国企改革排头兵，高分红、稳健型的建筑龙头

评级及分析师信息 ►“新型城镇化”刺激城市建设，三大工程和“新房建”补位地产下行缺口。（1）城镇化建设仍未到终点，据国家统计局，2023年我国城镇化率为66.16%，城镇化建设还未到终点，政策倡导的“三大工程”将带来新增量，我们测算21城城中村改造市场空间超4000亿元，改造空间大；保障房推动力度大，到24H1全国已建设筹集保障性住房112.8万套，占年度66.2%，完成投资1183亿元。（2）24H1全国制造业投资完成额同比+9.5%，呈现复苏趋势。随着制造业的复苏，我国工业厂房需求也将显著增长。公司在新房建，如超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域，承建了一大批地标性建筑，代表着全球房屋建筑领域的领先水平。23年，公司工业厂房/科教文卫体设施/商业综合新签合同额分别为6218亿元/5342亿元/5169亿元，分别同比+58.9%/+6.8%/+5.2%，增长相对较高，尤其是工业厂房。由此可见，三大工程和“新房建”订单增长补位地产。 分析师：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001联系电话： ►“基建稳增长”持续发力，专项债投放强度有望加大，公司基建稳定增长。据国家统计局，24H1全国基础设施累计投资（不含电力）增长5.4%。基础设施建设投资是国内经济稳增长有效抓手，拉动固定资产投资提升。24H1发行偏缓，24H2有望改善，全国地方政府新增专项债发行发行量1.49万亿元，24H1仅完成了全年投资额的38%，显著低于前两年，我们判断在此大背景下24H2地方政府新增专项债的发行速度会显著加快，基础设施建设资金端有望边际好转。23年，公司市政道路/铁路/能源工程/水务环保以及水利水运方面都呈正增长趋势，其中水利水运、能源工程与铁路增长最快，分别同比+229.61%/151.35%/19.7%；公司基建业务保持稳定增长。 ►国企改革和市值管理进入关键时点，公司提高股息率反哺 股东。公司作为建筑央企的改革先锋，早在2013年就被中国上市公司市值管理研究中心评为中国上市公司百强资本品牌之一。2014年公司入选上交所市值管理案例集，公司重视市值管理。自2017年起，公司的股息率一直在上升，2023年公司的股息率为5%，超过了其他七大建筑央企，公司高分红反哺股东，公司投资价值凸显。 投资建议 我们预计2024-2026年，公司实现收入24092/25424/26843亿元，同比增速6.3%/5.5%5.6%，归母净利润581.97/620.65/671.38亿元，同比增速7.2%/6.6%/8.2%，对应EPS 1.40/1.49/1.61元，对应月8月16日5.64元收盘价4.03/3.78/3.50xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。 正文目录 1.全球领先投资建设集团，综合业务能力强.......................................................................................................51.1.全球领先，位列ENR工程承包商首位.........................................................................................................51.2.公司营收和业绩稳步增长，经营稳健...........................................................................................................62.“新型城镇化”刺激城市建设，“基建稳增长”持续发力.................................................................................82.1.三大工程加速城镇化，城中村改造或超4000亿元建设投资..........................................................................82.2.基建是稳增长有效抓手，资金端有望显著改善............................................................................................132.3.国企改革内部提升，一利五率为重要考核指标............................................................................................153.建设投资全球领先，央企改革先锋跻身行业首位............................................................................................163.1.房建工程订单逆势提升，“新房建”如火如荼..............................................................................................163.2.基建建设和投资并举，订单营收稳定增长...................................................................................................193.3.地产开发业务逆势增长，中建+中海双品牌.................................................................................................213.4.24H1境外市场订单高增105%，央企改革反哺投资者.................................................................................234.盈利预测和估值..........................................................................................................................................265.风险提示....................................................................................................................................................27 图表目录 图1公司业务分布情况................................................................................................................................................................................5图2全国制造业投资呈复苏趋势............................................................................................................................................................13图3工业厂房竣工面积情况.....................................................................................................................................................................13图4 14-24年全国基础设施建设投资呈增长趋势..............................................................................................................................14图5 19-24年全国基础设施建设子板块投资同比情况...................................................................................................................14图6中国国债发行情况..............................................................................................................................................................................15图7地方政府债券发行情况.....................................................................................................................................................................15图8地方专项债细分情况.........................................................................................................................................................................15图9地方政府新增专项债发行情况.......................................................................................................................................................15图10公司房屋建设工程收入持续上涨.................................................................................................................................................16图11公司房屋建设工程毛利总体上行.................................................................................................................................................16图12公司2017与2023业务结构占比对比......................................................................................................................................17图13公司房屋建设工程订