安道麦A机构调研纪要

调研日期: 2024-08-29 安道麦股份有限公司是一家全球领先的植保企业,提供各类除草、杀虫及抗病解决方案,帮助农民养育世界。安道麦的故事始于四位青年创业者,他们对化学的热情使得他们在以色列开创了两家作物保护公司。两家公司在以色列农业与化工行业的发展历程中发挥了至关重要的作用。1997年,两家公司合并成立马克西姆阿甘工业有限公司,开始大举进军国际市场。2014年,公司更名为安道麦,以统一的品牌活跃于全球市场。如今,安道麦成为先正达集团的成员之一,在世界最大的农资集团的带领下共谋发展。安道麦致力于为客户提供最优质的产品和服务,积极抓住一切机会倾听客户心声,了解专家与同事的建议,从而因地制宜制定商务政策。我们将收集的意见与建议和自身的专业知识相结合,转化为新的产品、方案和服务。安道麦深知农业的重要性和意义,将致力于不断提升业务的可持续性及盈利性。我们视所行所为之意义远胜一份工作,奉行使命必达,始终聚焦于核心要务。 本次业绩说明会采用网上直播的形式。 公司总裁兼首席执行官Steve和首席财务官Efrat首先介绍了公司2024年第二季度和上半年的业绩情况和业务进展,产品线与创新执行副总裁Florian介绍了公司关于“价值创新”客户细分市场和产品的重新定位。随后管理层回答了投资者关心的问题,主要问题如下: 1.公司中报提到与2017年中国化工集 团收购先正达相关的 转移资产账面价值增加部分的摊销(非现金)将持续到2032年 ,2028年前金额 仍然较大,是否可以请管理层就这部分摊销进一步说明2028年前的预 期摊销具体 金额? 回复:这项摊销从目前到2027年金额基本相同;从2028年开始金额将会大幅度减少,紧接着2029年又会进一步减少。 2.公司未来财务费用和公允 价值变动 损益 该如何预 期?后续优化的举措能否请管理层介绍一下? 回复:我们之前分享过自2023年第三季度开始安道麦的关注点是产生现金流,压减财务费用。我们可以看到执行的效果。从去年第四季度开始公司的财务费用总额同比显著降低。但是,当您阅览定期报告时,依照中 国会计准则,财务费用与公允价值变动损益是分项列报的,安道麦则是将这两个科目合称为财务费用。2024年半年度以及第二季度财务费用均同比减少。这是因为公司将产生现金流视为重点工作,我们在报告期内成功达成了,同时减少了贷款金额;此外,我们毫不松懈地严格管理现金。为了降低利息费用,在2023年年底,我们通过先正达获得了利率优惠的人民币贷款,因而相应财务成本实现显著下降。我们通过调配长短期贷款来优化信贷管理,争取更为优惠的存贷款利率。一方面确保世界各地的安道麦业务单元都能在短期内随时从银行获得业务发展需要的营运资金,另一方面长期又能通过存款利息获得财务收益。我们不仅在今年第二季度与上半年,未来还将继续采取这一系列举 措来优化财务管理结构。 3.公司中报提到渠道库存缓解,制 剂和原 药库存 的变 化会有 节奏差异吗?目前如果从渠道库存的分位数看处在历史上的什么水平? 回复:我们将这个问题一分为二。第一部分是问 原药与制剂产品去库存的节奏差异,确实两者之间存在延迟。 因为植保行 业的全球性供应链 条很长,大概在200天左右。原药、中间体、产成品之间去 库存的节奏存在差异,而且各个地区也各不相同;同时,去库存的长短也跟 产品线特点有关。 第二部分是关于市场总体的库存情况。我的回答是当前库存水 平仍然高于历史平均水平,但比2023年同期低很多。我想提请诸位投资者 关注的是2024年还有数月有待观察,特别是以巴西为首的拉美将以何种进度完成全年销售。该区域的表现将对全球库存水平产生不可忽视的影响。 4.上半年由于厄尔尼诺现象,全球各地都有发生一些极端天气。从全球各个国家和地区来看,公司在哪些地区的经营情况受到了较大的影响?另外,对于后续的气候预期是怎样的? 回复:天气对任何一家农业相关企业来说都是大事。我们持续观察到的常态是全球天气总是起起伏伏,变化活跃。