维持保守展望预期

英恒科技研报总结

核心观点与关键数据

英恒科技(01760.HK)2024年上半财年表现不佳，收入增速放缓至8%，毛利率下降至15.9%，净利润率下滑至3.4%。主要业务分部表现分化：

• 新能源/车身系统/安全系统/动力系统/智驾网联/云服务器业务分部分别录得同比15.9% / 1.4% / -8.9% / -26.3% / 13.0% / 24.9%的增长，整体营收增速为自2021年以来最低。
• 增长放缓主要受汽车市场疲弱影响，新能源及智驾网联业务受价格竞争和渗透率限制制约。

定价策略与利润率

毛利率从去年下半财年的17.1%降至15.9%，汽车市场竞争迫使集团调整定价策略，尤其是智驾网联业务。报告认为集团需通过提升价格和提供升级产品组合改善利润率，但短期内难以出现重大逆转。

未来展望与风险

• 积极信号：搭载“电机制器功率砖”的新解决方案预计2025年下半年量产，2026年贡献更显著，利润率有望正常化；研发服务收入同比增长83.4%，未来可能获得更多定点项目；广汽自产电池比例上升或带来更多订单。
• 预计2025年初步复苏，2026年利润率正常化。
• 风险因素：下游激烈竞争限制价格和利润率提升；价格战导致ADAS渗透放缓；“电机制器功率砖”量产延迟；高息环境增加融资负担。

研究结论

维持保守展望预期，下调目标价至每股1.95港元，反映上半年困境和较长的恢复时间。预计2025年较晚时间看到部分正面信号，但价格竞争仍是未来复苏的关键因素。