粉总销量15.08万吨；实现营收1.88亿元，超 2023年铁精粉总营收1.48亿元；吨毛利为796.96元/吨，较2023年铁精粉平均吨毛利升22.86%。根据公司公告，其全资子公司同达铁选已于2023年完成了采矿证的续证工作，目前已逐步恢复采矿和选矿的生产工作；我们预期公司采掘业贡献业绩有望逐步回升。 风险提示：螺纹钢价格大幅下跌，铁精粉产销量回升不及预期。 评级：增持 当前价格：3.57 上次评级: 增持 目标价格： 4.45 上次预测: 5.62 交易数据 52周内股价区间（元）3.57-4.97 总市值（百万元）8,258 总股本/流通A股（百万股）2,313/2,313 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,409 每股净资产（元）4.07 市净率（现价）0.9 净负债率-92.78% 52周股价走势图 方大特钢上证指数 5% -1% -6% -12% -17% -23% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -12% -22% 相对指数 -5% -1% -10% 相关报告 业绩逐季回升，盈利能力保持领先2023.11.21 成本优势显著，盈利能力领先行业2023.03.25降本优势显著，业绩跑赢行业2022.11.04 高性价比长材龙头，精细化管理优势显著 4394474 2022.09.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 31,463 26,507 26,064 26,634 27,213 (+/-)% 45.1% -15.8% -1.7% 2.2% 2.2% 净利润（归母） 1,062 689 509 606 728 (+/-)% -61.1% -35.2% -26.2% 19.1% 20.2% 每股净收益（元） 0.46 0.30 0.22 0.26 0.31 净资产收益率(%) 12.0% 7.5% 5.3% 6.1% 7.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.77 11.99 16.24 13.63 11.34 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,159 6,045 6,503 7,254 8,197 营业总收入 31,463 26,507 26,064 26,634 27,213 交易性金融资产 691 315 278 241 203 营业成本 29,312 24,824 24,741 25,162 25,560 应收账款及票据 1,678 1,818 2,035 2,088 1,990 税金及附加 111 106 90 92 94 存货 1,784 1,773 1,710 1,731 1,751 销售费用 37 40 32 32 33 其他流动资产 794 816 948 967 985 管理费用 1,034 617 546 558 570 流动资产合计 11,106 10,768 11,475 12,281 13,127 研发费用 79 87 115 118 120 长期投资 4,129 4,175 4,175 4,175 4,175 EBIT 1,037 943 689 826 994 固定资产 2,839 3,098 2,986 2,976 3,037 其他收益 146 121 117 120 122 在建工程 83 73 69 65 62 公允价值变动收益 -40 -67 -37 -37 -38 无形资产及商誉 916 884 869 859 854 投资收益 69 78 78 80 82 其他非流动资产 331 780 768 770 772 财务费用 -93 -30 -31 -32 -38 非流动资产合计 8,298 9,009 8,866 8,844 8,900 减值损失 0 -11 0 0 1 总资产 19,404 19,777 20,341 21,125 22,027 资产处置损益 161 3 3 3 3 短期借款 623 522 622 672 722 营业利润 1,319 987 732 870 1,044 应付账款及票据 6,069 7,183 7,216 7,339 7,455 营业外收支 -35 -21 -12 -12 -12 一年内到期的非流动负债 516 14 9 9 9 所得税 252 283 216 258 309 其他流动负债 2,360 1,799 1,819 1,865 1,909 净利润 1,033 683 504 601 722 流动负债合计 9,569 9,517 9,666 9,884 10,095 少数股东损益 -30 -6 -4 -5 -6 长期借款 592 20 120 270 470 归属母公司净利润 1,062 689 509 606 728 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 391 391 391 391 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 125 343 351 351 351 ROE(摊薄,%) 12.0% 7.5% 5.3% 6.1% 7.0% 非流动负债合计 717 754 862 1,012 1,212 ROA(%) 5.2% 3.5% 2.5% 2.9% 3.3% 总负债 10,286 10,271 10,528 10,896 11,307 ROIC(%) 7.7% 6.4% 4.4% 5.0% 5.6% 实收资本(或股本) 2,332 2,331 2,313 2,313 2,313 销售毛利率(%) 6.8% 6.4% 5.1% 5.5% 6.1% 其他归母股东权益 6,493 6,887 7,218 7,639 8,136 EBITMargin(%) 3.3% 3.6% 2.6% 3.1% 3.7% 归属母公司股东权益 8,825 9,218 9,531 9,952 10,449 销售净利率(%) 3.3% 2.6% 1.9% 2.3% 2.7% 少数股东权益 293 287 282 277 271 资产负债率(%) 53.0% 51.9% 51.8% 51.6% 51.3% 股东权益合计 9,117 9,505 9,813 10,229 10,720 存货周转率(次) 18.0 14.0 14.2 14.6 14.7 总负债及总权益 19,404 19,777 20,341 21,125 22,027 应收账款周转率（次） 42.2 22.7 23.4 24.0 25.5 总资产周转周转率（次） 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.5 0.9 1.5 1.8 1.9 经营活动现金流 3,699 594 751 1,114 1,410 资本支出/收入 -0.4% 0.3% 1.2% 1.6% 1.9% 投资活动现金流 -4,181 -513 -266 -340 -439 EV/EBITDA 6.45 4.03 2.57 1.86 1.14 筹资活动现金流 -3,059 -1,599 -28 -23 -28 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.77 11.99 16.24 13.63 11.34 汇率变动影响及其他 2 2 1 0 0 P/B(现价) 0.94 0.90 0.87 0.83 0.79 现金净增加额 -3,539 -1,516 458 751 943 P/S(现价) 0.26 0.31 0.32 0.31 0.30 折旧与摊销 453 460 439 433 456 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.30 0.22 0.26 0.31 营运资本变动 2,334 -651 -232 76 221 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.10 0.07 0.08 0.10 资本性支出 131 -86 -319 -419 -520 股息率(现价,%) 0.0% 2.8% 2.0% 2.2% 2.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 考虑方大特钢“普特结合”的产品结构，我们分别选取鞍钢股份、南钢股份、中信特钢作为可比公司进行估值，可比公司2024年平均PB为1.08倍，参照可比公司估值，我们给予方大特钢2024年1.08倍PB进行估值。 表1：可比公司估值表 股价 000708.SZ 中信特钢 （元） 10.86 8.15 8.8 9.52 1.33 1.23 1.14 000898.SZ 鞍钢股份 1.92 1.96 1.99 - 0.98 0.96 - 600282.SH 南钢股份 4.08 4.41 4.61 4.80 0.93 0.89 0.85 平均值 1.08 1.03 - 证券代码公司 每股净资产PB 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 注：股价为202