家居行业2024年中报总结：景气度仍待修复，渠道端积极思变

股票研究/2024.09.05 景气度仍待修复，渠道端积极思变家居 评级：增持 ——家居行业2024年中报总结 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 本报告导读： 受下游需求恢复偏弱影响，家居公司业绩短期承压。软体品类受益于海外复苏和换新驱动，整体表现较优。定制龙头积极拓宽产品品类、优化客户结构、推动渠道变革，预计伴随需求回暖，业绩有望改善。 投资要点： 投资建议：家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华 控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。 终端销售整体偏弱，政策效果有望逐步显现。2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%。据克而瑞数据显示，2024 年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.8%，2024年房屋和住宅终端市场需求依然偏弱。自5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策“组合拳”，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。各地逐步跟进调整优化房地产交易政策，预计伴随政策效果逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。 大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。2024H1各企业 大宗业务收入营收同比分化，索菲亚和金牌家居大宗业务增长较快 江山欧派大宗业务有所下滑，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化，在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客、我乐家居整体偏谨慎，门店数量维持稳定或小幅精简，欧派家居、喜临门、金牌家居和志邦家居在门店扩张方面相对积极。在行业营收端承压之下，门店扩张相对谨慎的企业单店表现更优。同时，在终端客流分散的趋势下，定制企业亟需为消费者提供整体空间解决方案来实现客源转化，一站式大家居趋势渐显，企业品类延申成效显著。 定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。 定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024H1整体承压，各企业 通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。但由于行业已从自然获客转为主动攫取流量，因而定制企业在营销费用方面加大投放，但订单转化表现相对较弱，造成盈利承压软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，展望后续景气度有望向上。从现金流角度，2024H1地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑 风险提示：下游需求恢复放缓，原材料价格大幅波动。 家居《消费沉浮之下，从贝壳视角看家居公司》 2024.09.02 家居《回调接近尾声，基本面强势公司值得重视》2024.06.19 家居《垂类赛道高景气，细分龙头迎机遇》 2024.06.18 家居《经营分化，龙头穿越周期》2024.06.16家居《地产链家居龙头掌门人眼中的“危”与“机”》2024.05.29 目录 1.投资建议3 2.下游需求偏弱，政策成效有望逐步显现3 3.板块业绩分化，龙头经营稳健5 3.1.板块营收利润有所承压5 3.2.产品端扩充品类，渠道端积极思变5 3.3.定制家居：需求仍待修复，龙头盈利相对稳定8 3.4.软体家居：外销驱动增长，景气度有望提升10 3.5.行业竞争加剧导致费用投放增加，盈利整体承压12 3.6.现金流同比下滑主要系营收下降影响13 4.风险提示14 1.投资建议 家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。 公司名称 代码 盈利预测（EPS） 2024E2025E2026E 单位 2024E PE 2025E 2026E 评级 收盘价 单位 顾家家居 603816.SH 2.47 2.82 3.10 元 10.02 8.78 7.99 增持 24.76 元 欧派家居 603833.SH 4.74 5.04 5.56 元 9.33 8.77 7.95 增持 44.22 元 索菲亚 002572.SZ 1.54 1.83 2.12 元 9.06 7.63 6.58 增持 13.96 元 敏华控股 1999.HK 0.65 0.77 0.92 港元 7.03 5.94 4.97 增持 4.57 港元 志邦家居 603801.SH 1.57 1.78 2.01 元 6.17 5.44 4.82 增持 9.68 元 慕思股份 001323.SZ 2.24 2.51 2.83 元 12.75 11.37 10.09 增持 28.55 元 喜临门 603008.SH 1.45 1.60 1.83 元 9.66 8.76 7.66 增持 14.01 元 表1：相关公司估值表 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。 注：收盘价截至2024年9月3日，表格中2024/2025/2026年份为自然年（敏华控股分别对应2025/2026/2027财年）。 2.下游需求偏弱，政策成效有望逐步显现 终端销售整体偏弱，政策效果有望逐步显现。2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，其中单7月房屋竣工面积同比- 19.45%，住宅竣工面积同比-22.16%，房屋竣工面积降幅相较于6月收窄 8.45pct。