宏观金融资讯周报

2024.9.9-9.15 一、【宏观】美国非农低于预期，发达国家制造业疲软 观点：宏观情绪转弱，弱现实格局依旧，商品短期仍面临调整压力。 逻辑：本周国内商品指数大幅走弱，主要商品均有不同程度的下跌，主要是受国内宏观情绪再度转向悲观受压制，一是，国内经济数据持续走弱，且政策预期迟迟未能兑现，市场情绪切换至悲观状态；二是，海外主要发达经济体的PMI疲软，需求端面临压力；三是，旺季需求释放不及预期，弱现实对商品走势仍有较大的压制。 展望未来，宏观情绪转弱，弱现实格局依旧，商品短期仍面临调整压力。1）国内制造业PMI连续多月处于荣枯线下方，经济下行压力较大，而增量政策预期迟迟未能兑现，市场情绪持续低迷。国内“金九银十”传统旺季的需求释放明显不及预期，弱现实对商品的压制仍然较大。2）美国新增非农就业人数低于预期，发达国家制造业PMI普遍疲软，显示海外商品需求有走弱的压力。尽管欧美央行有很大的概率在9月降息，但降息的幅度存在争议，且很难早在较短的时间内扭转经济放缓的势头，相关的风险资产将会持续承压。3）值得注意的是，地缘政治因素和贸易摩擦对供给端的扰动犹存，如中东局势对原油、贸易摩擦对新能源和农产品等的影响。 二、【股指】股指进一步下跌 观点：策略上中性偏多为主，筑底阶段，注意控制仓位。 逻辑：当前关于调降存量房贷利率的预期再起，市场传言央行将分两次下调存量房贷利率，覆盖居民首套、二套住房贷款，共计调降约80BP。事实上，2023年10月央行已下调过一次存量房贷利率，当时央行采用存量利率下调至不低于发放时城市利率下限的方式，超过22万亿元存量房贷利率下调（占存量按揭约60%），平均降幅约70bp。回顾上一次存量房贷利率下调带来的影响，居民信贷收缩的情况有所改善，房价下跌的情形有所缓解。不过对消费的传导效应整体不强，同时，存量房贷利率下调对A股市场风格、大盘走势的单一影响较为有限。对于股指来说，中期内，随着股指的深入调整，价格行至阶段性低位，加上国内增量政策进一步推出的预期增强，同时美国9月降息的渐行渐近，市场流动性改有望出现改善，股指有望止跌反弹。策略上中性偏多为主，筑底阶段，注意控制仓位。 三、【国债】债期各期限再创新高 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】9月降息幅度仍不明确，贵金属价格回落 观点：短期：料偏弱震荡，但下跌空间有限，建议关注8月CPI数据。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：市场最为关注的美国8月失业率回落至4.2%以及8月时薪增速的反弹使得美联储9月降息50bp的预期走弱，但8月非农低于预期且6、7月非农遭到大幅下修，仍表明美国就业市场延续放缓态势。整体来说，8月非农就业数据好坏参半，市场对于9月降息幅度仍较为不确定性，因此贵金属价格有所承压。其次，2/10年期美债收益率曲线结束长达26个月的倒挂状态，历次倒挂结束都大概率伴随着经济衰退风险，因此市场再度担忧美国经济衰风险，美股、原油等大宗商品暴跌，黄金、白银亦未能幸免跟随下挫，尤其是白银受商品属性拖累，跌幅更甚。短期，预计贵金属价格料偏弱震荡，但9月降息在即和地缘风险持续，我们认为贵金属价格下跌空间有限。本周建议关注美国8月CPI对9月降息幅度的进一步指引。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 个人意见，仅供参考。 目录 【宏观】美国非农低于预期，发达国家制造业疲软----------------4【股指】股指进一步下跌----------------------------------------15【国债】债期各期限再创新高------------------------------------20【贵金属】9月降息幅度仍不明确，贵金属价格回落-------------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 美国非农低于预期，发达国家制造业疲软 宏观·周度报告 2024年9月9日星期一 展望后市：宏观情绪转弱，弱现实格局依旧，商品短期仍面临调整压力。1）国内制造业PMI连续多月处于荣枯线下方，经济下行压力较大，而增量政策预期迟迟未能兑现，市场情绪持续低迷。国内“金九银十”传统旺季的需求释放明显不及预期，弱现实对商品的压制仍然较大。2）美国新增非农就业人数低于预期，发达国家制造业PMI普遍疲软，显示海外商品需求有走弱的压力。尽管欧美央行有很大的概率在9月降息，但降息的幅度存在争议，且很难早在较短的时间内扭转经济放缓的势头，相关的风险资产将会持续承压。3）值得注意的是，地缘政治因素和贸易摩擦对供给端的扰动犹存，如中东局势对原油、贸易摩擦对新能源和农产品等 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 的影响。 （1）本周国内商品指数大幅走弱，主要商品均有不同程度的下跌，主要是受国内宏观情绪再度转向悲观受压制，一是，国内经济数据持续走弱，且政策预期迟迟未能兑现，市场情绪切换至悲观状态；二是，海外主要发达经济体的PMI疲软，需求端面临压力；三是，旺季需求不及预期，弱现实格局依旧。 （2）8月财新PMI小幅回升，供需同步扩张但幅度有限。8月份制造业景气度略有恢复，供需平稳扩张，外需承压，就业止跌走平，物流运输延迟，企业库存增加，通缩压力增加，企业乐观情绪维持，财新中国制造业PMI重回扩张区间，但扩张幅度有限。