业绩降幅放缓，网安龙头静待拐点到来

核心观点与关键数据

• 公司概况：深信服是国内网络安全领域的领军企业，业务涵盖网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网三大板块。公司股权结构稳定，实际控制人持股45.5%，并实施股权激励计划。
• 业务表现：2024年H1，公司营收27.1亿元，同比下滑7.7%，归母净利润-5.9亿元，同比下滑6.9%。Q2营收16.7亿元，同比下滑2.8%，但归母净利润-1.0亿元，同比增长27.1%。网安业务营收14.0亿元，占比51.7%，同比下滑7.3%；云计算业务营收11.1亿元，占比40.9%，同比下滑4.4%；基础网络及物联网业务营收2.0亿元，占比7.5%，同比下滑24.1%。
• 财务指标：毛利率61.3%，同比下滑3.1%，主要受云计算业务占比提升影响；三项费用率同比减少7.4%，降本增效效果显著。研发费用率39.8%，持续高于20%，研发投入持续增加。
• AI布局：公司以“AIFirst”为战略，推出安全GPT 3.0、AI算力平台等，推动产品和服务升级，构建AI技术应用壁垒。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为73.1亿、77.5亿和87.2亿元，归母净利润分别为2.0亿、2.4亿和3.7亿元，EPS分别为0.48、0.58和0.88元，对应PE分别为97、79和52倍。
• 估值分析：深信服PE估值低于行业平均水平，结合公司龙头地位和可比公司平均估值，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：宏观经济大幅下滑、行业竞争加剧、产品迭代升级不及预期等风险。

业务亮点

• 市场地位：全网行为管理AC、VPN产品市占率连续十余年第一，云计算产品市占率多年领先。
• 创新驱动：持续投入AI研发，发布安全GPT等，巩固行业领先地位。