24H1点评：口岸渠道持续修复 有望率先受益市内政策落地

中国中免（601888）24H1点评 口岸渠道持续修复有望率先受益市内政策落地 事件描述 8月31日，公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收312.65亿元 ，同比下降12.81%；归母净利润32.83亿元，同比下降15. 07%；扣非净 利润为32.38亿元，同比下降16.0%。根据财报数据推算，公司2Q24营收为12 4. 58亿元，同比下降-17.44%；归母净利润为9.76亿元，同比下降-37.60%；扣非归母净利润为9.39亿元，同比下降-39.79%。 事件点评 海南营收承压，口岸免税盈利能力大幅改善 中免24H1海南/上海地区收入分别为167.85/85.00亿元。按免税运营 地区分类：(1)海南地区：三亚市内免税店、海免公司、海口免税城公司24 H 1实现营业收入分别为119.86亿元、20.02亿元30. 43亿元，与去年同期相 比分别-28.97%/未披露/-28.72%，归母净利润分别为5.37亿元/0.51亿元/-4. 3 1亿元，与去年同期相比分别-68.20%/未披露/-65. 66%。海南离岛免税营收 表现不佳拖累24H1公司营收。(2)上海地区：日上上海24H1实现营业收入为8 5. 00亿元，与去年同期相比+3.70%，归母净利润为3.10亿元，与去年同 期相比+3599.41%。受疫后出入境客流修复以及机场租金扣点调整，机场免 税营收增长亮眼。 资料来源：Wind，聚源 《 好 风 凭 借力 ：中免的底牌是什么？》(2024/5/17) 毛利率有所提升，净利率受业绩影响承压 2024Q2毛利率33.87%，同比+1.03pct；销售费用率17.84%，同比+3.09pc t；管理费用率3.75%，同比+0.03pct；财务费用率-2. 78%，同比-2.47pc t；归母净利率7.83%，同比-2.54pct。随着公司中高端商品销售占比提升，完 善营促销管理机制，优化商品定价和折扣策略，盈利能力持续修复，推动毛利 率提升。但受整体销售业绩不佳影响，销售费用率及净利率均承压。 关注市内免税店政策，公司持续提升服务供给 市内免税市场新政策落地，由中国中免旗下中免集团经营的北京、上海 、青岛、大连、厦门、三亚等6家市内免税店将成为第一批转型市内免税 店。此外，广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市将 各设立1家市内免税店，进一步扩大市内免税店的覆盖范围。这些变化预计将 进一步提振出入境免税市场，为免税运营商如中国中免带来新的增长机会。 风险提示：1、全球贸易政策发生变化；2、公司市内免税发展不及预期。 投资建议 中免于免税业内龙头地位稳固，长期受益于出入境游的恢复以及市内免税店的政策落 地及实施。我们持续看好口岸免税的销售情况，基于公司海南离岛免税业务持续承压，下调 中国中免盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为62/72/86亿元（前值为79/96/109亿元 ），对应PE为20/18/15倍，维持“持有”评级。 风险提示 1.全球贸易政策发生变化；2.公司市内免税业务发展不及预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of thereport, the original version inChinese shall prevail. InvestmentRating Definitions General Disclaimer Minmetals Securities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities RegulatoryCommission. The Company w ill not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report. The report is issued only underpermit of relevant law s and regulations, solely for the purpose of providing information. The report should not be used or considered as an offer orthe solicitation of an offer to sell, buy or subscribe for securities or other financial instruments. The information presented in the report is under thecopyright of the company. Without the w ritten permission of the company, none of the institutions or individuals shall duplicate, copy, or redistributeany part of this report, in any form, to any other institutions or individuals. The party w ho quotes the report should contact the company directly torequest permission, specify the source as Equity Research Department of Minmetals Securities, and should not make any changeto the informationin a manner contrary to the original intention. The party w ho re-publishes or forwards the research report or part of the report shall indicate theissuer, the date of issue, and the risk of using the report. Otherw ise, the company w illreserve its right to taking legal action. If any other institution(or “this institution”) redistributes this report, this institution w ill be solely responsible for its redistribution. The information, opinions,