原油：情绪主导短线超跌，暂时观望

期货研究 二〇 二2024年9月8日 四年度 原油：情绪主导短线超跌，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价再次下跌，WTI失守70美元/桶大关，SC再次弱于外盘，整体走势弱于我们上周预期。 研虽然市场传言OPEC+可能将恢复增产延后至12月开始（原计划10月），但仍未能抵挡住油价的弱势。客观究而言，当前商品市场情绪悲观，大宗商品普跌，市场风险偏好极差。短期若市场围绕美联储降息进一步产生所预期差并形成利空，市场悲观情绪仍可能蔓延。回归原油市场基本面，虽然季节性旺季过去，但仍无法排除 短期的修复性反弹，9月我们仍给出震荡判断。从短期供需面看，原油市场近期原本出现了诸多供需面边际好转的迹象，包括OPEC+减产执行率提升以及产业逢低补货需求支持。在上述利好的共振下，油价原本有机会迎来一轮力度尚可的反弹。短期来看，前述利多对油价仍旧构成支撑，所以油价即便不涨，也不太可能立即破位深跌。且OPEC+在会前的消息向来变化较快，谨防反复。从终端油品需求看，四季度利空正在逐步积累。一方面，虽然中国炼厂开工率边际小幅回升，但美欧炼厂开工率逐步面临季节性下滑。从终端看，过去一周海内外油品裂解价差出现向上修复的苗头。海外市场方面，欧洲汽油裂解反弹2.15美元/桶至6.21美元/桶。但考虑到美国汽油需求的转弱趋势，以及非洲尼日利亚供应的回升，反弹幅度存疑。石脑油方面，由于丙烷近期的强势，欧洲石脑油对Brent贴水反弹至5.31美元/桶。馏分油方面，航煤裂解反弹2.60 美元/桶至15.10美元/桶，柴油裂解反弹2.84美元/桶至14.82美元/桶，超低硫燃料油(VLSFO)驳船裂 解上涨3.76美元/桶至6.87美元/桶。不过，在全球工业需求转弱的大背景下，馏分油需求本周的反弹能否持续值得关注。理论上，ARA地区后期库存将逐步提升。国内市场方面，炼厂开工率继续小幅回升，但终端成品油需求疲弱，暂时还是弱势格局。展望下周，操作上平仓观望，至少注意控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC此前受到Dubai拖累走势仍弱于Brent，但SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低。且随着OPEC+推迟增产的前景支撑了中东海湾地区中质酸原油的价格，叠加中国补货，未来关注反转的机会。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格5 2.1原油期货和现货价格5 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存下滑，成品油库存下滑8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回升；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求回升11 4.2毛利下跌11 5.资金因素12 5.1投机因素：净多减少12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至8月30日当周EIA原油库存减少687.3万桶，库欣地区库存减 少114.2万桶，汽油库存增加84.8万桶，馏分油减少37.1万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，8月28日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降2.06%，至1563.2万桶。中质馏分油库存环比下降5.62%，至1074.4万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降5.63%，至1815万桶。总库存环比下降4.4%，至4452.6万桶。 1.2原油供需 美国原油产量8月30日当周为1330万桶/日，较前一周不变万桶/日。 欧佩克+8个成员国将逐步恢复220万桶/日石油产能的起始时间推迟两个月，至今年12月。市场消息：利比亚Agoco石油公司将原油产量提高至23.2万桶/日。 工程师表示，油轮KritiSamaria获准进入利比亚的Zueitina港口，装载60万桶原油。 消息人士：哈萨克斯坦能源部要求在巨型Kashagan油田的合作伙伴将该油田的维护工作推迟到明年。小摩：调降Q4油价预期欧佩克+未来一年产量将维持不变。金十数据9月6日讯，摩根大通表示，随 着逐步停止减产的机会窗口关闭，欧佩克+将至少在未来一年内维持当前的生产水平。在这种情况下，预计 2025年布伦特原油价格平均为75美元/桶，而到年底将跌至60美元/桶的低点。60美元/桶的价格对生产 国和消费国而言都不是一个好价格，如果欧佩克+坚持市场管理，其将需要再减产100万桶/日。鉴于8月 份油价表现不佳，我们对2024年第四季度油价的预测从85美元/桶下调至80美元/桶，但保持2025年的预期不变。 