久立特材2024年中报点评：复合管业务快速增长，合金材料开始发力

股票研究/2024.09.03 复合管业务快速增长，合金材料开始发力久立特材(002318) 金属，采矿，制品/原材料 ——久立特材2024年中报点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 公司2024年上半年业绩符合预期。公司着力研发，高端产品营收快速增长。复合管业务快速上升，合金公司开始发力，我们预期这些业务将不断给公司带来业绩增量。 投资要点： 维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收48.31亿元，同比上升28.33%；实现归母净利润6.44亿元，同比下降9.56%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比上升33.99%，公司业绩符合预期。维 持公司2024-26年归母净利润为14.72/16.75/18.86亿元的预测，对应EPS为1.51/1.71/1.93元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2024年16倍PE进行估值，下调公司目标价至24.16元（原29.63元），维持“增持”评级。 高端产品营收快速增长。公司不断培育“高精尖”产品，2024年上 半年公司应用于高端装备制造及新材料领域的收入达10.57亿，占 比营收比重约为22%，同比增长40%。上半年公司研发投入1.86亿元，同比增长20.01%，公司深化创新驱动发展战略，增强产品技术含量和市场竞争力。 复合管业务稳步提升，产能扩张再进一步。2024年上半年，公司复 合管营收6.42亿元，同比上升5335.05%，毛利率也由负转正，上半 年实现毛利率24.32%，复合管业务在持续深耕和收购EBK后快速发展，成为公司业务的新增长点。2024年6月18日，公司发布公 告，拟投资3.76亿元用于年产2万吨核能及油气用高性能管材项目建设，公司产能扩张再进一步，预期在未来将贡献业绩增量。 合金材料产品开始发力。2024年上半年公司合金材料营收3.45亿 元，同比上升177.42%，合金材料业务毛利率23.75%，同比上升18.55 个百分点。久立永兴合金公司从投资期逐步进入收获期，合金公司总体产量提高，预期将逐步贡献业绩增量。 风险提示：化工需求大幅下滑，原材料价格大幅波动。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 24.16 上次预测: 29.63 当前价格：18.73 交易数据 52周内股价区间（元）17.29-26.17 总市值（百万元）18,302 总股本/流通A股（百万股）977/955 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,193 每股净资产（元）7.36 市净率（现价）2.5 净负债率-32.71% 52周股价走势图 久立特材深证成指 46% 32% 18% 4% -11% -25% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -23% 6% 相对指数 -5% -10% 27% 相关报告 聚焦创新，不断培育盈利增长点2024.05.08 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 国际化布局带来新动能，产品持续高端化 2023.10.31 战略布局完善，业绩稳定增长2023.08.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,537 8,568 10,765 11,391 11,895 (+/-)% 9.4% 31.1% 25.6% 5.8% 4.4% 净利润（归母） 1,288 1,489 1,472 1,675 1,886 (+/-)% 62.2% 15.6% -1.1% 13.8% 12.6% 每股净收益（元） 1.32 1.52 1.51 1.71 1.93 净资产收益率(%) 20.7% 20.5% 17.6% 17.5% 17.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.21 12.30 12.43 10.93 9.71 销量将迎恢复，产品高端化效果明显2023.03.22下游需求回升，发力高端产品2022.11.14 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,981 4,313 5,287 6,616 8,174 营业总收入 6,537 8,568 10,765 11,391 11,895 交易性金融资产 2 6 9 9 2 营业成本 4,885 6,325 7,940 8,200 8,421 应收账款及票据 1,215 1,408 1,705 1,804 1,883 税金及附加 32 49 57 60 63 存货 1,999 2,442 3,088 3,189 3,275 销售费用 286 364 388 513 535 其他流动资产 243 468 593 617 637 管理费用 221 367 349 369 385 流动资产合计 5,440 8,638 10,680 12,235 13,970 研发费用 304 339 426 456 476 长期投资 1,279 1,106 1,056 1,056 1,056 EBIT 854 1,183 1,650 1,885 2,104 固定资产 2,513 2,577 2,611 2,538 2,435 其他收益 74 113 74 