2024年1-7月商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比- 21.10%，其中单7月商品房销售面积同比-11.57%，降幅相较于6月收窄 2.20pct，住宅销售面积同比-12.33%，降幅相较于6月收窄1.93pct，2024年房屋和住宅终端市场需求依然偏弱，据克而瑞数据显示，2024年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.8%，跌幅较上月收窄13.6pct，环比季节性回升32.5%。自5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策“组合拳”，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。各地逐步跟进调整优化房地产交易政策，预计伴随政策效果逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。 房屋竣工面积当月值（万平方米） 住宅竣工面积当月值（万平方米） 30,00080%30,00080% 25,000 60% 25,000 60% 40% 40% 20,000 20,000 20% 20% 15,000 15,000 0% 0% 10,000 10,000 -20% -20% 5,000 -40% 5,000 -40% 0 -60% 0 -60% 图1：2024年7月房屋竣工面积同比下降19.5%图2：2024年7月住宅竣工面积同比下降22.2% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 商品房销售面积当月值（万平方米） 住宅销售面积面积当月值（万平方米） 30,000 20,000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 25,000 25,000 20,000 15,000 15,000 10,000 10,000 5,000 5,000 0 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图3：2024年7月商品房销售面积同比下滑11.6%图4：2024年7月住宅销售面积同比下降27.1% -25.15%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 家具营收整体持平，利润波动较大。由于“517新政”传导至终端仍需一定过程，因此2024H1家具行业零售额整体持平，3月起家具零售额同比基本保持低个位数波动。盈利端进一步放大了2023年的波动，且考虑2023年低 基数影响，2024年1-7月家具制造业利润总额同比增长12.4%，相较于2023 年有所修复。 250 家具零售额（亿元） 家具零售额同比（%） 80% 150 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 家具制造业利润总额（亿元）家具制造业利润同比（%） 250% 200 60% 200% 40% 150% 100% 20% 100 50% 0% 0% 50 -20% -50% 0 -40% -100% 图5：家具零售额整体持平图6：家具制造业利润波动较大 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 整体来看2024H1地产销售承压，家居行业景气度相对较低，在消费降级影 响下，消费者支付购买意愿下降、家居消费延迟满足，通过多种渠道比价延长购买周期，同时多数互联网品牌借助引流产品抢占份额，行业价格竞争加剧。预计伴随政策在需求端持续发力，家居消费有望逐步获得释放。 3.板块业绩分化，龙头经营稳健 3.1.板块营收利润有所承压 营收整体承压，费用投放压制盈利。2024Q2家居板块营收同比下降3.9%，主要系地产成交低迷下家居消费市场规模萎缩导致。在行业竞争加剧的背景下，各企业仍需坚持费用投放获取订单，借助“315”、“618”等旺季进行 线上和线下引流，促进转化率提升，但实际转化效果较弱，导致企业费用投放压制盈利能力，2024Q2家具行业归母净利润同比下降11.9%。板块内龙头企业早期铺设渠道网络较为丰富，目前面对行业压力，公司业绩受损较为严重，因而公司抓紧落实终端渠道改革道改革，加速集团和经销商大家居转型，并通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施保障盈利。 营收（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%） 400 50.0% 60% 50% 40% 30% 40 14.7% 12.4% 300 30 6.6% 200 20 -1.8% 6.8% 5.0% 100 2.3% -3.9% 20% 10% 0% -10% 10 -11.9% 0 19Q220Q221Q222Q223Q2 24Q2 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 19Q220Q221Q222Q223Q224Q2 图7：2024Q2家居板块营收同比下降3.9%图8：2024Q2家居板块归母净利润同比下降11.9% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.2.产品端扩充品类，渠道端积极思变 保交楼政策稳步推进，大宗业务客户结构多元化。住建部会同金融监管总局组织各地全面排查在建已售未交付的商品住房项目，锁定了按照合同约定应该在2024年年底前交付的396万套住房，预计伴随保交楼政策不断落 实，能够有助于弥合交楼率和交房率、收房率、入住率之间的差距，进一步带动地产销售信心和家居消费意愿。2024H1各企业大宗业务收入营收同比分化，索菲亚和金牌家居大宗业务增长较快，江山欧派大宗业务有所下滑，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。 图9：2024H1大宗业务表现分化 16 14 12 10 8 6 4 2 0 24H1大宗业务收入 24H1大宗业务yoy 24H1大宗业务占比80% 60% 40% 20% 0% -20 亿元 % 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 单季度大宗业务收入及增速2