今年年初巴西南部遭遇了 严重的洪水,但到目前为止厄尔尼诺现象还没有对市场、或者我们的业务产生重大影响。今年对整个行业、或者对安道麦的业务产生影响的天气现象是北半球入春晚于往年,而且潮湿多雨,北美和西欧都是如此,这样的天气会影响当地市场用药的规模。 5.目前已到达8月底,此前的沟通中有 表示过 除了中国和巴 西以外其他国家和地区渠道库存已下降到合理的水平。 那么目前中国的渠道 库存水平是否如预期的完成了去化?同时,已经完成渠道库 存去化的市场,植保 产品的销售及盈利能力是否有好转还是仍然处 于低景气的水平? 回复:这个问题对整个行业来说都很重要。我将概况分享三点。第一点是中国,2024年上半年中国区在安道麦全球销售额的占比大约为13%。中国市场的库存高于我们年初预期的水平,无论原药还是制剂皆是如此,很多厂商的库存都处于高位。第二点是全球现在的渠道库存水平低于去年同期,但仍然高于历史平均数值。第三点是我们还有下半年未完成,还有巴西这个大市场的进展需要关注。所以,最终全球库存的情况取决于接下来数月巴西的市场情况。 6.9月开始,美国将有很大可能开启降息周期 。之前 有提及到, 由于高利率的影响,部分经销商对于库存的合理心理 水平是有下调的,那么在降 息的背景下,植保产品的销售,以及经销商/渠道商对 于产品的采购会发 生怎样的变化? 回复:我们无法去猜测美国利率究竟会如何发展。但是,无论美国利率如何变化,其变化幅度相较过去18个月的走势水平是相对有限的。因此,就与利率相关的客户市场行为而言,很多市场的渠道采购模式仍将是过 去已经呈现的采购特点,也就是我们观察到的即时采购。而我们的奋进计划有很多举措都着眼于优化供应链,缩短反应时长,以便适应这种短期、即时、灵活的需求特征。 7.公司近期针对总裁又进行了更换,Steve先生在公司任 职CEO仅一年左右,并在2023年的年报 中提出奋进计 划。新的管 理层对于原有的公司 计划是否会发生相应的调整,另外后续的公司管理/经营 重点将会是什么? 回复:我理解很多投资者都很关心这个变化。候任总裁Hili是一位资质优异的领导者,我与他很熟识。上周和这周我们一起做了部分工作沟通。他本人对接任安道麦总裁兼首席执行官倍感自豪,他也非常清楚自己肩负 的使命是带领整个领导团队继续实施“奋进”计划。当然,新人有新气象,我相信他 将凭借自己的智慧与经验深挖奋进计划,依据市场变化发现更多值得 深入改进的领域。毫无疑问,他非常清 楚自己的使命就是要推动公司逆转,恢复健康的财务状态,为我们的股东和投资者提升公司的业务质量。 8.公司制剂致胜战略所推出的新产品在营收当中的占比是否有进一步提高,目前的比例大概是多少?这些差异化的产品毛利率在新增竞争者不断增多的背景下,是否会遭受相应的压力? 回复:安道麦非常专注于在后专利原药的基础上开发差异化产品。在推动差异化的制剂致胜战略框架之下,产品复配逻辑和制剂技术发挥着 非常重要的作用。所以您所提问题的回答当然是肯定的。另外谈到竞争,我们采取该战略的一大原因就是让我们的产品拥有价格护城河,以便确保更为强 健稳定的利润率表现。 9.7月以来美元汇率明显下跌,在财务方面对 于公司 的汇兑损益 将会有怎样的影响? 回复:尽管公司的报表货币为人民币,但重要子公司AdamaSolutions的记账本位币是美元。AdamaSolutions在世界五十多个国家均有直接的本地业务,销售以当地货币交易完成。美元升值,意味着以本地货币计入的销售收入转化为美元时变少;反之美元贬值时公司销售额将受益。但公司的经营成本和费用在货币间转化时的损益影响与前述销售收入正好相反,美元走强,以本地货币计价的费用转化为美元金额变小,则公司受益。安道麦的经营成本主要受以色列谢克尔与人民币对美元的波动影响,在过去几个月里美元走强对公司的成本费用产生了积极影响。但总体而言,美元升值对安道麦的净影响是不利的,因为销售收入受到的影响更大;美元贬值则公司受益。 