基本面综述
- 蛋白粕：国际大豆及国内蛋白粕单边整体回落，但下跌幅度缩减。美豆增产已成定局，市场关注南美天气。USDA 8月供需报告偏空，美豆出口略有改善，但于2023/24年度无实际帮助。8月田间巡查数据利空，美豆单产预估创历史新高，期末库存预期大幅上升。国内豆粕继续累库，现货基差承压，终端采购不兴。预计走势转折在于美豆9月天气变化及国内双节前备货预期。后期南美天气不确定性或支撑美豆远期价格。9月份需重点关注天气变化，预期美豆900-1200美分区间运行，国内豆粕跟随美豆走势但幅度偏大。
- 油脂：8月油脂相对豆粕震荡偏强。主要受印尼提高生物柴油添加比例影响，棕油价格快速上涨带动油脂反弹。需求端变化使油脂宽幅震荡，国内油脂供应充足，累库缓慢。9月国内需求能否启动是油脂反弹驱动。预计9月中油脂强于粕类，价格重心上移走势维持。
蛋白粕供需基本面分析
- USDA 8月供需报告：美豆2023/24年度平衡表基本未调，2024/25年度播种面积、收获面积、单产均上调，产量创历史新高。需求端压榨维持不变，出口意外上调。南美方面，巴西出口上调，阿根廷产量下调。全球2023/24年度结转库存大幅上调，2024/25年度结转库存也显著上调。
- 美豆出口：截至8月26日，美国大豆出口检验量增长，但本年度累计同比减少14.8%。USDA预测2023/24年度出口量17亿蒲，2024/25年度出口预期调高2500万蒲。
- 8月田间巡查数据：Pro Farmer预估美豆单产为54.9蒲/英亩，创历史新高，强化美豆丰产预期，期末库存预期升至7.09亿蒲，库销比将升至16.15%。
- 国内豆粕：8月国内主流油厂开机率回升，压榨量略降。豆粕库存增加，未执行合同量减少。9月采购完成度高，到港压力较大，10月供应尚存缺口，四季度供需或趋紧。
- 生猪价格：下半年猪价整体宽幅震荡，大方向由高位逐步震荡下台阶。当前价格高位看不到进一步下跌动力，增重由时间换空间，顶部持续压制。CI统计数据显示，8月毛猪出栏均价20.5元/公斤，下跌2.66%，养殖效益盈利660元/头，猪粮比8.58:1。
油脂供需基本面分析
- 油脂期现价格：8月油脂期现价格宽幅震荡偏强，主要受印尼提高生物柴油添加比例影响。需求端变化使油脂波动剧烈，国内油脂供应充足，累库缓慢，价格重心上移走势有望维持。
- 美豆压榨：7月份大豆压榨量创历史同期新高，高于市场预期。NOPA报告显示7月压榨量为548.6万短吨，比6月份增长4.15%。美国生物燃料行业需求增长推动大豆压榨产能扩张。7月底豆油库存降至去年12月以来的最低值。
- 马来西亚棕油：MPOB 7月报告显示棕油库存大幅低于预期，出口远高于预期，报告影响偏多。7月马来出口大幅增加，库存减少9.8万吨。预计8月马来库存环比增加。
- 国内油脂库存：豆油库存增加，但8月底成交放量，终端备货相对积极。棕油进口利润欠佳，国内棕油库存已从7月的最低点回升，但依旧低于去年同期水平。菜油库存处于历史同期偏高，菜籽油供给宽松。国内菜籽菜粕表观消费量整体表现出回升趋势，但进入二季度末、三季度初之后，整体有所波动。
- 加拿大铁路罢工及印尼生柴政策：8月加拿大铁路在政府干预后准备重启，对油脂油料影响有限。印尼计划从2025年1月1日起将棕榈基生物柴油强制掺混比例提高到40%，可能降低印尼棕油出口，潜在支持马来西亚棕榈油出口需求。
后市行情展望及策略推荐
- 综述：油脂震荡与粕类弱势将会继续分化。美豆增产已成定局，市场关注南美天气。印尼提高生物柴油添加比例给油脂市场带来新的驱动。国内豆粕现货基差承压，终端采购不兴，油厂胀库现象持续。预计走势转折在于美豆9月天气变化及国内双节前备货预期。后期南美天气不确定性或支撑美豆远期价格。9月份需重点关注天气变化。
- 策略推荐：单边策略：粕类阶段性震荡为主；油脂转为震荡偏强，但须注意节奏变化。套利策略：油粕比价或将呈现震荡扩散；棕油价差或有反套机会。期权策略：可考虑粕类、油脂阶段性波动率扩散策略。
