上半年稳健 ， 增长来源均衡 ， 维持买入

滨江服务报告了稳健的2024年上半财年（1H24）业绩，营收和净利润分别同比增长39%和15%。毛利率（GPM）下降了1.2个百分点，因为低利润率的服务在收入中所占比例更高。税率为因预提税的准备而提高了6个百分点。我们认为公司在支持可负担增长方面拥有平衡的资源，这在困难的环境中比同行更健康。我们维持“买入”评级，目标价调整至32.94港元，对应2024年预测市盈率（P/E）为15倍。 目标价格HK$32.94(上一个 TPHK$34.33)上 / 下93.7%当前价格HK$17.00 中国物业管理 张苗族(852) 3761 8910 张庙@ cmbi. com. hk 固体结果在 1H24 。收入同比增长39%，达到16.5亿人民币，主要得益于以下两个方面：1）基础PM业务稳定表现，同比增长26%；2）业主增值服务部门强劲产出，同比增长159%，原因是装饰服务保持了高增长势头。然而，由于母公司业务中来自房地产开发的业务减少，开发商的增值服务业务同比下降10%。毛利润（GPM）下降了1.2个百分点至25.6%，这是因为毛利率较低的装饰服务在总收入中所占比例增大。税率为30.5%，较上一年度上升了6个百分点，导致净利润率（NP margin）收缩了3.3个百分点，同比增加15%。公司强调，装饰服务的增长可持续性由12.7亿人民币的合同负债保证。我们认为这将持续对利润率施加压力。 Bella LI(852) 3757 6202 bellali@ cmbi. com. hk 平衡的来源促进健康的 GFA 增长。在2024年上半财年（1H24），管理后GFA（Managed-GFA）扩展了30%。净增加部分中，母公司贡献了35%，第三方贡献了65%。母公司带来的净GFA增加量同比增长了13%，而来自第三方的则增长了29%，共同推动了管理后GFA总净增加量23%的同比增长。公司从两个来源都保持了稳定增长，即使在面临开发规模减少和第三方项目竞争加剧的挑战环境，也能避免过度依赖，我们视之为健康的扩张策略。预计公司在2024财年末能实现20%-30%的管理后GFA增长。 应收账款在正常范围内的增长。总应收账款同比增长44%，略快于38%的收入增长。鉴于PM费用收取的季节性特点，这一比率被认为是正常的。 估值。我们于2024-25年的预测中下调了净利润（NP）7-13%，以反映艰难的环境和第三方扩张领域日益加剧的竞争。结合了汇率调整的影响，我们的目标价格（TP）下调了4%，至港币32.94元，相当于2024年市盈率的15倍。鉴于公司平衡的增长来源，我们维持买入评级。风险包括应收账款减值以及可售建筑面积（GFA）扩张速度低于预期。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；且（2）该分析师的薪酬与其在本报告中所表达的具体观点并无直接或间接关联。 此外，分析师确认以下内容： （1）在本报告发布前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）并未买卖或交易过本报（2）在本报告发布后3个营业日内，将不会买卖或交易本报告涵盖的股票； （3）并非任何被本报告涵盖的香港上市公司的高级管理人员；（4）对本报告涵盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（CMBIGM）是中国招商银行的全资子公司，该子公司又隶属于CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为中国招商银行的全资子公司）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告在编制时并未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有显著差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买、出售任何证券或证券权益，或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中所含信息的人都应完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于我们认为可公开获取且可靠的数据进行分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不保证其绝对无误。所提供的信息、建议及预测均以“现状为准”方式呈现。这些信息和内容可能随时间变化而变动。CMBIGM可能会发布与其他报告内容或结论不同的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中银国际可能持有、制造市场或作为主要交易商，并且/代表其客户进行证券交易。投资者应假定中银国际及其客户与报告中提及的公司之间可能存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能有影响此报告客观性的利益冲突。中银国际将不对此负责。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。如需推荐证券的额外信息，请随时联系中银国际。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人员获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年财务推广指令第19条（5）款（不时修订）的条款；或（II）属于该指令第49条（2）款（a）至（d）项的高净值公司、非营利组织等。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人士提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证为研究分析师资格。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则限制。此报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义）分发，并不得提供给美国的其他人士。收到此报告的每个主要美国机构投资者代表并同意，其不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于本报告信息执行证券买卖交易的任何美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问规则》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构生产的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅就法律要求的范围对报告内容承担法律责任。如有关于报告的问题或事宜，请联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。