2024年度食品饮料（A+H股）上市公司新增长研究报告

指导：和君新消费事业部主任 寿治国主编：尤祎辰撰写：张奕琰 刘彤彤 张竞文 赵铭 马志宇 刘珂誌详情联系：13764565478（寿治国） 1、背景说明 2024 年 4 月 30 日上市公司年报出尽，5 月份至 6 月份撰写本新增长研究报告，7 月份发布。本新增长研究报告的企业财务数据均来源于相应企业 2023 年年报，上市公司数量、市值等资本数据均定点为 2024 年 4 月 30 日。 本新增长研究报告不包含所有上市公司，聚焦于中国食品饮料行业。期望为对中国食品饮料感兴趣相关人员、机构、政府单位勾勒出一副行业全景图，并通过结构化的解读，为广大读者提供有价值的信息与结论。 2、研究对象 本新增长研究报告的具体研究对象做如下说明： 特别说明：由于中国消费产业的发展，消费业态日愈多元化，食品饮料企业出现大量产业链延展企业，或连锁经营业态。为保证研究范围的统一性，本新增长研究报告仅统计在 A 股与H 股中申万行业归类为“食品饮料”的相关企业，不包含产业延展类与连锁门店经营类。 3、分析框架 本报告包括和君咨询原创性地提出18 个维度，为了后续行文表述的简便，我们称其为“HJ-18”分析框架： 1、上市公司的数量2、上市进程与速度3、区域分布4、行业特征和产业意味5、市值特点6、实际控制人和所有制性质7、上市公司股东榜和高管薪酬8、资产负债情况9、创收和盈利能力10、研发投入（创新投资）11、资本运作12、国际化程度13、就业贡献14、纳税贡献15、合规性16、资本市场关注度和参与度17、ESG18、碳排放 在充分遵循“HJ-18”的框架下，结合行业实际与关注重点，我们将重点从“区域分布”和“ 细分行业”作为两大关键抓手，详细分析相关企业的具体现状，并结合和君新消费事业部对于消费品行业“周期”的认知，不光从单一时间点着手，拉长时间轴，放眼十年，总结行业发展规律，为未来提出分析和预判。 第一章 新消费就是新周期 和君新消费事业部从 2019 年起，就正式提出了“消费新增长”的概念。 之所以提出这样的思考，正是基于和君新消费团队对于中国消费产业长期的跟踪观察，以及每年若干个品牌项目实践中不断提炼后形成的对中国消费产业发展的一个关键性的判断和结论： “中国消费产业的发展已经进入全新周期，最典型的特征就是消费品牌的增长动力从增量驱动转变为存量驱动，疫情三年则成为这种转变的加速器。” 我们可以从四个“新”的宏观视角来解读一下这种底层逻辑的转变。 一、理解新环境 中国社会和经济已经进入全新发展周期，中国社会和经济的慢增长和慢发展已经成为现实，整个国家、社会、组织乃至个人都必须正视这样的现实。 中国社会经济经历了长达近四十年的高速增长和发展后， 形成了全球超大规模的经济体量，更是积累了令全世界瞩目的财富积累，也不可避免的需要应对大国博弈所带来的全新挑战，安全与发展成为中国社会和经济未来相当长时间的主基调。 中国社会经济发展的原动力已经发生了极为深刻的变化，以往以改变命运和创造财富为特征的发展原动力正在逐步让位于追求美好生活和关注自我价值的原动力。 二、认识新人口 中国人口进入了负增长已经是不争的事实，但绝对量级的规模决定了在未来相当长时期内中国仍然是全球最大的消费市场。 中国的消费人口结构正在发生极为深刻的迭代，以00 后为代表的全球化一代已经开始引领中国消费市场的走向和偏好。 中国消费市场所依赖的人口红利在过去三十年主要源自功能性需求、炫耀性需求，未来三十年将会转向品质型需求、个性化需求的满足和实现。 三、拥抱新技术 中国规模巨大的消费市场和商业应用场景为以人工智能（AI）为代表的新商业技术应用创新提供了极为广阔的空间和土壤。 中国消费者成为全球商业技术创新最大的受益者，也是全球最乐于尝试创新技术的消费群体，这不仅极大的影响了中国消费者的消费习惯和偏好，更是深刻的影响了整个消费产业的商业生态。