74 74 在建工程 186 248 279 303 242 公允价值变动收益 -8 -7 -7 -7 -7 无形资产及商誉 375 374 374 374 374 投资收益 526 523 99 85 85 其他非流动资产 78 73 95 95 95 财务费用 -19 -42 -101 -115 -147 非流动资产合计 4,431 4,378 4,415 4,366 4,202 减值损失 -29 -58 -119 -55 -60 总资产 9,871 13,016 15,095 16,601 18,173 资产处置损益 -2 -3 -2 -6 -3 短期借款 394 706 706 706 706 营业利润 1,390 1,734 1,752 1,999 2,251 应付账款及票据 1,281 1,380 1,698 1,754 1,754 营业外收支 -5 9 -1 0 0 一年内到期的非流动负债 10 171 171 171 171 所得税 87 251 231 270 304 其他流动负债 1,240 2,900 3,471 3,656 3,805 净利润 1,298 1,492 1,520 1,729 1,947 流动负债合计 2,924 5,158 6,046 6,287 6,436 少数股东损益 10 3 48 54 61 长期借款 200 68 88 88 88 归属母公司净利润 1,288 1,489 1,472 1,675 1,886 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 318 338 324 324 324 ROE(摊薄,%) 20.7% 20.5% 17.6% 17.5% 17.2% 非流动负债合计 518 406 412 412 412 ROA(%) 14.7% 13.0% 10.8% 10.9% 11.2% 总负债 3,442 5,564 6,458 6,699 6,848 ROIC(%) 11.4% 12.1% 14.9% 15.0% 14.8% 实收资本(或股本) 977 977 977 977 977 销售毛利率(%) 25.3% 26.2% 26.2% 28.0% 29.2% 其他归母股东权益 5,241 6,267 7,405 8,615 9,976 EBITMargin(%) 13.1% 13.8% 15.3% 16.5% 17.7% 归属母公司股东权益 6,218 7,244 8,382 9,592 10,954 销售净利率(%) 19.9% 17.4% 14.1% 15.2% 16.4% 少数股东权益 211 207 255 310 371 资产负债率(%) 34.9% 42.7% 42.8% 40.4% 37.7% 股东权益合计 6,429 7,452 8,637 9,902 11,325 存货周转率(次) 2.8 2.8 2.9 2.6 2.6 总负债及总权益 9,871 13,016 15,095 16,601 18,173 应收账款周转率（次） 7.3 8.3 8.7 8.2 8.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.8 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 1.2 1.2 1.3 1.2 经营活动现金流 994 1,759 1,729 2,110 2,293 资本支出/收入 6.3% 5.2% 3.7% 2.7% 1.7% 投资活动现金流 -401 189 -277 -229 -118 EV/EBITDA 13.12 10.57 7.04 5.66 4.50 筹资活动现金流 157 -286 -491 -552 -617 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.21 12.30 12.43 10.93 9.71 汇率变动影响及其他 10 19 12 0 0 P/B(现价) 2.94 2.53 2.18 1.91 1.67 现金净增加额 759 1,682 973 1,329 1,558 P/S(现价) 2.80 2.14 1.70 1.61 1.54 折旧与摊销 280 336 336 349 364 EPS-最新股本摊薄(元) 1.32 1.52 1.51 1.71 1.93 营运资本变动 -127 374 -179 16 -36 DPS-最新股本摊薄(元) 0.43 0.47 0.47 0.53 0.60 资本性支出 -414 -442 -403 -306 -203 股息率(现价,%) 2.3% 2.5% 2.5% 2.8% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司2024年PE均值为15.82倍，考虑到新增项目带来的产量上升，给予公司2024年稍高于行业平均的16倍PE进行估值。 表：可比公司估值表 EPS PE 证券代码 公司 股价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300963.SZ 中洲特材 7.46 0.34 0.45 0.58 21.94 16.58 12.86 000708.SZ 中信特钢 11.35 1.17 1.28 1.40 9.70 8.87 8.11 平均值 15.82 12.72 10.48 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：EPS为wind一致预期，股价为2024年9月2日收盘价 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，