新股精要—涡轮增压器精密压气机壳核心供应商锡南科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是涡轮增压器精密压气机壳核心供应商，掌握铝合金铸造等关键工艺技术，与世界级Tire1厂商盖瑞特等长期良好合作，终端应用广泛。近年来公司同步开拓新能源行业电机壳、变速箱壳等汽车轻量化新产品，募投资金2亿投向新能源汽车驱动电机壳体等关键部件制造建设项目，打造业绩第二增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为2500万股，发行后总股本为10000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.00亿元。通过本次募投项目的实施，公司将提升生产过程的自动化水平、提高产品质量控制、扩大新产品线产能，推动公司在汽车轻量化领域的持续发展。 主营业务分析：公司主要致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件。在国家“节能减排”政策的强力推动下，涡轮增压技术在汽车行业的应用快速推动，带动公司业绩稳步增长，2020-2022年营收复合增速为13.35%。受原材料采购成本上涨和人力成本增加共同影响，公司毛利率出现小幅波动。公司2020-2022年期间费用率整体稳定。 行业发展及竞争格局：节能环保要求的提高，为涡轮增压器行业发展带来机遇，同时为对应精密压气机壳组件产品带来较大需求。根据盖瑞特2021年报数据，全球涡轮增压器市场销量约为4400万台，估计总市场规模约为100亿美元。按照涡轮增压器与压气机壳1:1的配比关系，精密压气机壳组件产品的市场需求也将增加。目前，我国汽车零部件行业通过兼并重组加快产业整合步伐，推动市场集中度提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至6月5日）静态市盈率为24.58倍。根据招股意向书披露，选择旭升集团（603305.SH）、爱柯迪（600933.SH）、蠡湖股份（300694.SZ）、贝斯特（300580.SZ）、科华控股（603161.SH）、华培动力（603121.SH）作为可比公司。截至2023年6月5日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为33.92倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为23.12倍和17.56倍（均剔除华培动力和科华控股）。 风险提示：1）主要原材料价格波动的风险；2）客户集中度较高及议价能力较强的风险。 1.锡南科技：涡轮增压器精密压气机壳核心供应商 公司是涡轮增压器精密压气机壳核心供应商，掌握铝合金铸造等关键工艺技术，与世界级Tire1厂商盖瑞特等长期良好合作，终端应用广泛。 公司专注涡轮增压器压气机壳的铸造和机加工二十年，掌握了铝合金重力铸造、低压铸造、高压铸造三种铸造工艺技术和铸造零部件的精密加工能力并形成了一系列关键核心技术。公司通过在涡轮增压器重要精密部件压气机壳产品市场长期深耕和开拓，与下游客户包括盖瑞特、康明斯、石川岛、博马科技、博格华纳等世界知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了长期良好的战略合作关系，产品所配套的发动机被广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、通用、大众、福特、丰田、本田、日产等全球主流汽车品牌。目前，公司已经成为国内乃至世界范围内涡轮增压器精密压气机壳组件主要供应商之一，市场份额占据较明显优势。根据盖瑞特2022年度报告中关于全球涡轮增压器市场销量与公司精密压气机壳组件销量测算，公司2022年压气机壳产品的市场占有率约为15.38%。公司精密压气机壳组件产品在涡轮增压器国际主要巨头的同类竞品供应商排名中占据前列，为其核心供应商。2020-2022年，公司在康明斯的同类产品供应商排名中位居第1名，在石川岛中位居第1名，在盖瑞特中位居前3名，在博马科技中位居前2名。 近年来公司同步开拓新能源行业电机壳、变速箱壳等汽车轻量化新产品，募投资金2亿投向新能源汽车驱动电机壳体等关键部件制造建设项目，打造业绩第二增长点。公司以涡轮增压器压气机壳的铸造和机加工为主，凭借多年在汽车零部件行业的工艺积累以及与客户长期合作经验，2020年以来，同步开拓了新能源行业电机壳、变速箱壳体为代表的汽车轻量化新产品，目前尚处于样件交付及小批量生产阶段。目前，公司努力开拓优质新客户，多方位布局新能源汽车领域，已落地一系列新能源汽车零部件及非压壳类新产品相关项目，包括：与伊顿康明斯合作AMT变速箱壳体项目、与伊顿工业集团合作电动车AMT变速箱（减速器）部件项目、与博世合作氢燃料电池零部件项目、与盖瑞特合作氢燃料电池电机壳体项目、与势加透博合作氢燃料电池电机壳体项目等。