中国已经成为全球最大的商业技术创新应用经济体，没有之一。 中国高质量发展的政策要求和整个社会可持续发展的国家意志决定了中国产业升级具有 强大的战略保障和组织支持，而产业升级的本质就是技术层面的不断创新突破。同时，中国正在以国家意志和国家力量的方式来持续投入到新技术的开发与应用过程中，这将是推动中国社会经济高质量发展的最为关键的的长周期保障。 四、构建新市场 中国消费市场在未来十年会成为全球最大的消费市场，没有之一。 中国消费市场的影响力不仅仅局限在购买力层面，也将更多的依托于中国文化带来的全球影响力，吸引全球品牌去重新适应中国市场的需要。 中国传统文化的新时代演绎将在未来十年乃至更长时间内影响全球消费群体的审美偏好和消费认知，这会极大的深刻影响全球消费市场格局的重塑。 正是这四个维度的“新变化”在重新构建中国消费产业，促进其进入了存量驱动的发展新周期，但遗憾的是绝大部分中国消费品牌仍然对这种深刻的变化还停留在感知层面，并没有拿出切实可行的解决方案和具体举措来适应这样的变化。因此，他们也不可避免的遭遇了一个几乎全行业的共性矛盾：品牌增长动力不足甚至停滞。这种矛盾主要体现在七个显性经营层面： 第一，原有经营增长方式失灵。过去三十年中国消费品牌经典的增长范式在于“产品上新+ 渠道推力 + 品牌拉力”，说白了就是不断推新品上市，借助市场招商和渠道网络来快速分销，通过中心化媒体进行大传播来影响消费者的购买决策和路径。但这套经典打法放到当下的市场环境，已经完全失灵！ 第二，品牌老化无法吸引新流量。绝大部分消费品牌经过三十多年的发展和建设，在日趋完善的同时却日益僵化，对于品牌内涵与核心价值的塑造缺乏与时俱进的创新演绎，因此在面对全新消费一代时就成为“熟悉的陌生人”或者“爸妈们的品牌”。很难吸引全新的消费流量，因此就陷入“老用户不买单，新用户不买账”的品牌困局 第三，同质化恶性竞争不自拔。中国消费品牌面临最大的竞争困局就是同质化。各个品牌所提供给市场和消费者的产品没有任何差异，而产品之外的附加价值更是极其有限，过去三十多年仅有的两个竞争手段就是密集传播混个脸熟，加上依靠降价去刺激消费者，最终在这样的游戏中没有一个真正的赢家。 第四，运营管理始终停留在低水平。中国消费品牌的运营管理水平偏低已经是行业共识，但作为行业翘首的上市公司群体并没有展示出超出行业平均水准、或者引领行业的高运营管理水平。相当数量的上市公司在治理结构上有硬伤、在规范管理上存在漏洞、在组织建设上非职业化痕迹严重，组织运营效率低下严重制约了品牌的发展水平和增长质量。 第五，业务体系已经跟不上业务发展。中国消费品牌过往的业务体系和组织方式往往是典型的职能式、矩阵式、两者的结合体，本质在于中心化的业务管控模式，即领导层决策，专业部 门做方案，执行部门实施并接受考核。但在全新的商业环境下，特别是基于新零售为核心特征的全渠道非中心化竞争环境中，这种业务体系已经完全跟不上市场竞争的节奏。 第六，资本运作层次让人堪忧。上市即高光，几乎成为绝大部分消费品上市公司的宿命。上市到底是品牌发展的终极目标，还是阶段性目标？资本平台是品牌圈钱的工具，还是支持可持续发展的重要经营手段和平台？往往是对很多上市公司领导层的灵魂拷问。要么对资本市场敬而远之，要么利用资本平台来满足管理层并不单纯的利益诉求，也许是中国大多数上市公司的真实写照。 第七，全球化市场的诱惑与挑战。中国消费品牌过去三十多年的关注度全部聚焦在满足本土市场，对于全球市场的理解往往停留在向欧美日等成熟经济体的优秀品牌的模仿和学习。这种强大的惯性让中国消费品牌忽视了随着中国经济成为全球经济最重要的两大玩家之一后，中国消费品牌的发展和经营起点已经从国内转向全球市场，中国消费品牌已经具备走向全球市场的基本条件，但这个巨大的市场红利却并非简单的将中国经验去复制，而是需要结合目标市场的经验二创。 正是这七个层面的“经营困境”，和君新消费期望通过对中国食品饮料上市公司的分析，结合全球优质市场和标杆，为读者带去一份思考。 