煤炭行业周报：需求边际好转，预期有望改善

投资建议：“金九银十”到来，需求复苏在即。“金九银十”将至，传统旺季将至，当前弱需求状况有望迎来改善：一是宏观：8月美国非农数据大幅不及预期，9月降息预期提高。美国劳工部于9月6日发布8月美国非农就业人数增加14.2万人，低于预期值16.5万人，同时分别将6月、7月新增非农就业人数从17.9、11.4万人下修至11.8、8.6万人。非农数据公布后，按照萨姆规则，美联储9月份降息50个基点的概率由43%提高至55%，美联储降息预期增强。二是供给端：7月原煤产量环比下滑，安检恢复常态影响减弱。7月全国原煤产量为3.9亿吨，月度环比6月下降1500万吨，其中山西省下降达到257万吨，这意味着安检恢复常态化后，所带来的产量恢复影响已经在6月充分反应，预期后续供给增量有限。三是需求端：钢厂复产+化工提产，需求复苏在即。 根据SSM预测，2024年9月7日-9月13日钢厂高炉检修影响铁水产量为137.47万吨，相较于上周（8月31日-9月6日）的146.72万吨明显缩减，钢厂开启复产。同时截至2024年9月6日甲醇、尿素周产量分别为176.86、126.59万吨，周环比分别增长1.89%、5.72%，同比分别增长4.62%、17.70%。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】，盈利确定性更强。第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 动力煤方面，产地供应恢复，需求维持弱势。供应方面，产地少数前期因检修和倒工作面产地煤矿复产，产量逐步恢复。截至2024年9月6日，462家样本矿山动力煤日均产量为575.3万吨，周环比上涨1.30%，同比上涨8.16%。需求方面，高温天气缓解，日耗逐步走低，需求承压弱势运行。截至2024年8月20日，统调电厂日耗煤900万吨，月环比上涨2.27%，同比上涨23.29%。截至9月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价847.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.2%，相比于去年同期下跌30.5元/吨，年同比下降3.5%。 焦煤及焦炭方面，供给小幅上涨，钢厂开启复产。供应方面，本周产地和洗煤厂产量继续保持增长。截至2024年9月6日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.03万吨和58.02万吨，周环比分别+0.22%和+4.50%，同比分别-2.70%和-9.17%。需求方面，部分钢厂开始复产，旺季需求或将复苏。截至2024年9月6日，247家钢企铁水日产为222.61万吨，周环比上涨0.78%，同比下降10.32%。 截至9月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价847.0元/吨，相比于上周上涨2. 0元/吨，周环比增加0.2%，相比于去年同期下跌30.5元/吨，年同比下降3.5%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：“金九银十”到来，需求复苏在即。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】，盈利确定性更强。 第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年7月实现商品煤产量2680万吨（同比+0.0%），销量4000万吨（同比+5.3%）；总发电量200.3亿千瓦时（同比-1.5%），总售电量188.2亿千瓦时（同比-1.4%）。2024年1-7月实现商品煤产量1.90亿吨（同比+1.3%），销量2.70亿吨（同比+5.4%）；总发电量1240.7亿千瓦时（同比+2.9%），总售电量1167.1亿千瓦时（同比+3.0%）。 中国神华公布外购煤采购价格（9月2日起），外购4500/5000/5500大卡分别为456/557/657元/吨，较上期持平；外购神优1/3分别为719/701元/吨，较上期持平。 陕西煤业：2024年7月实现煤炭产量1210万吨（同比+6.1%），自产煤销量1134万吨（同比+0.56%）。2024年1-7月公司实现煤炭产量10037万吨（同比+2.64%），自产煤销量9901万吨（同比+2.16%）。 中煤能源：2024年7月实现煤炭产量1161万吨（同比+0.2%），销量2343万吨（同比+1.3%），其中自产煤销量1134万吨（同比-4.2%）。 2024年1-7月公司实现煤炭产量7860万吨（同比+0.1%），销量15698万吨（同比-7.5%），其中自产煤销量7753万吨（同比+1.1%）。 兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。 山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。 潞安环能：2024年7月实现原煤产量493万吨（同比+3.79%），实现商品煤销售量426万吨（同比+7.04%）。2024年1-7月实现原煤产量3260万吨（同比-4.93%），实现商品煤销量2881万吨（同比-7.39%）。 平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至9月4日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于712.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌3.0元/吨，年同比下降0.4%。 截至9月6日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于723.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌27.0元/吨，年同比下降3.6%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至9月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价847.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.2%，相比于去年同期下跌30.5元/吨，年同比下降3.5%。 产地动力煤：截至9月6日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)696.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌56.5元/吨，年同比下降7.5%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价780.0元/吨，相比于上周上涨100.0元/吨，周环比增加14.7%，相比于去年同期下跌86.0元/吨，年同比下降9.9%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价674.0元/吨，相比于上周上涨11.0元/吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期下跌104.0元/吨，年同比下降13.4%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至8月30日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌75.8美元/吨，年同比下降38.8%； 理查德RB动力煤FOB指数112.5美元/吨，相比于上周上涨0.4美元/吨，周环比增加0.4%，相比于去年同期下跌214.7美元/吨，年同比下降65.6%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数146.5美元/吨，相比于上周下跌1.6美元/吨，周环比下降1.0%，相比于去年同期下跌162.7美元/吨，年同比下降52.6%。 国际动力煤期货：截至9月6日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)110.5美元/吨，相比于上周下跌5.0美元/吨，周环比下降4.3%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)114.8美元/吨，相比于上周下跌7.0美元/吨，周环比下降5.7