三季度同比增速继续上升，国内工缝龙头逐步迈向国际巨头

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杰克股份（603337） 证券研究报告 2017年10月31日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.51元 目标价格 50元 上次目标价 50元 基本数据 A股总股本(百万股) 206.67 流通A股股本(百万股) 51.67 A股总市值(百万元) 9,405.55 流通A股市值(百万元) 2,351.50 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 39.88 一年内最高/最低(元) 48.28/25.52 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《杰克股份-半年报点评:收入超预期增长印证龙头逻辑，利润增速短期受累成本、汇率影响》 2017-09-04 2 《杰克股份-公司深度研究:裁缝天下美衣裳，初心不忘致远方》 2017-07-26 3 《杰克股份-公司点评:员工持股顺利推进，进击的缝制设备龙头剑指全球》 2017-07-24 股价走势 三季度同比增速继续上升，国内工缝龙头逐步迈向国际巨头 事件：杰克股份发布三季度报告，前三季度实现营业收入21.15亿元，同比增长48.49%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长26.57%，EPS1.17元，同比增长13.59，业绩持续超预期增长。 1、收入增速继续领跑行业，毛利率继续维持高位，龙头价值尽显无疑：公司三季度单季收入同比增长60.46%，利润同比增长51.75%，单季度同比增速继续上升（Q1、Q2单季营收同比增长37.50%、49.10%，利润同比增长53.36%、31.14%）。公司收入增速继续大幅高于行业，持续领先其他上市工业缝纫机企业（标准股份，22.56%/上工申贝，11.13%）。 公司毛利率小幅上升，龙头企业价值凸显。杰克第三季度毛利率29.79%，较中报小幅上升0.11%，公司在中低端市场已经将供应链管理、经销商管理等环节做到极致，毛利率水平在行业整体下降时仍然小幅提升。公司目前国内工缝机市占率已由9%提升到13%，行业集中度持续上升，龙头企业马太效应突出，杰克作为工缝行业龙头业绩增长更为突出。 2、人民币升值影响汇兑损益，公司费用控制能力进一步提升：公司出口收入占比较大，人民币升值影响公司利润，Q3影响相较Q2有所降低。2016年公司出口收入占比达61%，人民币升值后公司以美元计价产品产生贬值，致使公司汇兑损益增加。 公司销售费用、管理费用基本保持稳定。公司第三季度销售费用率为5.51%，环比二季度保持平稳，前期销售费用率增长较快的主要原因是广告宣传和售后服务快速增加。公司Q3管理费用率为9.90%，较Q2小幅下降0.16%。随着公司精细化管理水平逐步提升、整合上游产业链和提高关键零部件自给率，未来各项费用率有望稳中有降。 3、下游回暖叠加更新周期，逐步赶超日本巨头：重申行业回暖三大逻辑。其一，公司主要出口地东南亚纺织业持续向好，前期国内服装加工行业去库存明显，拉动工业缝纫机需求快速回升；其二，工缝设备正处上一轮2013年行业高点的新一轮更新周期；其三，工缝机自动化程度提升，电脑机将大量取代普通机。 公司深耕工缝机市场多年，有望赶超日本巨头。公司在2016年行业低点大力铺设渠道和布局生产基地，目前裁床和自动模板机开始大幅放量，今明两年相应业务增速有望在50%以上。作为国内工缝龙头，我们认为公司有望从对标到超越日本重机、兄弟等巨头，成为收入体量50-60亿的国际工缝巨头。 盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年收入24.87亿、30.51亿、35.61亿元，净利润3.32亿、4.60亿、5.75亿，EPS分别为1.61元、2.23元、2.78元，对应PE28.33、20.44、16.36，维持买入评级！ 风险提示：汇率波动风险、行业景气度不达预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,591.62 1,857.13 2,487.08 3,051.26 3,561.15 增长率(%) (7.63) 16.68 33.92 22.68 16.71 EBITDA(百万元) 213.32 267.71 380.35 548.11 685.01 净利润(百万元) 170.06 220.42 332.01 460.09 574.99 增长率(%) (12.59) 29.61 50.63 38.58 24.97 EPS(元/股) 0.82 1.07 1.61 2.23 2.78 市盈率(P/E) 55.31 42.67 28.33 20.44 16.36 市净率(P/B) 11.30 9.33 4.33 3.66 3.09 市销率(P/S) 5.91 5.06 3.78 3.08 2.64 EV/EBITDA 0.00 0.00 21.46 14.60 10.