海外降息预期渐进，红利资产仍需重视

股票研究/2024.09.09 海外降息预期渐进，红利资产仍需重视环保评级：增持 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 上周CEA周成交154万吨，周成交均价88元/吨。地方碳配额周成交50万吨，周成交均价68元/吨。全国CCER周成交24.73万吨。 投资要点： 环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数分别波动-1、73%、+0.34%、-2.40%、-3.02%；创业板指、上证综指深证成指分别下跌2.77%、2.69%、2.61%。2）上周环保个股涨幅前 �名分别为：惠城环保（+14.25%）、海南瑞泽（+11.76%）、神雾节能（+9.54%）、仕净科技（+7.00%）、中创环保（+3.70%）。3）跌幅前�名分别为：宁水集团（-12.27%）、博世科（-9.11%）、碧水源（-7.74%）、力合科技（-7.67%）、重庆水务（-7.59%）。 CEA周成交154万吨，CCER周成交25万吨。上周全国碳市场碳 排放配额（CEA）成交154万吨，较前一周增长4%，周成交均价 87.65元/吨，较前一周增长5%。地方交易所碳配额上周成交49.88万吨，较前一周下降50%，周成交均价67.57元/吨，较前一周下降4%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额 105.20元/吨，最低为天津碳排放配额29.47元/吨。上周地方交易所 CCER成交24.73万吨。 碳中和信息速递：第八次中澳气候变化部长级对话成功召开，双方同意，落实好中澳两国领导人共识，与其他各方一道合作应对全球气候危机，为充满不确定性的全球气候治理进程注入更多正能量。 双方应加强政策对话，实施好两国政府间气候变化合作谅解备忘录努力将应对气候变化打造成为双边合作的重要领域，落实《联合国气候变化框架公约》和《巴黎协定》，共同支持COP29主席国阿塞拜疆，推动大会取得积极成果，促进两国及全球绿色低碳可持续发展。 周度投资观点：海外降息预期背景下，我们重申环保红利资产的投 资机会。我们将环保的固废、水务公司与电力、燃气、煤炭、交运 等行业的典型红利资产做对比分析。环保固废、水务公司与其他典型红利资产相比：�从资本开支来看：进入存量运营阶段，资本开支快速下降，带来现金流，明显改善。②从资产负债表率来看：资产负债表修复刚刚开始，修复结束后未来分红率提升潜力更大。③从分红潜力来看：龙头更是相比其他行业，具备更大提升空间。投资建议：�固废：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期，推荐光大环境、三峰环境、瀚蓝环境；受益标的包括海螺创业军信股份、永兴股份等。②水务：行业逐步进入下一轮调价周期，业绩稳健增长，低估值，高分红。推荐北控水务集团；受益标的包括洪城环境、兴蓉环境等。 风险提示：应收账款回收进度低于预期、行业政策变化，项目进度 不及预期。 相关报告 环保《迎峰度夏压力大，电网电建加速投》 2024.09.02 环保《关注能源设备更新的投资机会》2024.08.29环保《经济绿色全面转型，推进水电固废价改》2024.08.22 环保《能源领域设备更新，电源、输配投资不停》2024.08.22 环保《多部委联合加速推进新型电力系统建设》 2024.08.12 目录 1.周度投资观点3 2.环保板块上周涨跌幅4 3.碳中和板块跟踪4 4.环保行业上周重要事件回顾5 5.环保上市公司上周大事公告5 6.风险提示6 1.周度投资观点 我们将环保的固废、水务公司与电力、燃气、煤炭、交运等行业的典型红利资产做对比分析。我们从中证红利指数成分股以及相应板块中选取市值较大的�家有代表性的高股息公司进行分析（下述分析的股票范围均为表1）。详见已发布的报告《多维度对比，环保红利公司的升级之路》。 表1:部分典型高股息公司对比。 公司 代码 行业 公司 代码 行业 公司 代码 行业 长江电力 600900.SH 电力 光大环境 0257.HK 固废 大秦铁路 601006.SH 交运 国投电力 600886.SH 电力 永兴股份 601033.SH 固废 山东高速 600350.SH 交运 内蒙华电 600863.SH 电力 三峰环境 601827.SH 固废 唐山港 601000.SH 交运 川投能源 600674.SH 电力 绿色动力 601330.SH 固废 皖通高速 600012.SH 交运 申能股份 600642.SH 电力 军信股份 301109.SZ 固废 招商公路 001965.SZ 交运 新奥能源 2688.HK 燃气 粤海投资 0270.HK 水务 中国神华 601088.SH 煤炭 华润燃气 1193.HK 燃气 北控水务集团 0371.HK 水务 陕西煤业 601225.SH 煤炭 佛燃能源 002911.SZ 燃气 重庆水务 601158.SH 水务 兖矿能源 600188.SH 煤炭 蓝天燃气 605368.SH 燃气 兴蓉环境 000598.SZ 水务 山西焦煤 000983.SZ 煤炭 昆仑能源 0135.HK 燃气 洪城环境 600461.SH 水务 潞安环能 601699.SH 煤炭 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从资本开支来看：进入存量运营阶段，资本开支快速下降，带来现金流，明显改善。使用各公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 /资本性支出”数据代表资本开支，将各公司每年的资本开支数据汇总相加， 近似分析2015-2023年各行业龙头公司的资本开支变化趋势，可以看到其他 行业资本开支波动相对大，但环保的固废和水务公司资本开支在2020-2021年达到高峰，随后进入下降趋势，其中固废行业的资本开支下降趋势更为明显。 从资产负债表率来看：资产负债表修复刚刚开始，修复结束后未来分红率提升潜力更大。