医药板块2024中报总结暨秋季投资策略：有望逐步温和复苏

2024年医药板块收入增速有望前低后高。受行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响，2024H1医药板块收入增长承压，单季度环比趋势显示过去一年半仍受疫情+行业整顿影响，预计下半年景气度将逐步恢复。2024H1收入和扣非净利下滑的医药上市公司比例均过半，稳健增长的公司占比仍有44%。疫情后周期对行业的影响体现在医保基金筹资收入基数升高、产能利用率下降、去库周期变化等方面。

多个细分领域景气度有望改善。创新药景气度维持高位，院内处方药、院内诊断、设备招标景气度有望逐季回升，中药OTC、流通景气度整体平稳个股分化，血制品、原料药、已集采的部分手术耗材景气度好转确定性提升。政策驱动费用结构变化，院内直销业务销售费用率持续下降。院内业务为主的资产质量改善，应收账款和收入增速对比显示化学制剂应收账款增速明显小于收入增速，收入质量较高。

院内市场有望复苏，创新药保持高景气。2024Q1、Q2医院药品市场同比分别下降-1.4%、-0.2%，但分化明显，跨国企业保持正增长，本土企业同比下降，中成药、抗肿瘤药和免疫调节剂品类同比下降。医疗器械市场量增价跌，整体规模微降，但低渗透率的电生理保持高增长。下半年政策方面变化主要在集采和创新，预计年内还将启动中成药、IVD、部分医疗耗材的集采。

预期下修后估值平衡更为合理。中报后市场再次下修医药板块全年业绩预期，医药板块最新估值为2024PE19.1X，较年初的21.0X已有所降低。市场对更高的增速&确定性更高的增长给予了一定的估值溢价。

聚焦“创新”和“改善”主线。推荐组合包括创新政策支持导向明确的恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、科伦博泰、智翔金泰；强刚需稳健增长的恩华药业、派林生物、华润三九；院内药品和器械复苏的迈瑞医疗、新产业、华东医药、京新药业。

风险提示：行业集采和整顿影响或超预期，创新药研发不确定性，商誉、应收账款等减值风险，外部因素如汇率等影响。