定量策略周报：对联储落后于曲线的过度担忧再起

对联储落后于曲线的过度担忧再起 —定量策略周报 投资要点 ▌一周鑫思路 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 上周风险资产整体riskoff普跌唯有债券上涨，利率曲线倒挂首次转正，市场重返衰退担忧交易路径。虽然数据来看美国二季度实际GDP上修至3%，较强的服务业PMI都仍继续支持软着陆叙事，上周非农指向劳动力市场降温但也基本符合预期非衰退，但AI叙事的疲态之下纳指开始加速走弱全周-5.77%领跌，市场担心联储数据驱动的决策转向力度不及预期，当前降息幅度利率期货市场定价年内4次已比较充分，后续18号FOMC博弈美联储降息的幅度和速度对后续风险资产走势影响十分关键，若不能满足市场期待或继续放大波动。短期叠加大选不确定背景风险偏好易下难上，美债关注短端继续看多利率曲线陡峭化，黄金近期海外ETF持续增持配置价值仍高。 国内来看，中报业绩落地后上周国内权益未能脱离海外影响走出独立行情，风险偏好再度回落，上证指下探2765低位周期和成长风格回撤较大，中证红利-1.43%相对抗跌。内因是存量房贷利率下调未证实，市场对政策预期短暂落空，在M1、PMI数据显示基本面仍左侧寻底背景下，重新回到前期下行节奏。资金面来看ETF政策托底资金净买入+57.91仅为上周的八分之一也是市场较弱的原因之一，同时公募两融等主动资金未看到有好转迹象，且后续月中的中秋、国庆双节叠加海外大选和会议可能会影响资金的交投意愿。当前估值便宜，股债性价比3Y滚动来看处于2x标准差之上接近二月初。板块方面，高股息仍为当前主仓位配置防御为先，继续关注内需消费政策加码的食饮、家电、社会服务，及左侧关注受益降息交易弹性更大的港股互联网科技。 相关研究 1、《反弹窗口如期而至，保持谨慎乐观》2024-09-012、《联储口头降息后资金流入美国流出日本大中华资产显露弹性》2024-09-013、《红利微观交易拥挤，推荐关注恒生科技ETF》2024-09-01 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股波动率修复后高位横盘赔率有限，美债做多利率曲线陡峭化关注短端机会，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期：非银、银行、电公、交运。2、内需和消费提振：家电、食品、农林牧渔。3、左侧布局风偏修复：军工、港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【电商、电池、整车制造、数字出版、数字零售、虚拟电厂】等。 仓位建议：维持80%。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 行业建议： 调入：非银金融。调出：食品饮料。 持仓：银行、电力公用事业、家电、传媒、（电力设备新能源、非银金融）、（煤炭、农林牧渔）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路.............................................................................51.1、大类资产表现一览................................................................51.2、综合观点........................................................................61.3、择时观点：......................................................................71.4、风格............................................................................81.5、宽基............................................................................81.6、行业............................................................................81.7、每周首推ETF.....................................................................82、轮动框架介绍与组合绩效回顾.............................................................93、外围市场跟踪...........................................................................104、因子监控...............................................................................115、主流资金跟踪...........................................................................125.1、资金流向跟踪....................................................................125.2、北向细分席位资金跟踪............................................................126、全景图一览.............................................................................137、风险提示...............................................................................17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览...........................................................5图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性.........................................7图表3：近期周首推表现.................................................................8图表4：行业比较框架梳理...............................................................9图表5：美债长短差价（%）..............................................................10图表6：联邦基金期货隐含加息预期.......................................................10图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）..................10图表8：因子超额收益...................................................................11图表9：因子RANK IC变动..............................................................11图表10：因子多空走势..................................................................11图表11：因子纯多头走势................................................................11图表12：行业排名视角..................................................................11图表13：主力资金金额划分净流入跟踪....................................................12图表14：两融规模跟踪..................................................................12图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况................................................12图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况................................................12图表17：北向重仓、净买入超额收益......................................................13 图表18：北向重仓、净买入RANK IC......................................................13图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）...............................................13图表20：一级行业资金流排名趋势全景图..................................................13图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图................................................14图表22：重要指数情绪指标趋势全景图....................................................15图表23：一级行业四维全景图............................................................17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 1.2、综合观点 整体结论： 上周风险资产整体riskoff普跌唯有债券上涨，利率曲线倒挂首次转正，市场重返衰退担忧交易路径。虽然数据来看美国二季度实际GDP上修至3%，较强的服务业PMI都仍继续支持软着陆叙事，上周非农指向劳动力市场降温但也基本符合预期非衰退，但AI叙事的疲态之下纳指开始加速走弱全周-5.77%领跌，市场担心联储数据驱动的决策转向力度不及预期，当前降息幅度利率期货市场定价年内4次已比较充分，后续18号FOMC博弈美联储降息的幅度和速度对后续风险资产走势影响十分关键，若不能满足市场期待或继续放大波动。短期叠加大选不确定背景风险偏好易下难上，美债关注短端继续看多利率曲线陡峭化，黄金近期海外ETF持续增持配置价值仍高。 国内来看，中报业绩落地后上周国内权益未能脱离海外影响走出独立行情，风险偏好再度回落，上证指下探2765低位周期和成长风格回撤较大，中证红利-1.43%相对抗跌。内因是存量房贷利率下调未证实，市场对政策预期短暂落空，在M1、PMI数据显示基本面仍左侧寻底背景下，重新回到前期下行节奏。资金面来看ETF政策托底资金净买入+57.91仅为上周的八分之一也是市场较弱的原因之一，同时公募两融等主动资金未看到有好转迹象，且后续月中的中秋、国庆双节叠加海外大选和会议可能会影响资金的交投意愿。当前估值便宜，股债性价比3Y滚动来看处于2x标准差之上接近二月初。板块方面，高股息仍为当前主仓位配置防御为先，继续关