规模效应显现，业绩再次超预期

东鹏饮料(605499.SH) 食品饮料｜饮料乳品 规模效应显现，业绩再次超预期 2024年09月02日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），每10股转增3股，现金分红率为57.79%。 核心单品持续放量，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升。分产品看，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%，Q1/ Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，H1实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2呈加速放量；其他饮料上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/ 342.06%，吨价则分别+0.40%/-13.79%。分 渠 道 看，经 销/线 上/直 营 占 比 分 别 为87%/ 2%/11%，增速分别为40.46%/96.56%/69.10%；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴已达2982家（+6.65%），销售网络覆盖全国逾360万家（+9.09%）有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿，单点卖力提升近30%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1东鹏饮料（605499.SH）年报及一季报点评：势能不减，持续高增2024-05-09 规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/ 42.77%/46.05%，同比+1.50/-0.76/+3.30pct；净利率分别为21.98%/19.07%/ 24.29%，同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降（主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降）。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率 分别为14.33%/2.48%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。 盈 利 预 测 及 估 值 ：预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为152.59/187.97/228.56亿元，同比增长35.48%/23.19%/ 21.60%；归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元，同比增长45.53%/ 23.49%/20.87%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438