南华期货原油周报：OPEC+延迟增产，但油价仍面临压力

刘顺昌能化分析师投资咨询资格证号：Z00168722024年9月8日 本周要点总结——2024/9/8 本周油价大幅回落，布油主力合约全周-7.2%，收盘至71.34美元/桶，具体表现为： 1、供应端 利比亚方面，复产在继续推进。上周周报中报到：利比亚三个油田正在重启，预计将恢复约30万桶/日的产量，利比亚产量下降对原油市场的冲击正在减弱。本周复产在继续推进：利比亚央行官员表示，一项将恢复该国石油生产的协议即将达成，50多万桶/日利比亚原油产能正在重返市场。利比亚事件对全球原油的供应进一步减弱，打消了市场对供应的短期担忧情绪，油价回落。 OPEC+方面，原定于10月放松减产协议，现将减产协议延长两个月，将从12月开始逐步取消，但来自需求端的压力使延迟减产对油价的支撑力度有限。一方面美国和中国宏观经济的持续走弱，另一方面成品油需求季节性旺季结束，市场对需求端的担忧持续加大。OPEC+想要支撑油价，放缓增产远远不够，只能通过持续进一步的超预期再度减产来实现，但考虑到沙特已经将产量降至900万桶/日的历史低位，该种情形实现的难度相当之大。因此，油价大概率在OPEC持续延长增长和需求走弱的推动下逐步走弱，直至OPEC+采取更大规模的供应端进一步减产。 2、全球宏观和成品油需求全球宏观方面，全球宏观经济增长动能继续偏弱。美国方面，经济意外指数回落至-30.1，就业市场的恶化在持续， 市场对后续美联储的利率预期进一步走弱，市场对美国经济衰退的担忧情绪在加重。美国8月季调后非农就业人口14.2万人，预期16万人；6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。美国7月JOLTs职位空缺767.3万人，预期810万人，7月职位空缺降至2021年1月以来最低水平；前值由818.4万向下修正至791万。美国8月ISM制造业PMI 47.2，预期47.5。中国方面，经济意外指数维持低位，10年期国债收益率继续走弱；中国8月官方制造业PMI不及预期。同时，考虑到美联储9月降息，是对经济增长动能下滑的确认，历史上美国进入由加息进入降息周期都伴随着宏观经 济的持续走弱，宏观经济和全球原油需求将持续面临压力。 本周要点总结——2024/9/8 成品油需求方面，至8月30日当周，美国原油库存-687.3万桶，预期-99.3万桶；汽油库存-84.8万桶，预期-73万桶；精炼油库存-37.1万桶，市场预期+48万桶；汽油表需980万桶/日，前值1012万桶/日，PADD1汽油进口量小幅回落。美国成品油裂解持续回落，在汽油消费旺季逐步过去的情形下，需求将进一步回落，即随着时间的推移，原油需求逐步走弱对油价的压力将增大。彭博数据显示，中国7月石油表需求1355万桶/日，环比上月降11万桶/日，同比下降8%。 观点和策略： 1、中期需求端推动的油价走弱在持续，美国就业市场和美债收益率曲线正在发出经济衰退信号，美国经济正逐步进入衰退 期，美国和中国经济增长动能持续下滑，布油向下跌破75美元/桶关键支撑位，周K级别收敛三角形向下突破，下跌趋势正在持续。 2、短期美国就业市场在进一步走弱，市场对美联储进一步降息的预期在上升。美联储货币政策转向，进一步验证经济增长 动能减弱，原油需求端依然承压。油价短期下行在持续。布油上方阻力75美元/桶附近。 下周关注中国一系列8月经济增长数据。 目录 1、概况与总览2、供应端3、需求端全球宏观4、需求端成品油 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形市场情绪资金变化平衡表 原油月差：回落 美国原油总持仓：持仓量变动有限 EIA平衡表 预计2024年布伦特价格为84美元/桶，此前预期为86美元/桶。当年短期前景美国原油产量预期1323万桶/日，前值1325万桶/日。将2024年全球原油需求增速预期维持在110万桶/日不变，将2025年全球原油需求增速预期从180万桶/日下调至160万桶/日。预计2024年美国原油需求增速为20万桶/日，此前为11万桶/日。预计2025年美国原油需求增速为18万桶/日，此前为29万桶/日。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量俄罗斯伊朗美国 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。2023年4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。 9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。 9月5日，沙特表示将100万桶/日减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样期限。2023年11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减 产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。 