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%2%16%30%44%58%72%86%2016-102017-022017-06杰克股份 专用设备 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 144.68 296.58 1,230.83 1,386.18 1,905.19 营业收入 1,591.62 1,857.13 2,487.08 3,051.26 3,561.15 应收账款 195.13 219.63 319.24 367.29 447.81 营业成本 1,114.47 1,275.24 1,691.01 2,031.55 2,311.07 预付账款 10.91 9.14 14.72 16.54 21.34 营业税金及附加 10.85 14.78 19.90 23.17 27.96 存货 339.77 375.69 550.88 624.59 775.91 营业费用 98.42 117.94 141.76 151.95 178.06 其他 84.28 271.58 386.54 467.84 448.51 管理费用 199.35 221.48 281.54 327.70 391.73 流动资产合计 774.77 1,172.62 2,502.21 2,862.45 3,598.76 财务费用 (9.81) (15.61) 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 7.82 17.66 9.69 11.72 13.03 固定资产 428.23 605.84 627.11 659.46 685.46 公允价值变动收益 1.66 (0.31) (0.20) 0.24 (0.09) 在建工程 195.25 52.32 67.39 88.44 83.06 投资净收益 1.11 1.24 9.60 12.00 12.30 无形资产 142.67 142.88 138.77 134.66 130.55 其他 (5.54) (1.87) (18.80) (24.47) (24.42) 其他 19.12 14.87 15.22 16.40 15.50 营业利润 173.29 226.58 352.58 517.39 651.52 非流动资产合计 785.27 815.92 848.49 898.96 914.57 营业外收入 25.25 28.15 33.43 28.95 30.18 资产总计 1,560.04 1,988.53 3,350.70 3,761.41 4,513.33 营业外支出 4.26 3.51 4.45 4.08 4.02 短期借款 25.19 134.95 0.00 0.00 0.00 利润总额 194.28 251.21 381.56 542.26 677.68 应付账款 307.76 421.11 605.18 600.39 766.45 所得税 24.92 30.39 48.94 81.34 101.65 其他 302.52 363.43 515.17 535.32 649.91 净利润 169.36 220.82 332.61 460.92 576.03 流动负债合计 635.46 919.49 1,120.35 1,135.71 1,416.36 少数股东损益 (0.70) 0.41 0.60 0.83 1.04 长期借款 39.90 6.60 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 170.06 220.42 332.01 460.09 574.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.82 1.07 1.61 2.23 2.78 其他 52.69 54.40 57.00 54.69 55.36 非流动负债合计 92.58 60.99 57.00 54.69 55.36 负债合计 728.04 980.48 1,177.35 1,190.40 1,471.72 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 (0.67) (0.14) 0.46 1.29 2.33 成长能力 股本 155.00 155.00 206.67 206.67 206.67 营业收入 321.60% 44.86% 30.00% 50.00% 40.00% 资本公积 2.81 2.50 816.56 816.56 816.56 营业利润 970.16% 188.00% 10.72% 64.12% 28.83% 留存收益 679.29 854.40 1,966.22 2,363.05 2,832.60 归属于母公司净利润 2290.28% 181.07% 1.76% 59.64% 28.91% 其他 (4.43) (3.71) (816.56) (816.56) (816.56) 获利能力 股东权益合计 832.00 1,008.05 2,173.35 2,571.00 3,041.61 毛利率 47.48% 52.77% 52.77% 48.00% 45.00% 负债和股东权益总计 1,560.04 1,988.53 3,350.70 3,761.41 4,513.33 净利率 14.34% 27.82% 21.77% 23.17% 21.34% ROE 6.38% 8.54% 7.77% 11.03% 12.45% ROIC 63.30% 19.81% 10.61% 26.06% 21.19% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 169.36 220.82 332.01 460.09 574.99 资产负债率 18.98% 24.66% 19.23% 22.83% 17.26% 折旧摊销 49.84 56.75 27.77 30.72 33.48 净负债率 -3.68% 1.98% 7.51% -20.69% 1.07% 财务费用 5.01 1.16 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.62 2.25 2.98 2.77 3.78 投资损失 (1.11) (1.24) (9.60) (12.00) (12.30) 速动比率 2.13 1.95 2.75 2.48 3.51 营运资