公司概况与经营质量
公司成立于2002年，2018年上市，主要产品为涡轮增压器中间壳和涡轮壳及其装配件，与盖瑞特、博格华纳等全球知名企业形成战略合作。2023年公司营收26.15亿元，同比增长15.6%，其中涡轮壳及其装配件营收占比66.7%。2023年公司毛利率回升至17.6%，归母净利润1.23亿元，同比增长530.9%。公司购建固定资产等现金支出自2022年起明显减少，经营净现金流持续增长，资产负债率持续降低。
全球涡轮增压系统市场分析
全球混动化趋势凸显，纯电新能源车增速放缓。2023年/2024H1中国、美国及欧洲市场混动车型销量达865/535万辆，同比增长41%/39%，同期纯电增速仅为28%/8%。混动车型普遍采用涡轮增压系统，预计到2025年我国乘用车市场混动车型涡轮增压器渗透率有望超过85%。燃油车涡轮增压渗透率仍维持上升趋势，预计2025年汽油车型渗透率将提升至51%。涡轮增压后市场服务有望支撑行业长期需求，全球内燃机动力车型保有量超过15亿辆，后市场服务需求潜力持续提升。2023年全球涡轮增压系统产量约5千万件，已恢复至疫情前水平。预计未来5年行业增速将维持在-2%~2%区间波动。
投资亮点
- 客户与市场份额优势：公司全面覆盖全球涡轮增压系统主流企业，与盖瑞特、博格华纳等建立了长期稳定的战略合作关系，客户优势显著。公司涡轮壳的全球市占率领先，始终保持在近8%的份额，高于A股主要竞争对手。
- 规模效应与业绩弹性：涡轮壳生产制造业务的固定成本占比较高，公司产能规模优势显著，随着规模效应的逐步释放，毛利率或存在进一步提升空间，最终将带来经营质量的持续改善。
- 现金流与资本结构优化：公司扩张期大规模资本支出阶段结束，自由现金流开始贡献增量。公司主动偿还债务，持续降低财务杠杆，资产负债率自2021年峰值69%降低至2023年61%。
盈利预测与投资评级
预计公司2024-2026年营收分别为28.53/31.14/34.00亿元，同比增长9.09%/9.18%和9.17%；归母净利润分别为1.52/1.77/2.06亿元，对应EPS为0.78/0.91/1.06元。按照当前股价，对应PE为11x/9x/8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
涡轮增压系统需求不及预期、原材料超预期上涨、成本端与现金流改善不及预期、行业竞争超预期、海外政策及宏观变动影响等。
