2024年半年报点评：业绩稳定增长，一体化逐步推进

股票研究/2024.09.05 业绩稳定增长，一体化逐步推进普洛药业(000739) 医药/必需消费 ——普洛药业2024年半年报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 业绩稳定增长，盈利能力环比改善，丰富产品管线保障远期业绩增长。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布半年报业绩报告，2024H1营收64.29 亿元（+7.96%），归母净利润6.25亿元（+3.96%）；Q2单季度营收 32.31亿元（+12.61%），归母净利润3.81亿元（+5.35%），业绩略超预期。维持2024-2026年EPS预测为0.98/1.15/1.42元，维持目标价 19.55元，维持“增持”评级。 业绩稳定增长，盈利能力逐季改善。原料药中间体业务营收47.04亿元（+11.89%），上半年新增原料药客户15家，多个产品销量创历史新高。CDMO业务营收10.28亿元（-9.82%），剔除特殊项目影响， 营业收入和毛利同比仍保持正常增长。制剂业务营收6.80亿元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 19.55 上次预测: 19.55 当前价格：15.45 交易数据 52周内股价区间（元）11.04-19.32 总市值（百万元）18,066 总股本/流通A股（百万股）1,169/1,169 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,333 每股净资产（元）5.42 市净率（现价）2.9 净负债率-46.71% 52周股价走势图 （+18.37%），毛利率60.30%（+9.92pct），预计受制剂销售规模的持普洛药业深证成指 续扩大和内部生产线效率提升所致。降本增效下，2024Q2毛利率 25.35%环比提升1.31pct，净利率11.79%环比提升4.17pct。 项目数客户数持续扩容，长期增长可期。截至2024H1，原料药方面2个API品种注册获批，20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND）；CDMO报价项目731个，同比增长51%；进行中项 目876个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317个，同比增 长28%，包括人用药项目228个，兽药项目48个，其他项目41个研发阶段项目559个，同比增长54%。持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”转型升级，API项目总共103个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段 13个正在验证阶段。目前已与512家国内外创新药企业签订保密协 议。制剂方面已拥有120多个品种，报告期5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA （盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），截至2024H1，在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，减重降糖项目预计2024Q4进入临床阶段。丰富产品管线保障公司远期业绩增长。 催化剂：药品获批进展加快，产品终端需求超预期风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险 10% 1% -9% -18% -28% -37% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 4% -10% 相对指数 8% 17% 12% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,545 11,474 12,364 14,134 16,082 (+/-)% 17.9% 8.8% 7.8% 14.3% 13.8% 净利润（归母） 989 1,055 1,149 1,349 1,664 (+/-)% 3.5% 6.7% 8.9% 17.4% 23.4% 每股净收益（元） 0.85 0.90 0.98 1.15 1.42 净资产收益率(%) 17.9% 17.0% 16.8% 16.5% 16.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.26 17.12 15.72 13.39 10.85 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,553 3,581 4,717 5,669 7,782 营业总收入 10,545 11,474 12,364 14,134 16,082 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,024 8,529 9,230 10,461 11,790 应收账款及票据 1,931 2,106 2,393 2,788 3,123 税金及附加 32 56 56 64 72 存货 1,802 2,083 2,138 2,709 2,815 销售费用 535 658 655 834 965 其他流动资产 495 598 619 682 750 管理费用 450 467 507 594 692 流动资产合计 7,781 8,368 9,867 11,848 14,471 研发费用 533 625 680 806 933 长期投资 85 85 85 85 85 EBIT 987 1,136 1,355 1,499 1,759 固定资产 3,066 3,001 2,983 2,842 2,600 其他收益 94 104 99 113 129 在建工程 311 546 712 795 878 公允价值变动收益 -23 0 0 0 0 无形资产及商誉 359 340 323 307 290 投资收益 -60 -22 -12 -7 24 其他非流动资产 418 428 428 428 428 财务费用 -106 -104 -96 -137 -173 非流动资产合计 4,240 4,400 4,531 4,456 4,280 减值损失 -77 -106 -80 -50 -20 总资产 12,021 12,768 14,398 16,304 18,751 资产处置损益 1 1 0 0 0 短期借款 563 808 808 758 658 营业利润 1,012 1,220 1,339 1,568 1,935 应付账款及票据 4,311 4,127 5,001 5,492 6,235 营业外收支 0 -15 -3 0 0 一年内到期的非流动负债 9 89 89 89 89 所得税 23 149 187 220 271 其他流动负债 1,144 1,284 1,413 1,530 1,669 净利润 989 1,055 1,149 1,349 1,664 流动负债合计 6,027 6,308 7,311 7,869 8,651 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 250 19 19 19 19 归属母公司净利润 989 1,055 1,149 1,349 1,664 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 16 4 4 4 4 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 210 206 206 206 206 ROE(摊薄,%) 17.9% 17.0% 16.8% 16.5% 16.9% 非流动负债合计 476 230 230 230 230 ROA(%) 9.4% 8.5% 8.5% 8.8% 9.5% 总负债 6,502 6,537 7,541 8,099 8,881 ROIC(%) 15.2% 13.9% 15.0% 14.2% 14.2% 实收资本(或股本) 1,179 1,179 1,168 1,168 1,168 销售毛利率(%) 23.9% 25.7% 25.4% 26.0% 26.7% 其他归母股东权益 4,333 5,044 5,681 7,030 8,695 EBITMargin(%) 9.4% 9.9% 11.0% 10.6% 10.9% 归属母公司股东权益 5,512 6,223 6,849 8,198 9,862 销售净利率(%) 9.4% 9.2% 9.3% 9.5% 10.3% 少数股东权益 7 8 8 8 8 资产负债率(%) 54.1% 51.2% 52.4% 49.7% 47.4% 股东权益合计 5,519 6,230 6,857 8,206 9,870 存货周转率(次) 5.3 4.4 4.4 4.3 4.3 总负债及总权益 12,021 12,768 14,398 16,304 18,751 应收账款周转率（次） 6.8 6.8 6.5 6.5 6.5 总资产周转周转率（次） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.0 1.9 1.0 1.4 经营活动现金流 1,326 1,031 2,199 1,332 2,410 资本支出/收入 4.8% 5.4% 4.0% 2.1% 1.2% 投资活动现金流 -591 -677 -510 -302 -171 EV/EBITDA 16.41 9.13 8.30 7.10 5.19 筹资活动现金流 -196 -301 -552 -78 -126 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.26 17.12 15.72 13.39 10.85 汇率变动影响及其他 44 27 0 0 0 P/B(现价) 3.28 2.90 2.64 2.20 1.83 现金净增加额 583 81 1,137 951 2,113 P/S(现价) 1.71 1.57 1.46 1.28 1.12 折旧与摊销 395 559 364 370 371 EPS-最新股本摊薄(元) 0.85 0.90 0.98 1.15 1.42 营运资本变动 -65 -778 561 -472 353 DPS-最新股本摊薄(元) 0.29 0.30 0.32 0.00 0.00 资本性支出 -504 -622 -498 -295 -195 股息率(现价,%) 1.9% 1.9% 2.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内