有色金属行业2024H1总结：2024H1盈利亮眼，咬定青山不放松

2024年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2024年至今（截至2024年8月30日），有色金属板块整体涨幅为6.87%，板块排第7；其中2024Q2下跌1.52%，位列第13；2024年H1，有色金属上涨16.32%，板块排名第5。 细分板块中，2024年至今黄金和铜板块表现优于有色其他板块。 细分板块来看：2024H1盈利亮眼，贵金属和工业金属表现亮眼。①贵金属：2024H1黄金价格同比+14.1%，2024H1贵金属板块归母净利润同比+44.10%； 2024Q2归母净利润33.73亿元，同比、环比分别增长35.92%和25.63%。②工业金属：2024H1铝/铜/锌价分别同比增长7.26%/9.85%/0.52%，归母净利分别同比增长46.7%/30.4%/32.3%。③能源金属：2024H1电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下跌68.2%和74.4%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降21.8%和23.6%；电解镍价格同比下降28.7%。2023H1锂板块归母净利同比下降120.0%，钴板块归母净利同比上涨36.0%，镍板块归母净利同比上涨23.2%。 投资建议：看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：供给约束持续，需求国内政策发力，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：金融压制缓解，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求有望恢复，价格中枢将继续上移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份。（2）能源金属：供给压力加剧，静待资源端出清信号。锂：供需过剩锂价大幅下跌，部分高成本项目成本压力正在加剧，行业触底仍需等待代表性矿山的减停产信号。钴：钴价底部信号明确，成本压力导致刚果（金）供应不及预期，在国内大力度收储催化下，钴价有望触底反弹。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现。建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、华友钴业。（3）贵金属：联储利率政策进入过渡期，金价蓄势待发。美国CPI逐渐回落背景下降息焦点逐渐转向就业数据，美联储降息在即。复盘历史同期阶段，金价在相同时期走势呈现震荡偏强，随着后续美国经济下行降息周期正式开始，金价中长期中枢有望进一步走高。另外，全球主要经济体在疫后实行了货币超发，为稳定本国币值、汇率稳定，各国央行购金需求持续增加，除美联储降息节奏及幅度外，央行购金行为也将成为影响黄金需求的重要变量，进一步支撑金价中枢上行。建议重点关注中金黄金、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、兴业银锡和盛达资源等黄金白银标的。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2024H1相对收益明显，24Q2行业利润显著抬升 2024年至今，有色金属上涨6.87%，其中2024Q2下跌1.52%，位列第13。2024年以来有色金属板块整体涨幅为6.87%，板块排第7，其中2024Q2有色金属跌幅为1.52%，板块排名第13；2024年H1，有色金属上涨16.32%，板块排名第5。 图1：SW有色板块2024年至今（2024年8月30日）整体涨幅为6.87%（单位：%） 图2：2024年Q2，SW有色下跌1.52%（单位：%） 图3：2024年H1，SW有色上涨16.32%（单位：%） 对比指数而言，有色板块表现较好。2024年至今有色金属板块涨幅为6.87%，市场表现优于上证综指（-4.46%）与沪深300（-3.20%）。分阶段来看，2024年Q2有色金属板块跌幅为1.52%，优于沪深300（-14.55%），优于上证综指（-9.33%）；2024年H1有色金属板块涨幅为16.32%，优于沪深300（0.89%），优于上证综指（-0.25%）。 表1：有色金属板块表现强于指数（单位：%） 图4：2024年至今（2024年8月30日）有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2024年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为铜（不将钼板块作为涨幅最高是由于申万分类将洛阳钼业归类为钼而非铜，下同），跌幅最大的是锂。 表2：2024年至今（2024年8月30日）子板块涨跌幅 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，除镍外，2024年H1（2024年8月30日）黄金、铜铝、铅锌等板块表现优于有色金属其他板块，Q2铜和黄金表现最佳。2024年H1有色板块跌幅1.52%，其中镍、黄金、铝、铅锌、铜板块块相对较好，分别上涨23.74%、2.93%、2.54%、2.23%、1.93%，白银、其他金属新材料、其他小金属、磁性材料、钴、钨、稀土、锂分别下跌0.64%、3.28%、4.12%、5.52%、8.12%、8.47%、9.95%、25.12%。而2024年Q2有色板块上涨16.32%，其中铜、黄金、铝、铅锌、白银表现突出，分别上涨33.34%、24.81%、15.60%、10.80%、10.28%，而小金属（除钼钨）、金属新材料、能源金属中的子版块则有不同程度的下跌。 图5：2024年H1，镍板块涨幅最大为23.74%（单位：%） 图6：2024年Q2，钼铜板块涨幅居前（单位：%） 2024年初以来，铜与黄金个股表现较为优异。2024年初至8月30日，涨幅前五的公司为北方铜业、洛阳钼业、湖南黄金、中金黄金和紫金矿业，涨幅分别为47.6%、44.0%、39.9%、35.2%、28.4%。今年表现较好的个股主要集中在铜和黄金板块，其中涨幅主要是二季度贡献，二季度随着宏观转好与降息预期升温，铜金商品价格上涨明显，铜价一度突破11000美元/吨，金价也突破2400美元/盎司受海外通胀等影响，商品价格上升同步带动了相关个股的上涨。 