农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-09-10 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面国际市场仍倾向购买美豆，中期美豆将迎来9-11月美国大选辩论及结果以及9-10月南美种植期交易，巴西一般于9月中旬展开新季大豆种植，主要种植期在10月，目前巴西较为干旱预计推迟播种。 lupx@wkqh.cn 行情分析豆粕8月中旬以来跌幅收窄逐渐企稳，而后延续近两周以来的低位区间盘整震荡逐渐偏多头上涨，整体来看，豆粕处于短期偏多头上涨上方有空头压力的行情格局 波动性分析豆粕期权隐含波动率延续小幅波动，当前处于一年以来平均值偏下水平。策略与建议构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。 如：S_M2501P3050，S_M2501P3000和S_M2501C3200，S_M2501C3250 菜籽粕期权 标的基本面中国于9月初果断采取反制措施宣布对加拿大菜籽进行反倾销调查，菜油大幅上涨，当前具体措施及加拿大相关反应还未落地，盘面高位震荡等待进一步指引。 行情分析前一周反弹回升温和上涨，而后冲高回落延续宽幅区间震荡，上周以来连续大幅度上涨，多头突破上行，而后高位区间大幅度波动的行情走势形态 期权波动性菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高位置分析策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。 如：B_RM2501C2475和S_RM2501C2650 豆一/豆二期权 标的基本面上周261.58万吨，环比下降36.59%;去年同期300.59万吨，同比下降44.82%;新 季美豆累计销售量1181.66万吨，上周1015.79万吨，环比增长16.33%;去年同期1594.1万吨，同比减少25.87%。 行情分析大豆沿着空头趋势方向持续下跌一个多月，8月下旬以来空头力量有所缓解，而后逐 渐反弹回升，延续近两周以来的震荡上行，形成空头压力下的短期回暖偏强震荡的行情。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率逐渐下降下轨以下后小幅波动，当前处于偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建偏中性的卖出宽跨式期权组合策略 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低、菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂 总库存略高于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口利润倒挂，进口量预计维持刚需，但消费也较弱，后续库存预计小幅累库，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。 行情分析豆油止跌反弹回暖上升后延续近两周以来的偏多上行，先后站上21天均线和55天均线，上周以来宽幅区间盘整震荡逐渐下降回落，整体表现为短期高位震荡的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率小幅波动，仍处于历史偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略。B_Y2501C7500和S_Y2501C7800 棕榈油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低、菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂 总库存略高于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口利润倒挂，进口量预计维持刚需，但消费也较弱。 行情分析经过近两周以来的连续大幅上涨，突破近两年以来的新高，而后维持一周多以来高位大幅区间震荡，上周以来高位盘整震荡后逐渐下降，整体表现为多头上涨趋势短期偏弱势的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持较高水平大幅波动，上周以来波动率逐渐下降，回落至近一年的均值水平以下 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C7700和S_P2501C8100 菜籽油期权 标的基本面8月29日欧盟报告欧盟27国再度环比下调油籽产量36.8万吨，因而预计菜籽产量同比下降171.3万吨，预计油籽总产量减少148.8万吨，出口预计同比增加50万吨。 加拿大统计局8月报告中新作产量上调65万吨，旧作上调库存约65万吨，新作出口上调50万吨，进而新作库存上调13万吨. 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，逐渐偏多上行，上周以来加速上涨后高位小幅区间盘整震荡，整体表现为短期偏强的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率逐渐上升后大幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建以卖方为主的偏多头看涨+看跌期权组合策略 （2）看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面据中国糖业协会数据显示，8月全国单月销糖61万吨，同比下滑10万吨，截至8月底全 国工业库存为110万吨，同比增加22万吨。 行情分析经过前期连续两周的阴线大幅下跌后，8月下旬以来逐渐企稳，形成低位宽幅矩形区间盘整震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益。 标的基本面USDA8月供需报告中，美国和全球产量下调幅度较大。在8月预估中，美国2024/25年 度棉花产量为329万吨，较7月预估下调41万吨；期末库存98万吨，下调17万吨；全球棉花产量2561万吨，较7月预估下调55.6万吨；全球库存1690万吨，下调109万吨。 行情分析棉花经过前期四个月以来的空头下跌弱势下行，8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐下跌回落，整体表现为空头趋势下偏弱势的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐上升至历史偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C13800 玉米期权 标的基本面美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，8月29日止当周，美国当前市场年 度玉米出口销售净减17.31万吨，创市场年度低位，较之前一周和四周均值大幅下降 。市场预估为净减10万吨至净增10万吨。当周，美国下一年度玉米出口销售净增182.25万吨，高于市场预估的净增70-140万吨。 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，8月中旬以来超跌反弹回升，“V”型反转，连续近两周以来的温和上涨偏多上行，8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，而后低位小幅区间盘整，整体表现为上方有压力的偏弱势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率围绕近一年平均值水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨或持续下跌，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2501+SELLC2501C2260 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 3,095 -3 -0.10 189.97 18.36 136.35 -7.11 菜籽粕 RM501 2,505 6 0.24 561.81 76.11 92.57 -6.19 豆一 A2501 4,286 -15 -0.35 11.50 3.53 12.80 -0.79 豆二 B2411 3,668 -14 -0.38 3.80 -0.54 3.99 -0.05 豆油 Y2501 7,682 26 0.34 59.60 10.74 60.84 -0.27 棕榈油 P2501 7,864 30 0.38 84.32 9.11 47.70 -1.16 菜籽油 OI501 8,740 22 0.25 90.60 25.03 27.60 0.32 白糖 SR501 5,597 -22 -0.39 34.30 8.91 34.60 -0.28 棉花 CF501 13,315 -15 -0.11 40.69 -2.17 50.83 0.76 玉米 C2501 2,226 -9 -0.40 23.39 10.23 45.95 1.14 花生 PK411 8,174 -20 -0.24 5.73 0.21 12.89 0.40 苹果 AP501 6,601 -11 -0.17 7.78 1.64 11.16 1.42 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 3,100 39.42 2.95 85.25 1.14 1.28 -0.08 菜籽粕 RM501 2,550 74.64 16.06 44.72 2.29 3.26 0.34 豆一 A2501 4,300 1.64 0.39 3.70 0.05 0.05 0.02 豆二 B2411 3,700 1.75 -12.05 1.39 0.51 0.07 -0.15 豆油 Y2501 7,700 7.39 2.27 18.62 0.62 0.44 0.07 棕榈油 P2501 7,900 6.55 -41.37 12.22 1.33 0.60 -0.41 菜籽油 OI501 8,800 8.85 4.29 7.53 0.45 0.74 0.32 白糖 SR501 5,600 14.65 5.53 26.18 0.92 0.49 0.16 棉花 CF501 13,400 17.75 -0.46 39.43 1.24 1.51 0.11 玉米 C2501 2,220 15.07 7.67 32.96 1.34 0.28 0.16 花生 PK411 8,200 6.53 2.52 12.38 0.30 0.14 0.06 苹果 AP501 6,600 0.46 -0.16 2.05 0.11 0.03 -0.01 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额-PCR 标的 标的合约 平值行权价 量-PCR 量-PCR变化 仓-PCR 仓-PCR变化 额-PCR 额-PCR变化 豆粕 M2501 3,100 0.68 0.29 0.77 0.00 0.52 0.15 菜籽粕 RM501 2,550 0.90 0.27 0.95 0.03 0.86 0.39 豆一 A2501 4,300 1.01 0.73 0.57 0.06 1.12