1）2023年水务、固废、电力、燃气、煤炭、交运公司的资产负债率均值分别为58.85%、58.37%、51.85%、49.45%、43.64%、36.68%， 目前来看水务和固废公司的资产负债率平均水平最高，交运、煤炭相对较低且维持在较低的水平，暗示水务和固废公司在资产负债率下降后，具备较强的分红提升能力。2）从行业层面来看，水务固废“十四🖂”期间行业投资逐步下行，预计未来龙头公司的资产负债率将有所下降，其中，固废公司的资产负债率下降趋势已经较为明确。具体来看，光大环境、永兴股份、三峰环境、绿色动力、军信股份2023年资产负债率分别为65.37%、66.70%、55.82%、63.29%、40.66%，从资产负债率的角度判断，伴随负债率下降，资产负债表修复，光大环境、绿色动力、三峰环境具备较强的分红提升能力。 从分红潜力来看：龙头更是相比其他行业，具备更大提升空间。1）2023年上述各公司平均现金分红率57.9%，其中，煤炭、燃气、交运、水务、电力、固废公司平均分红率分别为63.9%、61.1%、59.0%、58.6%、58.0%、46.6%， 水务公司目前现金分红率基本为高分红公司的平均水平，而固废公司目前平均现金分红率相对较低。2）固废公司分红率有提升空间。表1的�家固废公司中，永兴股份和军信股份率先度过资本开支高峰期，2023年分红率已分别达63.7%、71.8%。光大环境、三峰环境、绿色动力2023年分红率分别为30.5%、33.8%、33.2%，与行业高水平相比仍有较大提升空间，资本开支收缩+资产负债率下行，分红也具备提升的条件。 投资建议：海外降息预期背景下，我们重申环保红利资产的投资机会。对比 部分传统行业的高股息公司，环保行业的固废及水务细分龙头估值仍有相 对优势，其中固废行业资本开支下行，龙头公司分红有提升趋势，股息率仍有提升空间，配置价值明显。1）固废：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期，推荐光大环境、三峰环境、瀚蓝环境；受益标的包括海螺创业、军信股份、永兴股份等。2）水务：行业逐步进入下一轮调价周期，业绩稳健增长，低估值，高分红。推荐北控水务集团；受益标的包括洪城环境、兴蓉环境等。 表2:盈利预测 EPS(元) PE 公司简称 代码 收盘价 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 光大环境 0257.HK 3.56 0.72 0.73 0.74 4.9 4.9 4.8 增持 北控水务集团 0371.HK 2.24 0.20 0.20 0.20 11.2 11.2 11.2 增持 瀚蓝环境 600323.SH 19.96 1.75 1.90 2.07 11.4 10.5 9.6 增持 三峰环境 601827.SH 7.90 0.69 0.75 0.82 11.4 10.5 9.6 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：收盘价日期2024-09-05盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告，港股单位为HKD 2.环保板块上周涨跌幅 市场行情概览：上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别波动-1、73%、 +0.34%、-2.40%、-3.02%；创业板指、上证综指、深证成指分别下跌2.77%、 2.69%、2.61%。 涨幅前�名：惠城环保（+14.25%）、海南瑞泽（+11.76%）、神雾节能 （+9.54%）、仕净科技（+7.00%）、中创环保（+3.70%）。 跌幅前�名：宁水集团（-12.27%）、博世科（-9.11%）、碧水源（-7.74%）、力合科技（-7.67%）、重庆水务（-7.59%）。 图1：环保板块涨跌幅（%）前�名 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 惠城环保海南瑞泽神雾节能仕净科技中创环保重庆水务力合科技碧水源博世科宁水集团 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.碳中和板块跟踪 上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交154万吨，较前一周增长4%，周成交均价87.65元/吨，较前一周增长5%。地方交易所碳配额上周成交49.88万吨，较前一周下降50%，周成交均价67.57元/吨，较前一周下降4%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额105.20元/吨，最低为天津碳排放配额29.47元/吨。上周地方交易所CCER成交24.73万吨。 第八次中澳气候变化部长级对话成功召开 双方同意，落实好中澳两国领导人共识，与其他各方一道合作应对全球气候 危机，为充满不确定性的全球气候治理进程注入更多正能量。双方应加强政策对话，实施好两国政府间气候变化合作谅解备忘录，努力将应对气候变化打造成为双边合作的重要领域，落实《联合国气候变化框架公约》和《巴黎协定》，共同支持COP29主席国阿塞拜疆，推动大会取得积极成果，促进两国及全球绿色低碳可持续发展。 信息来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk/hjyw/202408/t20240831_1084885.shtml 图2：上周CEA成交量为全国最高（吨，元/吨）。 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 全国北京深圳湖北天津福建广东上海重庆四川 120.00 110284786 3621 0 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 成交量（吨）成交均价（元/吨） 数据来源：各排放交易所，国泰君安证券研究 4.环保行业上周重