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上半年稳健，增长来源均衡，维持买入

2024-09-10 Miao Zhang,Bella Li 招银国际心大的小鑫

滨江服务报告了2024年上半财年（1H24）稳健的业绩，营收同比增长39%至16.5亿人民币，净利润同比增长15%。毛利率（GPM）下降1.2个百分点至25.6%，主要由于低利润率的装饰服务收入占比提升。税率上升6个百分点至30.5%，导致净利润率（NP margin）收缩3.3个百分点，但净利润仍同比增长15%。公司强调装饰服务增长可持续性，合同负债12.7亿人民币提供保障。

管理后GFA（Managed-GFA）扩展30%，其中母公司贡献35%增长（同比增长13%），第三方贡献65%增长（同比增长29%）。公司保持平衡的增长来源，避免过度依赖单一市场，预计2024财年末管理后GFA增长20%-30%。

总应收账款同比增长44%，略快于收入增长，处于正常范围。估值方面，因艰难环境和竞争加剧，2024-25年净利润预测下调7-13%，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年市盈率15倍。维持“买入”评级，风险包括应收账款减值和GFA扩张速度不及预期。

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