豆粕专题：24年行情与20年行情的似与非

产业服务总部 豆粕专题：24年行情与20年行情的似与非 核心观点 公司资质 豆粕在经历了持续两年的下跌行情后，价格逐步步入底部区间，后续能否复制2020年上涨行情，我们从年度供需、美豆单产及优良率、巴西销售进度、未来天气状况、南美新作播种情况以及国内蛋白饲料需求等方面进行对比分析，总结相同点及差异点，展望后期行情走势。 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 供需宽松背景类似，2020年与2024年均面临全球大豆供需宽松的背景，美豆减产被南美的丰产所弥补，导致整体供应充足。在美豆新作预期方面，两个年度均对美豆新作有大幅丰产的预期，但实际单产可能受天气影响而出现单产下滑的可能，最终导致美豆产量不及预期。 叶天咨询电话：027-65777093从业编号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 美豆新作优良率方面，两个年度美豆主产区在种植初期均表现出良好的天气条件，优良率处于高位，但后期可能因天气变化导致单产不及预期。具体数据来看2020年美豆单产预估为53.3蒲/英亩，实际为50.2蒲/英亩；虽8月美豆供需报告上给出了24/25年度53.2蒲/英亩的单产，但是最终单产是否能达到如此高位恐有待证伪。 联系人 姚杨咨询电话：027-65777095从业编号：F03113968  巴西方面，两个年度巴西大豆销售进度均快于往年，导致后期可出口量减少，这可能促使未来的需求转向美国市场。同时在新作播种进度方面，2020年及2024年巴西大豆新作均面临种植进度延迟的风险，进一步影响全球大豆供应节奏。若24/25年度巴西大豆播种、收割延迟，这将刺激美豆需求，支撑美豆供需边际转紧。 国内饲用需求方面，两个年度均出现生猪存栏在年度末呈现增加的趋势，带动饲料需求增长，进而刺激豆粕需求。同时良好的养殖利润和豆粕的性价比促使养殖户增加豆粕添加比例，进一步推动豆粕需求上涨。 差异来看，2020年受中美贸易协议影响，美豆销售有政策性托底；而2024年则缺乏此类强制性约束，美豆销售多寡还存在节奏的不确定性。 综上所述，我们发现豆粕2024年行情与2020年行情在供需层面存在诸多的相似性，我们虽不能奢求24年豆粕行情复刻2020年走势，但相似的背景下值得我们去关注走势的相似性，在美豆需求转好、单产或存下调预期以及国内需求转好背景下预计后期豆粕走势向上概率较大。 豆粕价格自2022年触顶以来，经历了2年震荡性下跌行情，按照大的周期来看，豆粕价格在触底阶段，2020年豆粕也处于触底阶段，因此我们预计与2020年豆粕行情进行对比分析。回顾2024年上半年行情，通过对基本面的分析，惊奇的发现2024年行情于2020年行情在基本面上有诸多相似之处，本文预计从年度供需、美豆单产及优良率、巴西销售进度、未来天气状况、南美新作播种情况以及国内蛋白饲料需求等方面进行对比分析，总结相同点及差异点，展望后期行情走势。 一、2020年与2024年相似点： （一）旧作美豆减产，南美丰产以及美豆新作大幅丰产预期 回顾2020年8月供需报告，19/20年度美豆产量9668万吨，环比2019年5月报告预估的1.129亿吨下调1622万吨，同比18/19年度下降2300万吨。而19/20年度巴西大豆产量1.26亿吨，同比上涨700万吨；19/20年度阿根廷产量4970万吨，同比下跌560万吨，两国总产量同比上涨140万吨，全球库销比达到18.56%。南美丰产下，改善了前期美豆减产带来的偏紧预期。同时在20/21年度美豆新作方面，报告将单产上调至53.3蒲/英亩，美豆产量达到1.2亿吨，新作的进一步丰产进一步改善了供需宽松格局。 2024年8月供需报告显示，23/24年度美豆产量1.13亿吨，环比2023年5月报告预估的1.22亿吨下调产量，同比22/23年度1.16亿吨产量下调300万吨；巴西方面，23/24年度巴西大豆产量1.53亿吨，阿根廷产量4900万吨，整体23/24年度南美产量增加1500万吨。