From Trump to Biden，TMT深度复盘
华西计算机团队 2024年9月4日 分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业深度研究报告 FromTrumptoBiden，TMT深度复盘 核心观点 从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向 特朗普执政期间，受益于美国的减税政策、科技创新、半导体景气向上等因素，美股科技巨头整体表现强势，特斯拉领涨。 拜登上任后，美国对华制裁逐渐加深，严重影响部分公司在中国地区的市场份额，加之地缘政治事件、疫情爆发等多重影响，美国科技巨头涨幅明显放缓，英伟达领涨。 两任总统的执政理念中，对中国科技的封锁是相同的，部分美国科技公司在中国地区营收下降是两人连续制裁的结果。 科技新浪潮：中国的强势追赶 目前美国依然是全球科技行业的引擎，我们认为部分处于美股产业链体系的公司，尤其是苹果链、英伟达链等标的，业绩确定性较高，但股价和β与产业链龙头趋于一致； A股部分科技企业与美股巨头同属一个领域，β趋于一致但与美股的差异表现在国内的政策催化力度，以及市场需求的波动。 我国科技的永恒主题：国产化 在美国对中国科技公司频频制裁的压力下，我们认为我国科技产业必然会走出国产化之路。从特朗普时期的“实体清单”到拜登时期的《芯片与科学法案》不断“逼迫”中国半导体领域科技公司实现国产化。信创作为科技软实力虽未受太多直接制裁，但基于科技自立自强，我们认为信创是科技软实力必然的发展路径，与半导体产业形成国产化共振。 投资建议：受益标的包括：算力国产链（海光信息、寒武纪、中科曙光，紫光股份、华丰科技、恒为科技、神州数码等），信创（达梦数据、纳思达、海量数据、中国软件、太极股份、中国长城、星环科技、东方通等），半导体设备（北方华创、中微公司），华为链 （润达医疗、泰嘉股份、英维克、开普云）。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）中美贸易摩擦加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。 目录01从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向 02科技新浪潮：中国的强势追赶 03我国科技的永恒主题：国产化 04投资建议与风险提示 01从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向 1.1美股主要科技公司股价走势对比 在特朗普执政期间，科技公司受益于减税政策和科技创新，以及半导体周期向上等多重催化，科技巨头涨幅较大；拜登执政期间，科技公司继续表现强劲，但加息周期和供应链挑战，整体涨幅较低。由于中美贸易摩擦加剧以及美国对华科技领域的制裁，特斯拉、苹果、台积电、ASML、高通这类在中国地区有一定市场份额的公司在拜登执政期间股价涨幅下降明显，而谷歌、META、微软这类在中国占比相对较小且受政策制裁较小的公司在拜登执政期间股价涨幅变化相对较小。 美股主要科技公司股价对比（单位：美元） 特朗普在任期间 拜登在任期间 名称 最高收盘价 最低收盘价 最大涨跌幅 累计涨跌幅 最高收盘价 最低收盘价 最大涨跌幅 累计涨跌幅 特斯拉 293.34 11.93 2358.84% 1637.01% 409.97 108.10 -73.63% -24.47% 苹果 133.96 27.84 381.18% 364.63% 114.21 234.82 105.60% 77.18% 微软 224.18 57.08 292.75% 281.36% 467.56 211.00 121.59% 91.97% 谷歌 93.90 40.72 130.60% 127.03% 191.18 83.33 129.43% 92.78% META 303.29 123.81 144.96% 110.55% 539.91 88.73 508.49% 95.30% 台积电 124.13 25.45 387.74% 385.30% 191.05 58.50 226.58% 39.02% 英伟达 14.52 2.36 515.25% 420.70% 135.58 11.22 1108.38% 795.50% ASML 529.98 110.96 377.63% 369.45% 1098.95 373.21 194.46% 70.90% 高通 152.68 41.30 269.69% 200.79% 227.09 99.62 127.96% 14.82% *特朗普在任期间累计涨跌幅指2017.1.20-2021.1.20的股价涨跌幅，拜登在任期间累计涨跌幅指2021.1.20-2024.8.30的股价涨跌幅 1.2回顾美国对华TMT行业主要制裁内容 特朗普执政期间对华制裁政策，特别是针对TMT行业的制裁，具有显著的影响力和广泛的覆盖面，其主要动机在于保护国家安全和知识产权， 这些制裁措施引发中国甚至全球范围内的科技行业的深刻变革和调整。 拜登政府在对华TMT行业的制裁措施上延续并强化了特朗普时期的政策，重点在于限制中国在半导体、5G、软件和信息技术等领域的发展。 美国近两任总统对中国TMT行业主要制裁内容 时间 主要内容 2018年 4月16日 美国商务部宣布禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日，理由是中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款。 2019年 5月15日 美国总统特朗普签署行政命令，要求美国进入紧急状态，在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备；美国商务部称，正将华为及其70个关联企业列入美方“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。 6月21日 美国商务部以国家安全关切为由，将中科曙光和江南计算技术研究所等5家中国实体列入出口管制“实体清单”，禁止它们从美国供应商采购零部件。 