第二章 结构视角下的食品饮料上市企业发展 一、中国食品饮料上市企业概述 截止 2024 年 4 月 30 日，中国 A+H 股食品饮料上市公司共有 110 家。 其中“乳品”和“软饮料”属于“饮料乳品”的细分行业，“烘焙食品”、“零食”和“熟食”属于“休闲零食”的细分行业，“保健品”、“肉制品”和“预加工食品”属于“食品加工”的细分行业。 其中，沪交所 43 家，深交所 42 家，北交所 4 家，港交所 21 家。 其中，9 个细分行业中，仅“肉制品”行业没有新增上市企业。 其中，沪交所新增 14 家，深交所新增 11 家，北交所新增 4 家，港交所新增 4 家。 截止 2019 年 4 月 30 日，中国 A+H 股共有上市企业 5531 家（食品饮料 71 家，占比 1.28%），总市值 1048486 亿元（食品饮料占比 1.21%）。 截止 2024 年 4 月 30 日，中国 A+H 股共有上市企业 7955 家（食品饮料占比 1.38%），较2019 年新增 2424 家（食品饮料占比 1.61%）；总市值 1347839 亿元（食品饮料占比 1.51%），较 2019 年上升 299353 亿元（食品饮料占比 2.54%），优于整体大盘。 其中 ，中国上市企均市值下降了 14.92 亿元 ，企均营收下降了 2.78 亿元，企均净利润下降了 1.08 亿元，企均销售毛利率下降了 3.52%，企均资产负债率下降了4.01%，企均 ROE 由正转负，下降了 7.7。 其中，食品饮料企均市值下降了 63.1 亿元，企均营收下降了 4.52 亿元﹐ 企均净利润下降了0.46 亿元，企均销售毛利率下降了6.09%，企均资产负债率下降了 2.39%，企均 ROE 下降了 3.31。 关键研判： 1、虽然过去五年，中国 A+H 股无论是上市公司数量还是总市值呈现了高速增长，但是其增长质量值得关注。中国上市企业的企均数值呈现全面下降，资本回报率堪忧。 2、中国食品饮料上市公司的企均数值与股市大盘趋势相近﹐但是总市值增长优于股市大盘， 代表食品饮料赛道的风险抗性与未来收益相对较优。 3、从企均变化来看，虽然食品饮料企均营收变化幅度大于整体市场，但是企均净利润表现优于整体；在毛利率明显变化的同时，体现了食品饮料企业过去五年对“降本”的深度付出。 4、伴随着近年来政府政策对于股市监管与要求，相信“高质量发展”会进一步推动上市企业完成升级，优化股市结构。 5、步入新的产业阶段，食品饮料作为“刚需消费”，上市企业将会承担更多地社会责任，从而提前进入竞争新阶段。 二、区域视角下的中国食品饮料上市公司 （一）2024 年度现状分析（纵向） 我国食品饮料上市企业分布于全国 34 个省级行政单位中的 24 个，尤其集中于沿海省份；内陆地区得益于其相对优势的区域产业结构与历史原因，存在部分细分行业巨头与产业集中地。 我们将从五个数据维度来逐个分析相关材料： 1、营收分析 俗话说，“规模决定地位”。区域的营收体量也影响着该区域在中国整体经济体制的地位和贡献。 从区域总营收来看，香港遥遥领先，上海和内蒙古作为其后超过千亿营收的区域名二三，以河南、广东和浙江为首的 10 个区域超过百亿营收。青海、天津和甘肃排在末尾。 故此，目前我国食品饮料上市公司在总营收层面呈现出“1-2-21-10（无上市公司）”的整体局面。由于三巨头与其他区域的巨大差距，导致区域总营收的平均相对较高（515.89 亿元），全国仅有 6 个省份达到平均值。 从区域企均营收来看，香港依然领先，但是内蒙古表现极为优异，紧随其后；上海和河南区域名列三四，仅有以上四个区域企均营收超百亿。青海、天津和吉林排在末尾。 故此，目前我国食品饮料上市公司在企均营收层面呈现出“2-22-10（无上市公司）”的整体局面。由于两巨头的突出表现，导致区域企均营收的平均更高（112.56 亿元），全国