改革赋能，老牌国企焕发新生

核心观点与关键数据

长虹美菱作为国内老牌国企，近年来通过内部治理改革和外部业务拓展，实现了经营效率的提升和业绩的持续增长。

内部治理改革成效显著：

• 营销端： 成立中国区平台整合营销业务，精简渠道层级，销售费用率由2018年Q1的15%降至2024年Q2的5%。
• 物流端： 强化物流与仓储管理，缩短交付周期，存货周转率翻倍。
• 渠道端： 脱钩KA卖场，发力电商和下沉渠道，带动销售增长。
• 采购端： 集中采购与廉政建设，提升盈利能力。

国内市场：

• 空调业务： 份额稳中有升，深度绑定小米代工，自主品牌占比提升。
• 冰箱业务： 嵌入式多门+大容积结构升级，带动产品均价提升。
• 以旧换新政策： 长虹美菱受益更多，预计24H2家电零售增长14%-47%。

外销开拓：

• 家电出口高增： 23H2至今家电出口表现良好，主要品类销额增速普遍超过15%。
• 新兴市场布局： 长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场，有效规避中美欧关税风险。
• 新兴市场潜力： 新兴国家白电渗透率仍有提升空间，家电向新兴市场出口持续高增长。

研究结论：

• 公司盈利能力有望进一步提升，26年合计净利润预计约为11.2亿元。
• 中性预期下，26年公司市值可达110亿元，较9月3日市值有23%的提升空间。
• 预测公司2024-2026年归母净利润为8.4/9.7/11.0亿元，增速12.94%-15.69%。

投资建议与风险提示

投资建议：

• 给予24-26年归母净利润预测8.4/9.7/11.0亿元，对应EPS为0.81/0.94/1.07元，PE为11/9/8倍。
• 目标价10.9元，对应24年14倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动