再看美豆新作方面，24/25年度美豆产量预估1.24亿吨，同比增加1100万吨。美豆丰产预期下，全球供需预计呈现进一步改善趋势。观察2020年和2024年的国际大豆供需形势，可以发现这两年的美豆旧作大豆产量都低于播种前的预估和去同水平，但美豆新作及南美旧作大丰产，抵消了美豆旧作减产影响。新作供需持续改善。2020年高度相似的供需格局对我们推测2024年美豆走势有很大帮助。 （二）美豆优良率高开低走，单产或不及预期 2020年，美豆主产区前期天气良好，美豆优良率处于历年高位，1-12周整体优良率维持在65% 以上，截至第12周公布的优良率高达66%，远远高于19年同期的55%优良率。优良率高位下，市场大幅看好20/21年度美豆新作单产，2020年USDA8月报告显示美豆新作单产预估在53.3蒲/英亩，大豆产量在44.25亿蒲，作为对比，上年度单产在47.4蒲/英亩，产量35.52亿蒲。在单产的大幅增加下，美豆产量大幅上调，结转库存随之上调至6.1亿蒲。 来到2024年，美豆新作生长阶段主产区温度、降水同样良好，1-12周优良率整体维持在68%附近，截至第12周公布的优良率数据显示，美豆优良率为67%，大幅高于上一年度同期的59%。单产方面，基于前期较好的生长状况，USDA在8月供需报告上同样大幅上调美豆单产，由7月52蒲/英亩上调至53.2蒲/英亩，结转库存上调至5.6亿蒲。 但值得关注的是，即使2020年美豆优良率前期高位，但由于8-9月整体天气不佳，后期美豆优良率遭遇下滑，后期受干旱影响优良率下跌至60%附近，致使最终20/21年度美豆单产仅有50.2蒲/英亩，较8月预估的53.3蒲/英亩下滑了2.1蒲/英亩，结转库存仅1.2亿蒲，此背景下带来了美豆一段时间的牛市行情。展望24/25年度美豆单产，从目前天气来看美豆主产区或面临阶段性干旱，影响有限，但最终单产达到53.2蒲/英亩或还需要天气的更加积极的配合。 数据来源：USDA、长江期货 数据来源：USDA、长江期货 数据来源：worldagweathe、长江期货 数据来源：SERV、长江期货 （三）巴西旧作销售进度快，新作播种存延迟风险 受19/20年度美豆减产，巴西大豆性价比高，以及中美贸易摩擦影响，中国积极采购巴西大豆， 促使巴西大豆销售进度大幅加快，据2020年8月20日数据显示，巴西MT州19/20年度大豆进度为97.22%，远高于18/19年度的89.06%，其余大豆主产州销售进度均高于去年同期及5年销售进度均值。 2024年，同样受到巴西丰产影响以及美豆旧作减产CNF升贴水报价偏高，巴西大豆性价比高影响，国际贸易商积极采购巴西大豆，导致23/24年度巴西大豆销售进度较快，截至8月24日数据显示，MT大豆主产州销售进度为92.35%，去年同期为83.59%，5年均值为89.32%。 新作播种进度方面，20/21年度巴西大豆播种进度受降水回归影响播种严重延迟，整体播种进度处于近5年内最慢，截至播种第四周，巴西播种进度不足10%，导致巴西大豆新作上市大幅延缓，进入收割季第六周，巴西大豆收割进度不足10%。 24/25年度巴西大豆虽还未播种，但前期降水以及后期拉尼娜或都不利于巴西大豆的种植。近2个月，巴西大豆主产州经历了严重干旱，土壤墒情偏差或不利于大豆播种，同时9月全球逐步进入拉尼娜极端气候，这或将进一步推迟南马托格罗索州、帕拉娜州等区域的种植进度。 总的来看，2021年和2024年的巴西大豆都面临旧作销售进度过快和新作播种可能发生延迟的问题。巴西旧作销售进度偏快，导致后期巴西可出口大豆量偏少，促使市场将大豆需求转向美国市场，促进美豆销售。同时可能面临的巴西新作播种延缓，或进一步延长美豆销售周期，促使美豆供需收紧，利多美豆价格。 