2020年 1月28日 美国司法部宣布正式起诉华为以及其子公司，含银行诈欺、电信诈欺、窃取行动电信服务供应商T-Mobile的贸易机密、违反伊朗制裁令等23项罪名。 8月6日 美国总统特朗普签署行政令，称移动应用程序抖音海外版（TikTok）和微信对美国国家安全构成威胁，将在45天后禁止任何美国个人或实体与抖音海外版(TikTok)、微信及其中国母公司进行任何交易。 8月17日 美国商务部工业和安全局（BIS）发布了对华为的修订版禁令，这次禁令进一步限制华为使用美国技术和软件生产的产品，彻底防止采用美国技术的半导体流向华为。 12月18日 美国商务部以“保护美国国家安全”为由，将包括中国最大的芯片制造商中芯国际和中国无人机制造商大疆在内的59家中企列入所谓“实体清单”，进行对美出口“管制”。 2021年 2月25日 拜登下令政府对美国供应链可能的薄弱环节进行为期100天的审查，包括供应链中计算机芯片、医疗设备、电动汽车电池和特种矿产在内的重要产品。 6月、8月 陆续将59家、7家中国实体纳入出口管制的“实体清单”，这些实体均与航空航天有关。 2022-2024年 美国商务部下属的工业与安全局（BIS）多次修订“实施额外出口管制”，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。 资料来源：央广网，环球网，环球时报，物联网头条新闻，新华网，观察者网，参考消息，芯智讯，独角兽智库，华西6 特斯拉 META 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅 79.00%： 2017.01.20-2017.12.29，业绩稳定 增长，支撑股价从126.78美元涨至 176.10美元； 2018.01.02-2019.12.31，股价从 181.05美元涨至204.83美元，同估值变动一致，股价持续波动； 2020.01.02-2021.01.20，股价从 209.35美元涨至266.93美元，业绩增长推动股价继续上涨。 苹果微软谷歌 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅364.69%： 2017.01.20-2017.12.29，股价从27.85 股 美元涨至39.90美元，整体走势平稳； 2018.01.02-2019.12.31，股价从40.62 价 美元涨至71.33美元，其中，2018年末估值下跌导致股价出现较大波动，有明显回调； 2020.01.02-2021.01.20，股价从72.96 美元涨至129.40美元，估值驱动股价达到历史新高。 2017.01.20-2017.12.29，PE为14.01倍- 估 17.97倍，美国减税政策带来利好预期，估值水平有一定上涨； 2018.01.02-2019.12.31，PE为18.29倍- 值 23.61倍，贸易战加剧了市场对苹果供应链的担忧，尤其是其在中国的生产和销售，2018年末出现较大回落； 2020.01.02-2021.01.20，PE为24.15倍- 39.10倍，中美达成初步协议改善市场预期，同时苹果业绩持续增长，驱动估值快速拉升。 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅281.38%： 2017.01.20-2017.12.29，股价从57.08美 元涨至79.56美元，整体走势与估值一致； 2018.01.02-2018.12.31，股价从79.94美 元涨至96.10美元，主要是业绩增长驱动； 2019.01.02-2019.12.31，股价从95.67美 元涨至151.41美元，期间估值变化较小，主要由业绩驱动股价上涨； 2020.01.02-2021.01.20，股价从154.22美 元涨至217.68美元，业绩与估值增长，股价整体上行。 2017.01.20-2017.12.29，PE为29.41倍- 29.84倍，主要受到美国减税政策利好影响； 2018.01.02-2018.12.31，PE为29.99倍- 41.43倍，年初及年末有急剧变动的情况； 2019.01.02-2019.12.31，PE为41.25倍- 29.28倍，估值整体稳定； 2020.01.02-2021.01.20，PE为29.82倍- 35.71倍，尽管受疫情影响出现较大回落，但受益于5G和云计算等方面的业绩增长驱动估值反弹。 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅127.02%： 股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅1637.56%： 2017.01.20-2018.12.31，股价从 16.315美元涨至22.19美元，两年间股价整体平稳； 2019.01.02-2019.12.31，股价从 20.68美元涨至27.89美元，同估值变动一致； 2020.01.02-2021.01.20，股价从 28.68美元涨至283.48美元，估值拉升驱动股价急剧上涨。 2017.01.20-2017.12.29，股价从41.36美 元涨至52.61美元，受估值影响，股价波动 明显； 2018.01.02-2018.12.31，股价从53.60美 元涨至52.19美元，主要是业绩增长驱动； 2019.01.02-2019.12.31，受业绩驱动，股价从54.67美元涨至66.89美元； 2020.01.02-2021.01.20，股价从68.36美 2017.01.20-2017.12.29的PE为 48.95倍-33.71倍，公司估值持续下滑； 2018.01.02-2019.12.31的PE为 34.66倍-32.49倍，受到数据隐私等问题的影响，2018年的估值下降幅度较大，2019年有所回升； 2020.01.02-2021.01.20的PE为 33.20倍-30.14倍，受疫情影响，估值下滑较大，后因在线服务需求带动公司业绩增长，驱动估值回升。 元涨至93.90美元，疫情初期股价急剧下跌，后续与估值走势一致。 2017.01.20-2018.12.31的PS为6.19 倍-3.26倍，公司估值在两年间有所下滑； 2019.01.02-2019.12.31的PS
