中顺洁柔2024年中报点评：积极推动产品结构升级，毛利率显著改善

核心观点与关键数据

中顺洁柔2024年中报显示，公司业绩受消费环境偏弱和行业竞争影响有所承压，但积极推动产品结构优化，毛利率显著提升。公司加大电商等新渠道投入，并拓展直播、社区团购等新兴模式，同时拥有洁柔、太阳等七大品牌，在生活用纸和个人护理领域形成全方位布局。

业绩表现

2024H1公司实现收入40.21亿元，同比下降14.2%；归母净利润0.88亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降6.5%。其中，2024Q2收入21.76亿元，同比下降17.1%；归母净利润为负，扣非归母净利润同比下降137.9%。分产品来看，生活用纸营收39.57亿元，同比下降14.4%；个人护理及其他营收0.64亿元，同比增长5.0%。分地区来看，境内营收39.06亿元，同比下降14.9%；境外营收0.11亿元，同比增长20.4%。分渠道来看，传统模式营收17.76亿元，同比下降17.3%；非传统模式营收22.46亿元，同比下降11.4%。

产品结构改善

公司持续优化产品结构，重点发展高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品，提升高端、高毛利产品的铺货与渗透力。2024H1公司毛利率提升至32.83%，同比增长4.4个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，但净利率仍提升至2.16%。

研究结论

公司受消费力不足和行业竞争加剧影响，业绩有所承压。下调2024-2026年EPS预测至0.26/0.30/0.35元（原0.32/0.36/0.41元），参考可比公司估值下调目标价至8.32元（原10.16元），维持“增持”评级。公司通过多元化渠道拓展和产品结构优化，有望在竞争激烈的市场中获取更高份额。

风险提示

原材料成本大幅上升、高端产品市场接受度较弱为公司主要风险。