数据来源：IMEA、长江期货 数据来源：IMEA、长江期货 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：SERV、长江期货 数据来源：worldagweather、长江期货 （四）四季度生猪饲料需求触底反弹 生猪自2018年8月非洲猪瘟影响以来，存栏呈现大幅去化趋势，生猪饲料需求也呈现大幅去化趋势，但在2020年2月，能繁母猪开始环比转正，生猪存栏在未来6-10个月后开始呈现增加趋势，致使生猪饲料需求开始环比上涨，刺激豆粕需求，同时养殖利润高位以及豆粕性价比良好刺激下，豆粕添加比例上升，进一步促进豆粕需求的上涨。 与此类似的是2024年的能繁母猪情况，在经历了22-23年生猪持续低价影响后，能繁母猪持续去化，直至2024年2月能繁母猪存栏量才止跌环比上涨，截至2024年7月能繁母猪已经连续6个月呈现环比上涨趋势，这对应2024年9月以后的生猪存栏量受能繁上涨而呈现增加趋势，同时当前生猪均价在19元/公斤附近，养殖利润良好，且豆粕价格低廉，进一步刺激生猪饲用需求。在2024年四季度生猪存栏增加趋势背景下，豆粕需求或逐步呈现季节性增加趋势，豆粕供需边际收紧，利多豆粕价格。 数据来源：饲料工业协会、长江期货 数据来源：我的农产品网、涌益咨询、长江期货 二、2020年与2024年不同点： （一）24年美豆销售缺乏政策性托底 2020年1月15日中美双方在华盛顿签订中美贸易协议，其中协议规定：中国承诺将在2020年向美国购买价值125亿美元的农产品，在2021年购买价值195亿美元的农产品。受中美第一阶段贸易协定影响，美豆需求政策性托底明显，美豆新作上市有确切的中国采购，支撑美豆销售，从美豆出口销售来看，2020年美豆累计出口和对华出口量均处历年最高位。但今年的形势与2020年有所不同的地方，主要是没有了贸易协议的约束，中国对2024/25年度美豆的采购空间几何现在没 有强制性的约束托底，这令出口的多寡充满不确定性。根据中国买船量来看，目前10-1船期中国待采购量为2800万吨，如后期中国对美豆的的采购得以加快并向2500万吨以上的数量前进，美豆的销售形势将是转向积极的。 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：同花顺、长江期货 观点总结 豆粕在经历了持续两年的下跌行情后，价格逐步步入底部区间，后续能否复制2020年上涨行情，我们从年度供需、美豆单产及优良率、巴西销售进度、未来天气状况、南美新作播种情况以及国内蛋白饲料需求等方面进行对比分析，总结相同点及差异点，展望后期行情走势。 供需宽松背景类似，2020年与2024年均面临全球大豆供需宽松的背景，美豆减产被南美的丰产所弥补，导致整体供应充足。在美豆新作预期方面，两个年度均对美豆新作有大幅丰产的预期，但实际单产可能受天气影响而出现单产下滑的可能，最终导致美豆产量不及预期。 美豆新作优良率方面，两个年度美豆主产区在种植初期均表现出良好的天气条件，优良率处于高位，但后期可能因天气变化导致单产不及预期。具体数据来看2020年美豆单产预估为53.3蒲/英亩，实际为50.2蒲/英亩；虽8月美豆供需报告上给出了24/25年度53.2蒲/英亩的单产，但是最终单产是否能达到如此高位恐有待证伪。 巴西方面，两个年度巴西大豆销售进度均快于往年，导致后期可出口量减少，这可能促使未来的需求转向美国市场。同时在新作播种进度方面，2020年及2024年巴西大豆新作均面临种植进度延迟的风险，进一步影响全球大豆供应节奏。若24/25年度巴西大豆播种、收割延迟，这将刺激美豆需求，支撑美豆供需边际转紧。 国内饲用需求方面，两个年度均出现生猪存栏在年度末呈现增加的趋势，带动饲料需求增长，进而刺激豆粕需求。同时良好的养殖利润和豆粕的性价比促使养殖户增加豆粕添加比例，进一步推动豆粕需求上涨。 差异来看，2020年受中美贸易协议影响，美豆销售有政策性托底；而2024年则缺乏此类强制性约束，美豆销售多寡还存在节奏的不确定性。 综上所述，我们发现豆粕2024年行情与2020年行情在供需层面存在诸多的相似性，我们虽