图7：2024年初至8月30日涨幅前十的公司 图8：2024年初至8月30日跌幅前十的公司 有色金属板块分季度的财务数据来看：2024H1有色板块业绩整体保持稳定，归母净利润小幅减少3.63%，2024Q2有色板块业绩提升明显，归母净利润同环比分别上升26.97%、71.02%。2024Q2有色金属营业成本同比增加4.12%，低于营业收入同比增速（6.64%），且环比增速（15%）又低于营业收入环比增速（18.43%），盈利能力上升明显。有色金属板块Q2利润出现明显提升，主要是由于商品价格Q2上涨较多，成本相对保持稳定，上涨的价格部分大多均转化为了利润。 表3：有色金属板块2024Q2财务数据同比、环比均呈上升态势 销售毛利率、净利率均上升：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，至2022末达到高点，2023年有所回落之后，2024H1又重新回升。 分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，2022Q2触顶后，整体波动小幅下滑，24Q2则明显上升，毛利率已是自22Q3以来的新高，重新回到12%以上；净利率是22Q4以来的新高，重新回到6%以上。 图9：2011-2024H1有色金属板块销售毛利率及净利率 图10：2019Q1-2024Q2有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块自2011年以来的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑后持续上升，2020年、2021年短期借款小幅下滑后继续小幅上升，由于有色板块盈利能力回升明显，2024H1长期借款上升明显放慢，而短期借款上升较明显。2024H1资产负债率小幅上升至51.3%，较2023年底小幅回升，但仍处在历史较低水平。 图11：2011-2024H1有色金属板块长期借款与短期借款 图12：2011-2024H1有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2024H1工业金属、贵金属、小金属、金属新材料板块实现营业收入增长，同比分别增长3.16%，28.98%、1.29%、1.41%，能源金属营收下滑明显，同比下滑37.26%。2024Q2，除能源金属外，其他板块营收同比环比均上升，其中贵金属和工业金属板块营收上升较为明显。 表4：2024Q2有色金属子板块中除能源金属外其他板块营业收入同环比均上升，其中贵金属和工业金属板块表现较为亮眼（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2024H1有色金属除能源金属板块外，其他板块均实现归母净利润增长，工业金属、贵金属、小金属、金属新材料归母净利分别同比上升36.34%、57.13%、29.21%、8.93%。2024Q2，同样只有能源金属板块利润同环比均下滑，其余二级子板块利润同环比均有不同程度上升，其中铜金利润上涨明显，小金属、金属新材料板块Q2利润得到良好修复。 表5：2024Q2有色金属子板块归母净利润中除能源板块外，其余子板块同环比均上升明显（单位：亿元） 2细分板块来看：价格上行，业绩整体表现亮眼 2.1基本金属：2024Q2基本金属价格同环比均上涨为主，业绩好转 细分基本金属板块而言，2024Q2基本金属均价除镍同比下降外，其余金属同环比价格均上涨。上半年基本金属价格冲高回落，年初到5月中旬，受益于供给紧张、海外需求上行、美联储降息预期抬升，基本金属价格整体维持上涨走势。 但进入5月中旬后，由于前期价格持续抬升，短期又有逼仓等事件影响，库存持续抬升，下游需求预期逐步下行，金属价格回调。具体来看，2024H1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+9.85%、+7.26%、+11.98%、+0.52%、+15.44%、-27.82%；单季度来看，2024Q2，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+18.60%、+11.65%、+18.24%、+12.29%、+27.27%、-19.14%，环比分别增长14.95%、8.07%、11.74%、11.47%、21.30%、8.44%。 表6：2024Q2，基本金属价同比除镍外均上涨，环比均上涨（单位：元/吨） 2024H1工业金属板块营收同比维持上涨态势。上半年基本金属价格普遍走高，均价同比多有所上涨，因此2024H1工业金属板块营收同比上涨3.50%，涨幅相比于2023年有所上涨，2024Q2工业金属价格环比均上涨，且一季度有春节影响低基数，工业金属板块营收同比、环比分别上涨8.03%和20.22%。 图13：2024H1工业金属板块营收及增速 图14：2024Q2工业金属板块营收及增速 2024H1各细分子行业盈利同比均有所增加，主要受金属价格上涨的影响。 2024H1，铝板块归母净利合计207.47亿元、同比增长46.7%，为同比增长最多的子行业，主要是因为电解铝价格和氧化铝价格均有所上涨；铜板块归母净利合计256.61亿元，同比增长30.4%；铅锌板块归母净利合计40.60亿元，同比增长32.3%。 2024Q2基本金属铜铝铅锌价格同环比均上涨，受此影响工业金属各板块归母净利润同环比均上涨。细分来看，2024Q2铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为129.61亿元、143.57亿元和24.10亿元，同比分别增长84%、47%和44%，环比分别增长66%、27%和46%。从扣非归母净利润来看，铜板块扣非归母净利润2024Q2为160.87亿元，同比增长89%，环比增长43%。铝和铅锌板块非经常性损益较少，扣非归母净利润和归母净利润差距不大。 图15：2024H1工业金属细分行业归母净利及增速 图16：2024Q2工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2024H1工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图18：2024Q2工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2024H1工业金属板块中归母净利润最高