交银国际每日晨报

2024年9月9日 今日焦点 全球宏观 Carl.Cai@bocomgroup.com 美国8月非农新增就业14.2万人，预期16万人，前值修正至8.9万人。8月失业率降至4.2%，持平预期，前值为4.3%。劳动参与率维持在62.7%，与预期和上月一致。8月平均时薪同比增速回升至3.8%，高于预期的3.7%，上月为3.6%；平均时薪环比增0.4%，高于预期的0.3%，上月修正为-0.1%。平均每周工时为34.3，预期34.3，前值34.2。 后市观察：8月非农就业数据好坏参半，但市场仍提高降息押注，9月降息25基点和50基点概率均为50%左右。8月非农数据公布前，疲弱的制造业PMI、职位空缺数、ADP就业人数意外放缓均一定程度上加剧了市场衰退担忧。8月全球央行大会上，鲍威尔已释放明显的降息信号，9月降息几成定局，但我们认为降息25基点仍是基准情形，当前就业市场的放缓尚未全面转弱至衰退时期的水平，因而尚不支持大幅降息。同时，美联储如果大幅降息有可能释放不利的信号，加剧衰退恐慌。美国将于下周四公布8月CPI数据，作为9月会议前的最后一份重要参考数据，预计仍会对降息幅度、路径有着重要影响。 蔚来汽车公布2季度业绩，营收175亿元，同/环比+98.9%/+76.1%。汽车毛利率为12.2%，较我们预期的10-11%为高，主要原因是2季度供应商采购合同重谈带来单车成本的下降，同时折扣和优惠略有收窄。2季度净亏损50.4亿元，和1季度基本持平。蔚来预计，3季度汽车交付量为6.1万至6.3万辆，同比增长约10.0%至13.7%；以此计算，9月需要交付2.03万至2.23万辆。 随着销量的环比改善和促销收窄，我们认为3季度汽车毛利率将进一步改善。4季度随着乐道开始批量交付，我们认为汽车毛利率依然有改善空间。乐道L60将在9月19日正式上市，最终定价会更低，将会是20万元以内可换可充补能的唯一选择。同时管理层表示，乐道L60的供应今年12月份按照1万辆的交付量去准备，明年希望能够达到单月2万辆的交付量水平。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 我们维持买入评级，目标价维持59.88港元/7.7美元（NIO US）。现价对应我们的销量预测仅0.9倍2024年市销率，估值吸引。乐道L60的交付、销量环比上升和汽车毛利率改善将支撑股价反弹。 腾讯全面升级产品矩阵。1）大模型升级混元Turbo提升推理效率/解码速度100%/20%，价格仅为前代的50%。2）推出腾讯云智算品牌，输出性能和集群稳定性领先。3）腾讯云RAG解决方案兼容腾讯云智能检索和AI原生向量数据库。4）构建融合创新产品体系，5T产品矩阵适配国内主流芯片厂商，满足自主可控需求。 腾讯云构建出海数字化解决方案，帮助企业在国际化布局中更好地进行商业迭代。目前腾讯云服务海外客户累计1万+，国际业务过去三年保持双位数增长。 投资启示：有技术和资金储备的头部公司在大模型底层架构有持续拓展机会，目前腾讯700+款产品已接入混元大模型，我们将继续关注大模型迭代对现有产品的重塑，及AI+垂直行业应用的落地。维持腾讯买入评级及486港元目标价。 快递行业 快递7月单量同比增22%，对比大促期间5-6月增速基本持平。行业单票价格延续下降趋势，7月同比降12%，降幅较电商旺季5-6月基本稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。我们维持行业件单价持续下行预期，但下行幅度或逐步收窄。 7月申通、韵达继续以价换量，其他公司寻求稳健增长。申通、韵达单量市占率继续提升。就单均价格下降幅度而言，韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）>圆通（-4%），韵达延续更为激进的价格策略推动业务量增长。 投资启示：上半年多数快递公司快递业务利润同比提升10-15%，申通、极兔、京东物流利润改善明显。快递行业估值情绪略有回暖。看好行业在健康发展的引导下，兼备盈利提升弹性且处在合理估值区间的标的。 8月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比增5%，较7月增速进一步放缓，主要因《逆水寒》等手游高基数。 从7-8月流水合计看：1）腾讯维持强劲増势：本土/海外手游同比净增57/13亿元（人民币，下同），分别主要来自《MDnF》/《荒野乱斗》。2）网易本土手游流水净减25亿元/27%，主要因《逆水寒》高基数，部分被新游及《第五人格》流水增量抵消；海外流水同比降15%/1亿元。 9月待上线新游中，建议重点关注腾讯《三角洲行动》、阿里灵犀互娱《如鸢》以及网易端游《炉石传说》回归。 投资启示：我们持续看好腾讯重点新游增量贡献及老游戏稳定运营，预计流水高增长对收入拉动将进一步释放，下半年手游收入增长继续加速。网易下半年端游或受《魔兽》/《炉石传说》回归及新游带动恢复增长，手游侧受高基数影响，预计下半年承压。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。