BGM0504催化持续，24H1业绩稳健增长

投资要点 事件：公司披露BGM0504注射液治疗2型糖尿病的II期临床试验数据，初步结果显示，BGM0504注射液目标剂量5 mg、10mg、15mg剂量组受试者每周给药1次、给药14~18周后的整体耐受性、安全性良好，各剂量组受试者在HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标等均较基线有显著改善，明显优于安慰剂组，且与阳性对照药物司美格鲁肽注射液相比展现出较好的可比性。 BGM0504注射液2型糖尿病临床II期数据优异，具备BIC潜力。BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）/GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂。1）糖化血红蛋白（HbA1c）：目标剂量给药第12周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%；在控糖达标率方面，BGM0504注射液10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液组分别有27.3%、50%和12.5%的受试者达到了糖化正常水平（HbA1c<5.7%）；2）体重及复合达标率：目标剂量给药第12周时，在体重方面，BGM0504各剂量组与基线相比均有不同程度的降低，10mg组、15mg组、司美格鲁肽注射液组体重分别下降4.8kg、7.9kg和2.7kg；且分别有27.3%、41.7%和6.3%的受试者给药后可以达到HbA1c<6.5%且体重同时相对基线降低≥10%的水平；3）空腹血糖及餐后2h血糖：目标剂量给药第12周时，BGM0504各剂量组空腹血糖及餐后2 h血糖较基线平均降幅（扣除安慰剂）明显，与司美格鲁肽注射液组略优；4）安全性及耐受性：基本均为与同作用靶点药物类似且相关的不良事件，绝大多数均为轻度一过性的胃肠道不良事件，各剂量组均未发生低血糖事件、与治疗相关的严重不良事件，同时无受试者因发生与治疗相关的严重不良事件而停止治疗。疗效数据上可以初步观察到BGM0504注射液的BIC潜力。 原料药端稳健增长，制剂端快速放量。分业务看，2024H1公司实现产品销售收入6.1亿元（+16.7%），其中，原料药产品实现收入5亿元（+14%），制剂产品实现收入1.1亿元（+30.4%），占产品销售收入的17.9%（+1.9pp）。原料药端，抗病毒类主要受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长明显；免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入较去年同期增长显著。制剂端增速稳健，主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，对应PE分别为49/42/36倍，维持“持有”评级。 风险提示：仿制药降价风险，产品销量或不及预期风险，国际医药政策变动风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：原料药产品收入：1）抗真菌类药物主要包括卡泊芬净、米卡芬净和阿尼芬净等。 2024-2026年预计抗真菌类销量增速分别为14%、11%、8%；2）抗病毒药物主要产品是恩替卡韦、奥司他韦，预计2024-2026年销量增速为-24%、-19%、-7%，平均价格较为平稳； 3）免疫抑制类产品主要是吡美莫司，预计2024-2026年销量维持在5%。随着公司原料药新品种加速投入市场，毛利率或将逐步提升，预计2024-2026年毛利率分别为50%、51.7%、52.7%； 假设2：制剂产品收入：假设存量品种米卡芬净、阿加曲班、奥司他韦等2024-2026年销量维持13%、10%、8%增长；艾立布林注射液等预计2024-2025年销量增速分别为350%、33%、28%；增量品种放量后毛利率将逐步提升至70%以上。 假设3：技术服务增速较为稳定，预计2024-2026年收入增速分别为5%、5%、5%，公司选择高技术壁垒、高临床价值产品研发，预计毛利率有所提升，维持在78~79%；权益分成收入增速稳中有升，预计2024-2026年收入增速分别为20%、23%、28%，毛利率均为100%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分类收入及毛利率预测 预计公司2024-2026年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，对应PE分别为49/42/36倍。 考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。