本次募投资金有2亿左右将用于新能源汽车驱动电机壳体等关键部件制造建设项目，丰富公司在新能源汽车轻量化零部件领域及非压壳类新产品的多元化布局，顺应汽车行业发展趋势，提升公司在新能源汽车产业链中的竞争力，有望成为未来新的业绩增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 在国家“节能减排”政策的强力推动下，涡轮增压技术在汽车行业的应用快速推动，带动公司业绩稳步增长，2020-2022年营收复合增速达13.35%。公司致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品，应用于汽车动力系统领域。2020-2022年，公司营业收入分别为68072.51万元、75930.74万元和87455.39万元，整体营收稳步增长。分业务来看：1）精密压气机壳组件：2020-2022年，精密压气机壳组件产品业务收入分别为63230.20万元、65869.86万元和77905.06万元，占主营业务收入比例分别为99.96%、99.62%和98.95%。2021年，公司精密压气机壳组件的销售收入较上年同期增加2639.66万元，增幅为4.17%，主要是由于疫情之后随着境外主要国家、地区经济环境的复苏，对应境外销售收入有所增加；2022年，公司精密压气机壳组件的销售收入较上年同期增加12035.20万元，增幅为18.27%，一方面由于各地政府鼓励汽车消费的政策举措推进，宏观经济环境对汽车行业的影响有所降低，下游需求逐步恢复。另一方面在于价格传导机制下，铝价上涨使得平均售价有所增加。2）非压气机壳零部件：2020-2022年，非压气机壳零部件产品业务收入实现27.53万元、253.23万元和826.47万元，占主营业务收入比例分别为0.04%、0.38%和1.05%。 2020年、2021年和2022年度公司非压气机壳零部件销售收入主要为新能源汽车增压电机壳体、商用车变速箱壳体等产品的销售收入。 图1：2020-2022年公司业绩体量稳步增长 图2：精密压气机壳组件产品为公司贡献主要营收 受原材料采购成本上涨和人力成本增加共同影响，公司毛利率出现波动、整体下滑。2020-2022年，公司毛利率分别为30.62%、21.78%和21.42%，出现波动。2021年公司毛利率较2020年有较大幅度下降，主要原因为原材料铝型棒材采购成本大幅上涨，同时生产人员数量增加以及稳岗津贴发放使得用工成本增加以及新厂房投入使用后制造费用增加。 公司2020-2022年期间费用率整体稳定。2020-2022年，公司的期间费用分别为7120.14万元、9047.10万元和7557.37万元，占营业收入的比重分别为10.46%、11.91%和8.64%，占比相对平稳。2021年期间费用率提高主要是由于销售费用率、管理费用率上升所致。公司2021年销售费用率有所提升且略高于同行业可比公司平均水平，主要由于公司外销收入增加导致的出口服务费、售后服务费增加以及市场推广费增加。 图3：公司2020-2022年毛利率下滑 图4：公司2020-2022年期间费用率整体稳定 表1：公司2022年前五大客户 心供应商。2020-2022年，公司在康明斯的同类产品供应商排名中位居第1名，在石川岛中位居第1名，在盖瑞特中位居前3名，在博马科技中位居前2名。 竞争对手：旭升股份、爱柯迪、蠡湖股份、贝斯特、科华控股、华培动力 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2500万股，发行后总股本为10000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年6月8日开始进行询价，并于2023年6月12日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.00亿元。通过本次募投项目的实施，公司将提升生产过程的自动化水平、提高产品质量控制、扩大新产品线产能，推动公司在汽车轻量化领域的持续发展。建设项目包括：1）一厂涡轮增压器核心部件产线升级扩产技改项目；2）二厂涡轮增压器核心部件产线升级技改项目；3）新能源汽车驱动电机壳体等关键部件制造建设项目；4）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年6月5日）静态市盈率为24.58倍。 公司主要致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品，主要应用于汽车动力系统领域。根据招股意向书披露，选择旭升集团（603305.SH）、爱柯迪（600933.SH）、蠡湖股份（300694.SZ）、贝斯特（300580.SZ）、科华控股（603161.SH）、华培动力（603121.SH）作为可比公司。截至2023年6月5日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为33.92倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为23.12倍和17.56倍（均剔除华培动力和科华控股）。 表3：可比公司财务数据及估值情况