10.公司多次提及了新增竞争者对于 定价的影响,不 同区域新增的主要竞争者分别是谁?他们的销售策略是什么, 与公司有什么样的差 异吗?另外,公司的产品与他们有多大的重合度? 回复:市场上的竞争者来来去去,从未消失,何况过去十年行业内发生了很多合并。当前市场形势下竞争行为的变化也迅捷多态。那么我想,投资者应该重点关注的是安道麦聚焦的重点领域,我们所投入的重点产品组合和技术创新又能为那些重点细分市场带去哪些变化。今天Florian分享了安道麦对价值创新的承诺。而价值创新正是当下最可观的细分市场,也是增速最快的细分市场,我们预计这一市场特征将长期保持。安道麦目前在这一细分市场的占比较小,有很大增长潜力,我们相信安道麦能够在竞争中抓住机遇帮助农民实现价值增长。 11.请公司分别介绍一下沙隆达、安邦、安道 麦辉丰三家国 内基地2024年上半年的运行情况,及下半年的展望。 回复:我很高兴能有机会为各位投资者汇报三家中国生产基地的发展。三家基地各不相同,产品线各具特色。沙隆达基地是安道麦的一大成功案例,生产实力强劲,相应产品拥有明显的成本优势,强有力地支持着全球 业务的发展。安邦处于不同的发展阶段,目前成功从老厂区向新厂区搬迁,重点产品的生产也将继续支持全球供应。安道麦辉丰的情况则趋于稳定,很多团队和同事为安道麦辉丰的改进做了很多工作 ,改善了生产成本,提高了安全、环保乃至整体运营的水准。我们认为三家基地都处在正确的发展轨道之上,在奋进计划的推行过程之中为提升盈利水平积极发挥作用。 12.半年报公司的销售费用和管理费用同比 增长较多,请问公司领导后续会采用什么措施进一步的降本增效? 回复:安道麦自2023年二季度开始启动多项措施严格管理营业费用以及库存规模。2023年年底公司启动了奋进计划进一步加强营业成本、营业费用等指标的增效管理。这些举措的执行效果已经在我介绍的半年度财务业绩分析中有清晰的呈现,营业成本因库存降低而受益,调整后的营业费用也实现了同比下降。但是,公司营业成本与营业费用在2024年上半年受到一些一次性事项的影响,列报数据同比未能呈现上述提到的改善效果。公司会继续执行降本增效的各项措施,不断减少营业成本、营业费用以及库存,不断提升业务质量。 13.公司目前毛利率不到25%,没有体现 出公司 的制剂复配的 优异性和该有的行业溢价,主要的原因是什么?后续的新 品开发和推广的节奏如何 ? 回复:毛利率提高涉及两个方面:首先是产品组合及创新。作为公司的战略方向,产品组合的创新正在且将持续改善安道麦的毛利率。同时,我们需要了解植保行业遵循的严格监管政策,所有这些差异化产品从获得登记到推出市场需要时间,因此这些创新产品对于毛利率改善的作用发挥也需要时间。其二是营业成本,如果价格不变,降低营业成本即可改善毛利率。然而受市场需求疲软、公司销售额下降的影响,安道麦营业成本降低和库存水平压降的积极影响还未在损益表上完全体现,需要一定时间。就像Efrat在分享中所述,公司库存成本已开始降低。随着今年销售工作的不断推进,我们可以更明显地看到销售成本的减少对于毛利率的贡献。 14.公司目前对农药市场未来1-2年的趋势怎么判断?今年中国原药出口量同比增长较多,表明海外需求在增加,但很多公司都反馈赚 不到钱,产业的利润现在集中在哪个环节呢? 回复:回顾农药行业过去几年的情况,行业波动是很大的,这种波动受市场需求和价格影响,且不同市场呈现不同的价格走向。例如中国的市场走向就和农户端及渠道端的全球需求情况不同,这也导致全球植保市场价 值持续承压。公司认为,市场接下来仍会像今年上半年一样持续波动。安道麦会重点关注巴西这一世界最大的农药市场在下半年的市场情况。巴西不仅影 响安道麦的整体业务,也会让我们更好地洞察今年全球市场在量价上的走向,更是展望2025年的参考指标。 15.公司和先正达以及先正达的其他子公司 的业务协同,对 公司未来的经营助力该如何展望? 回复:先正达集团也