券商2024H1业绩综述：行业业绩有所承压，投资收益为分化主因

证券研究报告 行业研究行业专题研究证券（214901） 券商2024H1业绩综述：行业业绩有所承压，投资收益为分化主因 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 报告要点 43家综合性上市券商（不含东财）2024H1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助 合计1868亿元yoy16，合计实现归母净利润640亿元yoy22。2024Q2单季度合计实现证 券主营收入999亿元yoy9qoq13，合计实现归母净利润346亿元yoy11qoq18。 分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 耿张逸 请务必阅读报告末页的重要声明125 行业研究行业专题研究 2024年09月04日 证券 券商2024H1业绩综述：行业业绩有所承压，投资收益为分化主因 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 证券 10 沪深300 3 17 30 20239202412024520249 相关报告 1、《证券：关于证监会《依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节》点评：市场情绪有望企稳修复》20240710 2、《证券：行业头部集中趋势明显证券行业2024年度中期投资策略》20240613 扫码查看更多 业绩概览：2024H1券商行业主营收入yoy16，归母净利润yoy22 43家综合性上市券商（不含东财）2024H1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸 和政府补助）合计1868亿元yoy16，合计实现归母净利润640亿元yoy22。2024H1归母净利润前3名为中信（106亿yoy7）、华泰（53亿yoy19）、国君（50亿yoy13）。2024Q2单季度合计实现证券主营收入999亿元yoy9qoq13，合计实现归母净利润346亿元yoy11qoq18。2024H1上市券商非年化ROE均值228yoy091pct。 收费类业务：2024H1券商行业合计894亿元yoy168 1）经纪业务收入占比245，同比13。2024H1沪深股票日均成交额yoy78 另一方面，景气下行叠加费率切换新发放缓，2024H1新发权益基金份额1128亿份 yoy38，代销收入承压。2）投行业务收入占比75，同比411。主因市场股权融资规模大幅收缩。2024H1A股IPO规模yoy851再融资规模yoy689。3）资管业务收入占比121，同比06。2024H1末市场非货基规模179万亿 yoy104，其中权益基金规模yoy92，债基规模yoy446。 资本金业务2024H1券商行业合计974亿元yoy159 1）净投资收入占比415，同比102。主因2024Q1投资收益在去年同期高基数下大幅下滑，尽管2024H1债市优于去年同期，但券商整体投资收益仍同比下降。2024H1行业年化净投资收益率平均为411，同比04pct。 2）负债成本看，2024H1行业负债成本平均为304，同比011pct。信用资产方面，2024H1末行业融出资金规模124万亿，yoy305（2024H1末市场两融余额yoy7）。2024H1上市券商负债成本平均为304，同比011pct，较上年同期有所下降。 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 维持证券行业“强于大市”评级。1）政策密集出台后市场情绪有望回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场向上，则券商行业仍有弹性空间2政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显3当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。 正文目录 1盈利概览：2024H1上市券商主营收入同比降16，归母净利润同比降225 112024H1上市券商证券主营收入累计同比16，归母净利润同比225 122024Q2单季度归母净利润同比11，环比186 132024H1行业ROE有所分化8 2收费类业务：财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑10 21经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷10 22投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨12 23资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑14 3资本金业务：投资收益率略有承压，负债成本有所下降16 31资产端：投资规模小幅上升信用资产规模收缩16 32负债端：负债成本略有下降22 4投资建议：维持证券行业“强于大市”评级24 5风险提示24 图表目录 图表1：2024H1券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）5 图表2：2024H1券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分5 图表3：2024H1上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）6 图表4：2024Q2单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）7 图表5：2024Q2单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分7 图表6：2024Q2单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）7 图表7：2024Q2单季度行业归母净利润环比18，同比118 图表8：2024Q2东财归母净利润环比76，同比438 图表9：44家上市券商（含东财）2024H1ROE情况（按归母净利润由高到低排序） 9 图表10：2024Q2日均股票成交8289亿，同比17810 图表11：2024Q2新发偏股基金份额仍放缓（亿份）10 图表12：43家上市券商2024H1经纪业务收入及同比增速、经纪收入占比11 