第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼

2024年上半年公司收入同比下降5.5%至40.3亿元，归母净利润同比下降43.6%至3.8亿元。主要受感染防护类产品需求常态化影响，毛利率下降，叠加棉价波动及销售费用上涨。第二季度收入增速转正，同比+11%至21.2亿元，其中医疗业务同比+6.6%至8.6亿元，消费品业务同比+13.8%至12.4亿元。

业务表现：

1. 医疗板块：收入同比-20.9%至17.2亿元，感染防护产品收入同比下降3.3倍。剔除感染防护产品影响，常规品收入同比+7.5%至15.5亿元，其中高端敷料同比+34.1%至3.8亿元，健康个护同比+56.2%至1.8亿元。国外销售渠道占比46%，同比+14%；国内电商平台粉丝数近1700万。
2. 消费品板块：收入同比增长10.6%至22.8亿元，核心产品干湿棉柔巾同比+24.8%至6.8亿元。线下门店净开33家至444家，其中360家直营店，84家加盟店；全域会员人数超5600万。

财务数据：

• 整体毛利率同比-2.7百分点至48.7%，主要受感染防护产品折扣加深及棉价波动影响。
• 销售费用率同比+3.7百分点，主要由于医疗业务产品结构调整及新品推广。
• 存货周转天数同比-4天至126天，应收账款周转天数同比+2天至38天，应付账款周转天数同比+1天至85天。
• ROE/ROIC（TTM）分别为2.5%/2.0%，同比-9.9/-7.8百分点。

季度表现：

• 第二季度医疗业务收入同比+6.6%至8.6亿元，消费品业务同比+13.8%至12.4亿元。
• 感染防护类产品非常态化影响逐渐消除，毛利率环比改善2.1百分点。
• 二季度销售费用率同比+1.6百分点，归母净利率9.5%，环比一季度基本持平。

投资建议：

• 中长期看好医疗并购协同效益及消费品降本增效。
• 预计2024-2026年归母净利润为7.9/9.4/10.6亿元，同比增长36.6%/18.7%/12.4%。
• 2025年预计防疫用品高基数影响消退，消费品降本增效及医疗并购协同效益逐步显现。
• 维持目标价34-36元，对应2025年PE21-22x，维持“优于大市”评级。