结合8月31日国家统计局公布的数据来看，8月份制造业PMI比7月份下降0.3个百分点至49.1，供需两端双双走弱，经济下行压力仍然加大。尽管8月份以来政策力度有所加大，但如果要确保实现全年经济社会发展目标，政策加力已刻不容缓。当前财政和货币政策尚有空间，加大政策支持力度、推动前期政策落地见效紧迫性进一步增加。 （3）美国非农低于预期，发达国家制造业PMI疲软。1）8月的非农数据显示美国劳动力市场继续降温，但出现经济衰退的概率仍然偏低。一方面，尽管8月新增非农就业人数较7月有所回升，但6-8月新增非农就业平均降至11.6万，绝对水平位于较低位置，显示劳动力市场继续降温；另一方面，8月失业率回落至4.2%，为过去四个月以来首次出现回落，企业裁员率、薪资增速、就业扩散指数均指向美国劳动力市场并未出现大幅恶化，因此当前美国经济衰退的风险并不高。2）就降息路径而言，市场对9月降息25bp还是50bp仍有争议，考虑到当前美国经济出现衰退的风险不高，我们倾向于认为9月降息25BP仍是基准的情形。3）欧美日等主要发达经济体8月制造业PMI表现疲软。与此相对，主要发达经济体8月服务业活动普遍强于预期。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1财新PMI小幅回升，宏观政策正在蓄力 1、8月财新PMI小幅回升 8月财新中国制造业PMI录得50.4，略好于预期的50，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。在7月短暂收缩后，8月中国制造业景气度回升，供需同步扩张但幅度有限。从具体的分项数据来看： 1）供需方面，制造业扩张小幅加快，需求止跌回升，但改善幅度不大。8月生产指数在扩张区间微升，新订单指数一改7月的收缩态势，重回扩张区间。受访企业反映，新订单增长主要是得益于基础需求改善和各类促销措施。此前韧性较强的外需走弱，当月新出口订单指数年内首次跌至临界点以下，为2023年12月以来最低，其中消费品类出口订单量下降是主要拖累因素。 2）就业方面，在经历了连续11个月的收缩后，制造业就业于8月企稳，就业指数落在荣枯线上。调查显示，增加用工与裁员节支的企业数量大致相抵。按三大类别分，仅投资品制造商的用工量明显增长。就业平稳未能消化增加的新订单，积压工作量上升。 3）价格方面，随着工业金属等原材料价格走低，8月原材料购进价格指数降至临界点以下，结束了此前连续四个月的扩张态势。成本压力放缓后，制造业企业加大降价促销力度，当月出厂价格指数在收缩区间降至近四个月来最低。 4）企业预期方面，在6月降至2019年12月来最低后，生产经营预期指数已连续两个月反弹，但仍低于长期均值。制造业厂商普遍认为，业务拓展、新品发布、经济状况好转等因素将推动销售改善。 此外，9月4日公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.6，较7月下降0.5个百分点，为年内次低，显示服务业继续扩张但速度放缓。在7月小幅改善后，8月服务业景气度再度回落，服务业供需维持扩张，但速度放缓，就业再次收缩。 综合来看，8月份制造业景气度略有恢复，供需平稳扩张，外需承压，就业止跌走平，物流运输延迟，企业库存增加，通缩压力增加，企业乐观情绪维持，财新中国制造业PMI重回扩张区间，但扩张幅度有限。结合8月31日国家统计局公布的数据来看，8月份制造业PMI比7月份下降0.3个百分点至49.1，供需两端双双走弱，经济下行压力仍然加大。尽管8月份以来政策力度有所加大，但如果要确保实现全年经济社会发展目标，政策加力已刻不容缓。当前财政和货币政策尚有空间，加大政策支持力度、推动前期政策落地见效紧迫性进一步增加。 2、政策聚焦 1）货币政策。2024年09月06日，央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。 邹澜表示，中国货币政策优先支持国内经济发展，总量上加大逆周期调节力度。央行考虑优化货币政策调控的中间变量，将逐步淡化对数量目标的关注，研究完善货币供应量的统计口径。央行将进一步畅通货币政策传导，从金融市场到实体经济还需打通堵点。 综合来看，一方面，央行将继续采取宽松的货币政策立场以支持经济企稳恢复，而降准是兼具长期流动性投放力度、效率和成本优势的配合性操作。考虑到我国当前平均法定存准率7%，近年来逐步形成了5%的降准下限，两者之间仍有相当大的空间可资使用。我们预计今年9月央行将全面降准50BP，以维持合理的信用融资需求保障力度，避免资金面利率短期上冲。另一方面，央行已经充分注意到实体经济信用融资需求降温过程中，商业银行净息差对于保证金融体系系统性风险承担能力具有极为重要的关键意义，这意味着在加速市场化的利率传导机制下，存款利率下调空间有限、净息差保持稳定的必要性正令存量房贷利率大幅下调的可行性降低。 2）财政政策。2024年09月04日，财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策的公告》，自2024年10月1日起执行至2027年12月31日。《公告》中提到了多种免税情况，对经国务院批准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人因债务转为资本而增加的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印花税。 3）产业政策。 工信部