核心观点
- 产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续：2016年以来的供给侧改革导致煤炭供给能力超预期下降，十三五期间超额完成去产能任务。2018-2022年新建产能释放相对有限，未来真实释放规模有限。十四五期间煤炭需求预计稳中有增，行业仍处高景气发展阶段。
- “金九银十”需求复苏在即：宏观方面，美国非农数据不及预期，美联储降息预期增强；供给端，安检恢复常态化影响减弱，后续供给增量有限；需求端，钢厂和化工企业提产，需求复苏在即。
- 投资建议：煤炭板块具备高分红、低估值和高弹性特点，攻守兼备，配置价值突出。重点推荐四大投资主线：
- 龙头煤企：中国神华、陕西煤业、中煤能源，经营稳健，穿越周期。
- 焦煤企业：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、潞安环能，盈利确定性更强。
- 煤电一体化公司：新集能源、淮河能源、电投能源，超跌优质标的。
- 动力煤标的：晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源、兰花科创。
关键数据
- 煤炭价格：
- 环渤海动力煤价格指数：712.0元/吨，周环比下降0.1%，年同比下降0.4%。
- 港口动力煤：京唐港山西产Q5500末煤平仓价847.0元/吨，周环比上涨0.2%，年同比下降3.5%。
- 产地动力煤：大同南郊Q5500坑口价696.0元/吨，周环比下降0.3%，年同比下降7.5%；陕西榆林Q5500坑口价780.0元/吨，周环比上涨14.7%，年同比下降9.9%。
- 国际煤价：ARA指数119.3美元/吨，年同比下降38.8%；RB动力煤FOB指数112.5美元/吨，年同比下降65.6%。
- 煤炭库存：
- 动力煤：462家样本矿山库存143.9万吨，周环比下降1.6%，年同比增加57.3%。
- 炼焦煤：523家样本矿山精煤库存274.0万吨，周环比下降11.6%，年同比增加54.3%。
- 进口港口炼焦煤库存：404.1万吨，周环比增加11.5%，年同比增加105.9%。
- 下游需求：
- 焦炭：日照港准一级冶金焦平仓价1710.0元/吨，年同比下降20.1%。
- 钢价：上海螺纹钢价格3190.0元/吨，年同比下降15.8%。
- 吨钢利润：162.3元/吨，年同比增加237.0%。
- 甲醇价格指数：2372.0，年同比下降3.6%。
- 水泥价格指数：115.6，年同比上涨8.1%。
研究结论
- 煤炭行业供给端受限，需求端在“金九银十”期间有望复苏，行业景气度持续。
- 煤炭板块具备高分红、低估值和高弹性特点，建议配置龙头煤企、焦煤企业、煤电一体化公司和动力煤标的。
- 需关注政策限价、煤炭进口放量、宏观经济大幅下滑等风险。
