原油月报：悲观预期逐渐主导市场

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年9月6日 目录 CONTENTS 因不可抗力，后续数据展示部分暂时中止，待相关问题解决后恢复，造成不便在此深感抱歉。 01 月度观点 1.1月度观点 上月月报观点：更广泛的需求疲软和经济放缓前景已经蚕食了绝大部分前期预期行情涨幅。从基本情况出发，8月我们维持偏弱震荡判断，以等待OPEC+在9月是否决定推迟退出减产。 本月走势分析：8月原油价格走势总体符合我们判断，甚至下跌得较我们预期更深，并成功逼迫OPEC+决定推迟2个月增产。 本月主要观点： •基本面：原油市场依然偏紧，问题主要集中于国内需求疲软、下游裂解持续走弱、美国驾驶季即将结束等偏预期的部分（2.1-2.4）•产业地缘：OPEC+延长两个月减产，利比亚断供有望缓解（2.5-2.7）•宏观面：美联储政策转向令软着陆希望增加，但需警惕劳动力市场数据的任何软化（2.8）•月度观点：随着OPEC+产量政策和利比亚局势扰动逐渐尘埃落定，原油市场的悲观预期情绪也在价格上得到一定体现。考虑到实物市场仍然相对偏强，已经在悲观情绪下录得相当跌幅的油价的下行动能将略有放缓，预计在美国就业市场不爆雷的前提下，本月总体处于低位震荡或者温和反弹走势，然而反弹空间有限且中长期总体趋势依然向下。 风险提示：地缘局势进展，美国8月失业率，北美飓风季 02 月度重点 国外月差仍然保持一定程度的坚挺，显示原油自身基本面仍维持紧平衡迪拜阿曼月差下跌属于月底连续合约换月的“例行”波动国内月差表现相对最弱，今年7-8月并没有复制前两年的正套行情 因不可抗力，系列数据更新至上周 资料来源：Bloomberg 全球裂解持续低迷，这是另一个终端需求疲软的证明。这可能在未来的某个时间点向上游炼厂传导，引发负反馈美湾裂解下跌尤为明显，美国驾驶高峰季即将结束 原油市场的疲软目前更多处在终端层面，原油自身供需仍处于紧平衡 因不可抗力，系列数据更新至上周 本周美国商业原油库存超预期下降，创下今年6月28日以来的单周最大降幅，也是今年全年的单周第三大降幅。库存骤降使得前期去库势头得以延续，且处于同期偏低位置。 本周汽油库存意外上行，随着驾驶高峰季在美国劳动节来临后结束，预计后期汽油需求将季节性下滑。尽管汽油表需依然较为坚挺，但汽油库存的反弹强化了以上传统预期。这将对未来原油需求产生不利影响，因为更低的汽油消费、增加的汽油库存将减少炼油需求，进而打压原油需求。从裂解价差表现来看，当前汽柴油利润也不支持炼厂长期保持高位运行。 根据钢联高频数据，7月开工率的疲态延续到了8月，尤以山东地炼显著，预计8月国内相关需求进口数据依然欠佳根据海关公布的最新数据，中国7月原油进口量为4233.656万吨，折996.96万桶/日，持续低于去年同期，也是2022年10月以来，进口量首次跌破1000万桶/日大关根据统计局公布的最新消息，中国7月原油加工量为5906万吨，折1390.77万桶/日。环比下降2.0%，同比下降6.5%，今年3-7月累计值同比下降3.2%山东地炼开工8月略有上行，关注后续修复进展 2.5 OPEC+将原定增产推迟两个月 原本，OPEC+计划从四季度开始逐步退出去年11月会议由沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等八个国家自愿发起的220万桶/日额外减产，每个月增产约18万桶/日，到明年三季度末完全退出上述八国在9月5日举行了线上虚拟会议，期间八个成员国强调了确保全面遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国中的伊拉克和哈萨克斯坦自今年1月以来一直生产过剩，他们重申了对协议的承诺，并已经递交了补偿减产计划为了彰显上述决心和承诺，八个成员国已经同意将自愿减产延长两个月至11月底，随后将根据2.6的时间表逐步取消减产，必要时可以灵活暂停或撤销调整 如我们半年报以来一致预料，OPEC+最终被迫延长了减产我们预计OPEC+将延长至整个四季度，而目前OPEC+同意延长至11月底 然而这并不能给市场带来实质性利好，因为供应只是没有增加，并没有减少同时，如同降息时市场会考虑经济状况背景，减产时市场也会考虑需求状况背景如之前展示，全球需求预期仍然悲观商品周期理论中，OPEC+孜孜不倦的减产行为属于主动去库存，此时商品承压 我们认为随着供给端的相对尘埃落定，市场围绕OPEC+的炒作或暂时中止。若强现实弱预期之中的强现实在短期内依然保持，不排除行情出现超跌修复可能。 资料来源：OPEC官网 利比亚央行是利比亚石油收入的唯一合法存放机构，之前由于央行行长的争端激化利比亚国内矛盾，东部政府宣布停止石油生产和出口行为。 利比亚央行行长卡比尔周二表示，有强烈迹象表明各政治派别正接近达成协议，以打破目前的僵局。卡比尔曾被利比亚西部政府试图赶下台，该举导致了利比亚东部政府削减原油产量。卡比尔在受到武装组织威胁后逃离了利比亚，他在土耳其伊斯坦布尔接受采访时表示，相信自己将成为解决方案的一部分，并准备返回利比亚。“如果他们今天签署协议，我明天就回来”。 此前，根据利比亚原油产量，我们推断其完全断供对市场的影响约为3美元/桶 尽管利比亚实际生产和出口仍没有完全恢复，但局势缓和消息传出后，市场已经将断供溢价从盘面中撤出 2.8美联储政策转向带来的软著陆预期，其存续高度依赖美国就业数据 鲍威尔在杰克逊霍尔年会发出明确的政策转向信号，结合美国当前其他经济数据仍有出彩，美联储9月开启降息增加了软着陆概率然而衡量硬着陆的关键指标，美国就业数据已经出现了走弱的端倪因此，软着陆逻辑的存续，高度依赖于就业数据的表现众所周知，失业上行是一个螺旋递增自我强化的过程，而宏观政策的起效在时间上是滞后的一旦美国就业市场数据爆冷，软着陆逻辑将迅速终结，衰退逻辑则将东山再起 美国劳工部的一季度审查报告将就业岗位下调了81.8万人，暗示之前就业市场数据过于乐观美国7月失业率增至4.3%，此前衡量美国衰退的萨姆规则已经一度触发临界值的0.5本周公布的美国7月空缺职位数767.3万人，不及预期值810万人以及前值791万人本周公布的ADP就业人数仅录得9.9万人，远不及预期值14.5万人以及前值11.1万人，同时远不及中性就业人数，暗示劳动力市场走软周五晚公布的美国官方非农就业和失业率将至关重要，存在引发行情短期大幅跳水或者大幅反弹的影响力，视具体公布数值而定 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动将更活跃，有85%概率超过一般水平。飓风会影响海上钻井平台和沿岸炼油厂运行，根据破坏程度影响周期有所不同 根据NOAA最新报道，当前北大西洋有3个潜在的气旋，生成概率＜40%，其中一个十分接近美湾和德州沿岸炼厂。 时至8月底，今夏美湾实际受到的飓风影响与NOAA预测的有所不符，仅飓风贝丽儿对美湾及沿岸造成一定影响破坏。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！