3月3日，OPEC+宣布将此前一季度的减产协议延长至二季度。俄罗斯在2024年第二季度额外每天自愿减产47.1万桶的，这些减产将来自原油生产和出口。 4月3日，JMMC欢迎伊拉克和哈萨克斯坦承诺实现完全符合性并补偿生产过剩，还欢迎俄罗斯宣布，其2024年第二季度的自愿调整将基于生产而不是出口，同时，2024年1月、2月和3月产量过剩的参与国将在2024年4月30日之前向欧佩克秘书处提交详细的补偿计划。 5月3日，欧佩克在伊拉克、哈萨克斯坦就补偿计划举行会议。伊拉克和哈萨克斯坦的超额产量总计约为60.2万桶/日和38.9万桶/日。到今年年底，全部生产过剩的产量将得到充分补偿。2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时， 上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。 7月，OPEC+产量3470万桶/日，环比+26万桶/日，超过配额94万桶/日，连续7个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 7月OPEC+产量继续超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量增长放缓。 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国原油供应 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国原油产量1330万桶/日。最新一周美国原油活跃钻机数483不变。 加拿大原油供应：至美国出口回落，钻机数稳定 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 美国经济增长 美国经济意外指数回落至-30.1。就业市场的恶化在持续，美国8月季调后非农就业人口14.2万人，预期16万人；6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。美国7月JOLTs职位空缺767.3万人，预期810万人，7月职位空缺降至2021年1月以来最低水平；前值由818.4万向下修正至791万。美国8月ISM制造业PMI 47.2，预期47.5。 美债长短利差：从低位开始回升至0上方，衰退信号正在增强 本轮利率周期利率与油价的变动：利率的预期走低对应经济增长和总需求的回落，油价承压 利率走弱来自经济增长动能的快速下滑，本周非农数据公布后，利率的预期进一步下滑。市场正在定价美国经济硬着陆的风险 美联储降息周期通常对应美国经济和油价走弱的时间段 2008年降息周期前期油价大涨，更多体现为供应端因素，包括剩余产能不足和伊朗。当前市场状态与2008年有明显不同 中国经济增长：经济意外指数维持低位，10年期国债收益率继续走弱。中国8月官方制造业PMI不及预期 中国：央行问卷调查 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 第四章需求端成品油 汽油柴油航煤 美国原油库存： 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 汽油表需：7月好于去年同期，8月不及去年同期 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国柴油月差：月差平稳，价格快速回落 美国柴油CFTC：净多持续持续回落，投机空头持续增仓 美国柴油总持仓：持仓量持续走高，价格回落 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：7月进口量回落，原油需求偏弱 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:wind,南华研究 公路货运量在达到接近2019年水平附近后，继续增长动能有限。重卡销量较前两年大幅回落。房地产正处于下行周期。 来源:彭博,南华研究,同花顺 柴油需求受到替代能源冲击较大LNG和新能源重卡对柴油的替代正在增强。 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 下周关注 周一中国8月CPI PPI、M2社融和新增人民币贷款 周二中国8月进出口OPEC公布月度原油市场报告 周三API和EIA原油周度库存EIA公布短期能源展望美国8月CPI美国总统候选人哈里斯和特朗普在ABC新闻进行辩论 周四IEA公布原油市场报告欧洲央行利率决议+拉加德新闻发布会美国当周初请失业金人数、8月PPI 周五美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 周六中国8月固定资产投资、零售和工业增加值美国当周石油钻井数CFTC公布周度持仓报告