利率策略周报：24特国01买卖，关注利率分层和供给增加

核心观点与关键数据

• 特别国债2400101的市场持仓变化：该券从央行手中购入后，于9月5日至6日大行净卖出6000万元，部分债券已回归大行资产负债表。大行获取成本可能在2.165%-2.17%之间，数量不超过1000亿元，但央行最高可达3000亿元。
• 交易目的与特征：9月5日至6日卖出用于稳定债券利率下行预期，交易量较小（约1.2亿元，净卖出6000万元），报价高于普通国债，出现明显分层（2400101报价最高达2.169%，而当日240011成交价未超过2.14%）。
• 未来推演：2400101和2400102可能成为央行公开市场操作的重要券种，2400101主要用于调整利率下行预期，早期与市场10年期活跃券利率可能分层，后期趋同。9月该券持续卖出将增加债市供给（约3000亿元），对利率下行造成短期扰动。

研究结论

• 短期扰动：需留意9月债市供给增加（3000亿元2400101）的短期扰动，以及SPV监管变化对信用债的影响。
• 利率下行大方向：9月美联储降息和银行存款持续降息仍是利率下行的主要催化剂，10年期国债利率破前低可能性较大。
• 政策配合：央行卖出债券可能需搭配MLF投放增加、短债买入甚至降准等手段，以稳定市场资金平衡，资金维持紧平衡但利率大幅上行可能性不大。
• 风险提示：超长国债期货非理性波动、货币政策超预期收紧、经济修复速度显著提升、债券供给超预期放量。