欧佩克+减产协议延长两个月将从12月开始逐步取消。金十数据9月6日讯，此前在2023年4月和 11月宣布额外自愿减产的欧佩克+国家，包括沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔 及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生 产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月 底，之后这些减产将根据附表从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 超产国家还重申了其承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。 消息人士：哈萨克斯坦能源部要求在巨型Kashagan油田的合作伙伴将该油田的维护工作推迟到明年。该油田原定于10月份进行为期四周的维护，关于推迟维护工作的决定将于9月10日作出。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从0.9下跌0.21到0.69美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从1.87下跌1.52至0.35美元/桶。 1.5成品油 过去一周，海内外油品裂解价差出现向上修复的苗头。海外市场方面，欧洲汽油裂解反弹2.15美元/ 桶至6.21美元/桶。但考虑到美国汽油需求的转弱趋势，以及非洲尼日利亚供应的回升，反弹幅度存疑。石脑油方面，由于丙烷近期的强势，欧洲石脑油对Brent贴水反弹至5.31美元/桶。馏分油方面，航煤裂解反弹2.60美元/桶至15.10美元/桶，柴油裂解反弹2.84美元/桶至14.82美元/桶，超低硫燃料油 (VLSFO)驳船裂解上涨3.76美元/桶至6.87美元/桶。不过，在全球工业需求转弱的大背景下，馏分油需求本周的反弹能否持续值得关注。理论上，ARA地区后期库存将逐步提升。国内市场方面，炼厂开工率继续小幅回升，但终端成品油需求疲弱，暂时还是弱势格局。 1.6地缘政治 过去一周，地缘政治对原油市场的直接冲击较小，但潜在影响并未完全解除。巴以和解进展不顺，或长期。我们认为，中东局势难以完全降温至冲突前，建议密切关注，对原油乃至全球市场的边际扰动仍然存在。详见我们8月5日晚“夜话油局”栏目专题解读。 1.7后市展望 过去一周，油价再次下跌，WTI失守70美元/桶大关，SC再次弱于外盘，整体走势弱于我们上周预期。虽然市场传言OPEC+可能将恢复增产延后至12月开始（原计划10月），但仍未能抵挡住油价的弱势。客观而言，当前商品市场情绪悲观，大宗商品普跌，市场风险偏好极差。短期若市场围绕美联储降息进一步产生预期差并形成利空，市场悲观情绪仍可能蔓延。回归原油市场基本面，虽然季节性旺季过去，但仍无法排除短期的修复性反弹，9月我们仍给出震荡判断。从短期供需面看，原油市场近期原本出现了诸多供需面边际好转的迹象，包括OPEC+减产执行率提升以及产业逢低补货需求支持。在上述利好的共振下，油价原本有机会迎来一轮力度尚可的反弹。短期来看，前述利多对油价仍旧构成支撑，所以油价即便不涨，也不太可能立即破位深跌。且OPEC+在会前的消息向来变化较快，谨防反复。从终端油品需求看，四季度利空正在逐步积累。一方面，虽然中国炼厂开工率边际小幅回升，但美欧炼厂开工率逐步面临季节性下滑。从终端看，过去一周海内外油品裂解价差出现向上修复的苗头。海外市场方面，欧洲汽油裂解反弹2.15美元/桶至6.21美元/桶。但考虑到美国汽油需求的转弱趋势，以及非洲尼日利亚供应的回升，反弹幅度存疑。石脑油方面，由于丙烷近期的强势，欧洲石脑油对Brent贴水反弹至5.31美元/桶。馏分油方面，航煤裂解反弹2.60 美元/桶至15.10美元/桶，柴油裂解反弹2.84美元/桶至14.82美元/桶，超低硫燃料油(VLSFO)驳船裂 解上涨3.76美元/桶至6.87美元/桶。不过，在全球工业需求转弱的大背景下，馏分油需求本周的反弹能否持续值得关注。理论上，ARA地区后期库存将逐步提升。国内市场方面，炼厂开工率继续小幅回升，但终端成品油需求疲弱，暂时还是弱势格局。展望下周，操作上平仓观望，至少注意控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC此前受到Dubai拖累走势仍弱于Brent，但SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低。且随着OPEC+推迟增产的前景支撑了中东海湾地区中质酸原油的价格，叠加中国补货，未来关注反转的机会。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时 可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图