车载电源龙头，看好800V趋势下公司业绩成长性

高压快充加速有望继续推动电动车渗透加速，作为产业链中游核心厂商，公司成长确定性较强。1）车载电源龙头：看好终端需求带动上游零部件环节放量，公司作为分行业龙头有望充分受益。2）顺行业趋势布局长远：以车载电源为核心，上下开拓“电驱+液冷充电桩”相关业务，为公司远期业绩发展提供多维支撑。 高压快充仍是当前驱动电动化渗透的关键，从市场反映看“成本+技术”困境或有改善，看好停滞僵局突破。我国EV渗透率自23年进入区间震荡状态，擎制因素主要是成本高、技术应用难。然现阶段有以下利好： 1）SiC成本下降：一方面，原材料国产供应链持续完善下成本降低；另一方面：集成化降低零部件使用数量；2）车企纷纷入局：从公布车型价格和数量情况上判断800V高压已由高端车型下渗，下一阶段B/C级车或为主流，长期看中低端车型或亦有应用需求。 车载电源：充分受益于功率元件替换，龙头优势下量价双升趋势明确。 1）量：短期看战略客户增长态势强劲，长期而言800V大势所趋；2）价：“SiC+集成化”推升单车价值量，同时公司“磁集成”技术领先行业，成本优势显著，具有相较于同行业可比上市公司较高的毛利率。 电驱系统：行业集成化趋势明确，公司切入电驱系统助力“电源+电驱”深度集成。“多合一”集成化趋势下，外延电驱业务助力提升产品丰富度，巩固公司车载电源龙头地位。 液冷充电桩模块：对标直流充电桩实现覆盖领域互补，看好高毛利产品乘快充之势推进业绩强增长。公司核心业务车载电源应用范围为交流充电桩，随高压快充大势所趋，长期看直流充电桩或为主流，公司前瞻性布局，看好高毛利产品带来公司业绩强增长。 投资建议：考虑到公司作为车载电源行业龙头和新能源汽车产业链中游核心厂商，或将受益于高压快充技术进步和市场需求增长，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到69/82/96亿元，归母净利润分别为6.11/8.08/9.03亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧；募投项目产能建设不及预期；技术迭代不及预期。 股票数据 1.新能源汽车集成式车载电源龙头 1.1.工业电源起步，新能源领域开拓不休 2005年公司成立，起初经营范围为“加工生产电源产品、通信设备用的DC-DC电源模块系统产品，销售自产产品，并提供相关的技术服务”。2008年公司成功成为日立、H3C电源供应商。2009年公司前瞻性布局EV业务并于2013年成功研发2.2kW车载充电机和1.5kW车载DC/DC变换器，顺利进入奇瑞新能源汽车供应商体系。2014-2016年，公司逐步成为上汽、东风、北汽新能源、小鹏、一汽、吉利、长安、理想等供应商。2017年，公司成功量产车载电源集成产品，成为业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC变换器等功能集成的厂商之一。 2020-2021年，公司连续两年在中国乘用车车载充电机市场出货量第一。在国内业务高速发展的同时，公司积极拓展海外市场，于2020-2023年期间成功供货Stellantis、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁等境外知名品牌整车厂商。2023年公司成功上市科创板，继续在新能源领域开拓市场。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构集中稳定，团队技术背景深厚 股权结构集中。截至2024年中报，公司实际控制人万仁春直接和间接持股25.12%，第二大股东刘钧直接和间接持持股比为10.54%，公司股权结构集中。 公司拥有多家子公司，核心子公司分工明确，如：深圳威迈斯软件主要开发车载电源相关软件；威迪斯电机负责电驱系统产品研发、生产及销售；上海威迈斯新能源是研发与销售主体。 注重员工激励。为增强团队凝聚力，公司建立了员工持股平台用于员工股权激励，公司成立了倍特尔、特浦斯和森特尔三个合伙企业作为员工持股平台持有公司股份， 员工股权激励数量可观。2020-2023年 ， 公司股份支付费用分别为625.91/1410.47/861.37/876.4万元。 图2：公司股权结构（截止至2024年中报） 公司核心管理层技术背景深厚，助力公司研发能力持续加强。公司管理层均为化工专业出身，并在相关行业有多年积累，管理经验丰富，对行业理解深入。高技术背景的管理团队一方面有利于公司持续投资于研发端，精准布局高前景业务； 另一方面在公司的生产经营管理中更专业化，有助于提升经营效率。 表1：公司管理层情况姓名职务 1.3.业务布局：车载电源为核持续开拓 从汽车制造产业链上看，公司位于中游电力电子产品供应环节。上游是零部件供应商，下游是新能源汽车整车企业。公司需对电路拓扑、软件控制算法和产品结构进行研究和创新，开发出满足下游客户要求的最佳性能、功率密度、体积、重量等指标的产品设计方案。 深耕多年，公司以车载电源为核心，新能源领域持续开拓。公司专注于新能源汽车领域，主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。 开拓海外业务，核心技术突出。公司积极布局海外，车载电源集成产品是产品业务的主要构成，在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，其中磁集成控制解耦技术、输出端口电路集成控制技术等磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等21项境外专利。 图3：公司产品业务布局 图4：公司海外布局情况 2023年，公司实现境外主营业务收入约6.68亿元，同比增长192.14%，境外综合毛利率为27.72%。公司已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。