等待催化，底部区域可能反弹

策略类●证券研究报告 等待催化，底部区域可能反弹 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 情绪指标显示A股当前已处于历史低位，但还不是最低。（1）换手率已处于8次历史大底（含当前）中前3低的水平，创业板指换手率创历次大底时最低。（2）上证综指和创业板指估值分位数分别处于8次历史大底的第5低和第2低水平，创业板指估值历史分位数仅有0.4%。（3）沪深300的股权风险溢价（ERP）达6.8%，处于8次历史大底中第3高水平。（4）全部A股和创业板指的200日均线以上个股占比均处于10%左右，分别处于8次历史大底中第7低和第5低水平。 相关报告 2024中 报 点 评-盈 利 回 升 趋 势 延 续2024.9.5 市场情绪回暖拉动上周新股交投热情，但休整 周 期 或 暂 时 未 改-华 金 证 券 新 股 周 报2024.9.1 难有大的负面冲击、行业轮动基本完成、微观资金已流出较充分显示A股调整已较充分。（1）历史上A股出现较大调整往往都有外部大的负面冲击，当前出现的概率较低。一是上证综指自2005年以来的8次大幅下行期间多出现外部大的负面冲击，如2008年次贷危机、2010年欧债危机、2015年清理配资、2018年中美贸易摩擦、2020年新冠疫情、2022年俄乌冲突。二是当前来看，美联储9月大概率降息、中美关系改善背景下，外部大的负面冲击出现概率较低。（2）行业轮动已基本完成。一是2024/5/21-2024/9/4期间的一级行业普跌。二是当前行业估值多处于历史低位。（3）微观资金流出幅度已超年初，下行动力释放充分。一是融资流出1163亿元，接近年初流出规模；二是外资流出近千亿，已超年初流出幅度。 底部区域，九月可能筑底反弹2024.8.31百亿基金二季度加仓电子，减仓食品饮料2024.8.31 华金研究9月金股推荐2024.8.27 底部区域，等待催化，可能反弹。（1）分子端：短期经济和盈利延续弱修复趋势。一是经济维持弱修复：首先，8月制造业PMI持续回落；其次，一线城市地产周销售同比增速有所回升，维持弱修复趋势。二是盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是美联储9月大概率降息，国内可能进一步降息降准。二是短期外资可能有所流入。（3）风险偏好：短期可能有所修复。一是美国大选辩论来临，短期可能有一定扰动。二是国内政策对市场情绪可能有改善作用。 高股息板块短期拥挤度较高，但长期依然值得配置。（1）短期拥挤度已较高。一是交易热度上，换手率和成交额占比均较高。二是持仓上，二季度高股息板块的基金持仓历史分位数超过80%。（2）中期来看，四季度配置高股息需要选择时机。一是水电、煤炭等行业四季度景气可能有所回落；二是银行等低估值稳定类板块三季报后可能面临估值切换；三是年底可能面临机构和配置资金结算平仓的压力。（3）长期来看高股息板块依然有配置价值。首先，历史经验上，红利指数相对走强主要受经济和大盘偏弱、长期资金配置等因素驱动；其次，地产下行、内需偏弱、外需回落等趋势短期难改变，长债收益率下行导致的长期资金配置需求短期不会逆转。 短期继续均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利。（1）短期科技成长和核心资产可能有配置机会：一是短期科技成长仍可能相对偏强。二是美联储9月大概率降息，外资流入可能上升，电新、医药、食品饮料等核心资产也可能有配置机会。三是中报盈利增速较高的行业短期可能有配置机会。（2）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、商贸零售）；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：A股见底了吗？.........................................................................................................................4 （一）情绪指标显示A股当前已处于历史低位............................................................................................4（二）下跌动能释放已较充分，A股调整可能已较充分..............................................................................6 二、周度策略：底部区域，等待催化，可能反弹................................................................................................8 （一）分子端：短期经济和盈利延续弱修复趋势.........................................................................................8（二）流动性：短期可能边际宽松...............................................................................................................9（三）风险偏好：短期可能有所修复.........................................................................................................10 三、行业配置：继续均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利.....................................................................11 图表目录 图1：当前A股重要指数换手率分位数已接近历史低位.....................................................................................4图2：当前A股重要指数估值分位数已接近历史低位.........................................................................................5图3：当前股权风险溢价已接近历史高位............................................................................................................5图4：当前MA200日均线以上个股占比已接近历史低位....................................................................................6图5：A股出现大幅走弱时多有外因扰动............................................................................................................7图6：2024/5/21-2024/9/4期间中信一级行业普跌且估值处于低位....................................................................7图7：融资和外资流入趋势与市场表现相关性较强.............................................................................................8图8：本轮市场回调期间外资大幅流出...............................................................................................................8图9：制造业PMI持续下探................................................................................................................................9图10：财新制造业PMI重回荣枯线上................................................................................................................9图11：水泥价格指数开始回升............................................................................................................................9图12：一线城市地产销售增速持续回升.............................................................................................................9图13：美国失业率小幅回落.............................................................................................................................10图14：美国新增非农就业人数处于低位...........................................................................................................10图15：2024下半年MLF到期量较大...............................................................................................................10图16：政策对外资流入有一定影响..................................................................................................................10图17：中央层面下近期稳增长政策持续落地....................................................................................................11图18：四季度煤炭产量增速放缓......................................................................................................................12图19：年末水电产量偏低.............................................................................................................................