图表13：2024H1IPO规模313亿，同比85112 图表14：2024H1再融资规模978亿，同比6912 图表15：43家上市券商2024H1投行业务收入及同比增速、投行业务收入占比13 图表16：2024年6月末非货基179万亿元，其中债基权益基金6967万亿元 14 图表17：43家上市券商2024H1资管业务收入及同比增速、资管业务收入占比15 图表18：2023年至2024年二季度末投资业务市场指标情况16 图表19：43家上市券商2024H1净投资业务收入及同比增速、净投资业务收入占比 17 图表20：43家上市券商2024H1投资规模及投资收益率、投资杠杆19 图表21：截至2024年6月末，市场两融余额规模为148万亿元，较2023年末下 滑1020 图表22：2024H143家上市券商信用业务情况21 图表23：2024H143家上市券商负债成本、经营杠杆情况23 1盈利概览：2024H1上市券商主营收入同比降 16，归母净利润同比降22 112024H1上市券商证券主营收入累计同比16，归母净利润同比22 由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入营业收入其他业务收入其他收益”。其中，其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于43家综合性券商，不含东方财富。） 43家上市券商2024H1主营收入同比16。43家综合性上市券商2024H1实现主营收入1868亿元，同比16。其中，收费类业务收入合计894亿元，同比168，收入占比48；资本金业务收入合计974亿元，同比159，收入占比52。 图表1：2024H1券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表2：2024H1券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：2024H1上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 资料来源：各公司财报，国联证券研究所注：剔除极端值 归因看，投资业务同比102，负向拉动主营收入增速47pct。尽管今年以来债市上涨驱动券商固收投资收益有所修复，但去年同期高基数下券商投资收益仍同比有所承压。43家综合券商2024H1净投资收入（投资净收益公允价值变动损益对联营合营企业收益汇兑净收益）同比102（收入占比415），负向拉动主营收入增速47pct。 收费类业务同比双位数下滑，共拖累主营收入增速967pct。经纪业务收入2024H1同比下滑13（收入占比245）、投行业务收入同比414（收入占比75）、资管业务收入同比06（收入占比121）、其他费类收入同比184（收入占比 38），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献37pct、52pct、 007pct、08pct。 上市券商2024H1归母净利累计同比22，行业业绩分化。43家综合券商2024H1归母净利润同比22。其中，归母净利润前3名为中信（106亿yoy7）、华泰（53亿yoy19）、国君（50亿yoy13），增速均好于行业。 122024Q2单季度归母净利润同比11，环比18 券商行业2024Q2单季度主营收入同比9。43家综合性上市券商2024Q2单季度实现主营收入999亿元，同比9。其中，收费类业务收入合计456亿元，同比下滑 196，收入占比46；资本金业务收入合计544亿元，同比33，收入占比54。 归因看，二季度投资业务同比146，正向拉动主营收入增速54pct。2024年二季度债券市场较2023年同期有所回暖，推动券商投资收益修复。 收费类业务同比下滑，共拖累主营收入增速111pct。经纪业务收入2024Q2同比下滑165（收入占比229）、投行业务收入同比452（收入占比73）、资管业务收入同比13（收入占比118）、其他费类收入同比168（收入占比36），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献45pct、60pct、015pct、 07pct。 图表4：2024Q2单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表5：2024Q2单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：2024Q2单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 资料来源：各公司财报，国联证券研究所注：剔除极端值 券商行业43家上市券商2024Q2单季归母净利润346亿元，环比18，同比11。东方财富2024Q2单季归母净利润21亿元，环比76，同比43。 图表7：2024Q2单季度行业归母净利润环比18，同比11图表8：2024Q2东财归母净利润环比76，同比43 资料来源：各公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 132024H1行业ROE有所分化 以2024H1ROE看，2家上市券商ROE4，东方财富、招商证券、中信证券ROE排前3名，ROE区间396552。2024H1上市券商非年化ROE均值228，较2023H1下滑091pct。 图表9：44家上市券商（含东财）2024H1ROE情况（按归母净利润由高到低排序） 券商板块44家券商小计 中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河广发证券东方财富国信证券中信建投中金公司申万宏源东方证券光大证券方正证券东吴证券国元证券海通证券兴业证券财通证券长江证券浙商证券长城证券华安证券西部证券信达证券东兴证券南京证券首创证券国金证券红塔证券中银证券中泰证券第一创业西南证券山西证券财达证券中原证券国海证券东北证券华林证券太平洋华西证券天风证券 资料来源：wind，国联证券研究所 2024H1归母净利润（亿元） 6802 1057 531 502 475 439 436 406 314 286 223 213 211 139 135 117 100 95 94 93 79 78 72 71 65 61 58 55 48 45 45 42 40 40 34 32 24 20 14 13 12 07 04 32 同比 21 7 19 13 0 11 4 4 13 34 37 43 11 42 6 16 9 75 8 4 11 29 14 19 9 8