随着公司境外销量的提升以及11KW等高毛利率产品占比提升，2023年境外发货结构不断调整和优化，公司境外产品综合毛利率整体高于境内市场。 1.4.财务分析 1.4.1.营收及净利增速表现亮眼 盈利能力表现强劲。2020-2024年H1公司营收分别为6.57/16.95/38.33/55.22/27.71亿元。2020-2024年H1公司归母净利0.06/0.75/2.95/5.02/2.16亿元。盈利水平表现亮眼，驱动因素有二：1）下游新能源汽车需求高增带动公司产品放量，2）终端降本增效需求下，对上游产品集成化要求提升，公司产品竞争力突出。 净利率持续上行，毛利率开始企稳。2020-2024年H1公司的净利率分别为0.84%/4.21%/7.67%/9.08%/7.96%，净利率持续走高，主要系规模效应下公司期间费用率下降明显 ， 分别为23.94%/16.07%/10.60%/9.71%/12.05%；2020-2024年H1年公司的毛利率分别为26.09%/21.89%/19.76%/19.84%/20.63%。 图5：公司营业总收入及同比增速（单位：百万元） 图6：公司历年毛利率、净利率 1.4.2.车载电源集成产品贡献主要营收 车载电源集成产品贡献主要营收。2020-2023年各产品占比：1）车载电源集成产品：占比分别为80.53%/87.56%/88.61%/89.31%。2） 电驱：0.04%/6.16%/5.66%/3.34%，电驱系统产品总体处于产业化初期，收入规模较小。 1.5.研发特色：平台铸基，迭代重组助力优势最大化 公司搭建技术平台式开发模式，迭代流程下模块重组优势巩固公司高开发水平。 公司围绕电力电子技术在新能源汽车领域的应用，在硬件开发、软件开发、产品结构和生产工艺等方面构建了系统性的电力电子产品共性技术体系和扎实丰富的技术平台。截至2023年年报，公司积累了16项具有自主知识产权的核心技术，支持满足目标产品的快速开发、量产，可高效满足众多客户、众多车型的多样化同步开发需求。 图7：以技术平台为基础的产品开发模式 表2：公司六大技术平台概要 公司拥有多项自主知识产权，核心技术支撑产品竞争力。截至2023年年报，公司已形成16项具有自主知识产权的核心技术，涵盖电路拓扑、算法控制、结构工艺和生产工艺四个领域。截至2023年12月31日，公司取得授权专利共计408项，计算机软件著作权212项。 表3：公司核心技术 2.高压快充困境或改善，渗透率有望加速 2.1.EV渗透率停滞，“成本+技术”瓶颈亟待突破 在政策和市场的双重驱动下，2023年中国新能源汽车产销分别完成958.7、949.5万辆，同比分别增长35.8%、37.9%，渗透率达到31.4%。 充电速度慢或是造成EV渗透率增长缓慢的核心原因之一。根据华为发布的中国高压快充产业发展报告的数据，用户最大的顾虑是“充电不方便”，当前电动汽车平均充电时长普遍在1小时及以上，且匹配快充需求的直流充电桩数量不足，无法满足用户快速补能需求。目前国内多家厂商积极布局高压快充方案，高压快充可以大幅提升充电功率，缩短充电时间，给用户带来更好的使用体验。目前我国新能源车市场以EV为主，2023年我国EV销量约占新能源车总销量的70%。 综上所述我们认为，若高压快充渗透加速快速提高补能速度，或将驱动新能源车渗透率二次提高。 图8：充电便利性不足是影响用户选择电动汽车的核心障碍 图9：2023年新能源车销量及渗透率 2.1.充电桩分布与效率皆待优化，大功率快充渗透率提高潜力充足 充电桩密度分配待优化：从量上看，近年来，公共与私人充电桩保有量虽逐年上升——根据中国充电联盟数据显示2023年全年桩车增量比为1：2.8，但桩车比离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》中设定的2020年桩车比接近1：1的目标仍存在一定差距。 单次充电效率待提升：主要体现为充电时长亟待缩短。截至2022年底，已建设的充电桩以小功率慢充为主，满足大功率快充（250kw以上）的充电基础设施数量严重不足。以新能源汽车保有量最大的上海市为例，截至到2023年2月底，上海市共有约14.76万台公共充电桩，充电枪16.49万个，120kW以上的快充直流充电枪10875个，仅占6.59%。根据华为中国高压快充产业发展报告，如果按照现有车桩比测算，要满足1300多万台高压快充需求，2023-2026年行业需要再增加98万台1000V高压直流桩。可以看出，大功率充电桩数量与新能源车数量比才是关键痛点。 图10：上海120kw以上快充直流充电枪数量仅为1万个 图11：充电时间在1h以内的充电桩占比不足4% 2.2.高压快充方案相较于大电流方案优势显著 高压快充是提升充电效率的突破口。充电时长（h）=电池容量（kWh）/充电功率（kW），容量一定的情况下提升充电功率加快锂离子的迁移速度将有效缩短充电时长。根据公式P=UI，提升功率的方式有两种，分别是提升电流或提升电压。 相较于提升电流方案，高电压方案存在诸多优势： 1.高压快充功率更高，能够缓解充电时间焦虑。在400V电压平台下，当前E/E电气架构较难突破500A，即200KW以上的快充；而800V高压系统可以将极限突破到350-400kW，这种情况下如果按照长续航车辆电池100kWh的容量从20%充电至80%，仅需9分钟。2024年4月，宁德时代发布全球首款兼顾1000km续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池新品——神行PLUS，实现了充电10分钟即可补能600km续航。商用车端，2024年5月亿纬锂能发布商用车超充电池——开源电池，实现15分钟即可从20%快充至80%SOC，相较于常规电池，充电时间缩短了67%，极大提升了商用车的运营效率。 2.高压快充方案减重优势明显。根据保时捷的研究，由于其旗舰车型Taycan的电池电压翻了一番，Taycan已经减少了30公斤的电气线束。因为其在150KW系统中使用了高压平台而不是400V平台，电流从375 A降至125 A，每米铜的重量可减少63%。由于线束横截面减小了三倍以