积极产品开发和客户拓展，迎接AI终端旺盛需求

2024年09月02日领益智造(002600.SZ) 证券研究报告 积极产品开发和客户拓展，迎接AI终端旺盛需求 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入191.20亿元，同比增长25.06%；公司实现归母净利润6.92亿元，同比下滑44.53%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入93.21亿元，同比增长15.43%，环比下降4.89%；归母净利润2.31亿元，同比下滑61.54%，环比下降49.82%。 分行业来看，2024上半年受益AI终端发展及消费电子市场复苏，公司AI终端及通讯类业务快速增长，实现收入176.40亿元，同比增长29.80%；汽车业务则受益于全球新能源汽车市场的发展和份额提升，实现收入10.18亿，同比增长42.90%；光伏储能业务受客户订单阶段性下降等因素影响，实现收入3.99亿元，同比下降56.35%。 AI终端需求旺盛带动收入增长，产品结构变化影响毛利率： 得益于领先的精益制造能力及在AI终端制造领域的提前布局，2024H1，公司手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距，致使业务板块毛利率同比下降5.21个pct至16.53%。公司碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件在收入快速提升的同时保持了较高的毛利水平。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 顺应各类AI终端需求，积极推进产品开发和客户拓展： 随着人工智能技术的发展，科技革命的新浪潮为消费电子行业带来了新的生机。智能手机方面，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性能优化的发展趋势，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计。行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件，并实现量产出货;散热管理系统方面，公司已经具备热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶相关产品的研发、生产能力及系统性散热解决方案，应用于智能手机等各类终端电子产品。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。人形机器人方面，公司旗下全资子公司可为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工程和制造解决方案，已与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。智能穿戴方面，公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件。 盛晓君分析师SAC执业证书编号：S1450523080001shengxj@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.3%、23.8%、20.9%，净利润的增速分别为-7.2%、59.1%、32.3%。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，AI技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司积极进行AI终端相关的产品开发和客户导入工作，有望紧抓机遇，实现成长再上一台阶。首次覆盖，我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为9.45元，相当于2024年35.00x的动态市盈率。 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为18.3%、23.8%、20.9%。具体来看： 1）精密功能件：2024年全球消费电子市场呈现出触底回暖态势，周期复苏有望与AI带来的新需求形成共振，在2025-2026年保持增长。公司积极响应各类终端AI需求，在折叠屏手机碳纤维结构件、散热管理系统、智能穿戴等领域加强产品开发和客户拓展工作，有 望 充 分 受 益。因 此 ， 我 们 预 计 公 司该业 务 收 入 在2024-2026年 增 速 分 别 为28.9%/24.8%/20.7%。2024上半年，因产品结构变动原因，业务毛利率有所下滑，随着消费电子整体行业回暖复苏以及创新产品批量导入，业务毛利率有望呈现稳中有升的趋势，我们判断公司精密功能件业务在2024-2026年毛利率分别为20.0%/21.0%/21.5%。 2）充电器：公司子公司赛尔康是全球领先企业的充电器制造商，人工智能应用也将推动充电器的充电功率和零部件升级。我们预计公司该业务收入在2025年有望受益行业趋势取得复苏，预计2024-2026年增速分别为-4.4%/21.9%/21.8%。随着充电器价值量提升和市场复苏，我们判断公司2024-2026年该业务毛利率分别为4.5%/5.0%/5.5%。 3）汽车业务：随着全球对环保和可持续发展的重视程度不断提高，新能源汽车的市场占比将继续增长。公司目前已布局动力电池方壳电芯钢铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等电池结构件产品及柔性软连接母排、注塑件等其他汽车相关精密结构件。另一方面，也逐步切入车用的刹车系统解决方案一线品牌。在车内电子电气件也布局无线快充，并自研自制快充线圈。我们预计随着行业发展，以及公司加大市场开拓力度并积极开拓新业务，公司新能源汽车类产品业务收入有望在2024-2026年分别增长40.0%/30.0%/30.0%。随着公司该业务规模效应逐步显现，毛利率有望提升。我们预计公司该业务2024-2026年毛利率分别为5.0%/5.5%/6.0%。 4）材料：公司材料业务主要产品包括电磁屏蔽材料、导热类材料、微波介质陶瓷、陶瓷纤维产品以及MnZn软磁铁氧体材料等，广泛用于消费电子、新能源汽车、网路通讯等领域。预计随着下游消费电子和新能源汽车等市场的发展，未来有望取得增长。我们预计公司材料业务收入在2024-2026年分别增长10%/10%/10%，毛利率保持在12%。 1.2.估值分析 我们选取消费电子精密制造行业安洁科技、歌尔股份和立讯精密作为可比公司，公司2024年估值水平高于可比公司平均水平，主要系公司产品结构发生变化，部分新产品上量，影响到收入占比较高的AI终端及通讯类业务的毛利率水平，有可能致使2024年EPS水平相对较低。展望未来，消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司积极响应各类终端AI需求，在折叠屏手机碳纤维结构件、散热管理系统、智能穿戴等领域加强产品开发和客户拓展工作，有望充分受益并在2025-2026年取得高于行业平均水平的增长。因此，我们给予公司2024年35倍动态市盈率，首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.45元。 2.风险提示 1）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险 精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。 3）汇率波动 公司在业务开展过程中，随着海外销售、采购以及投融资活动规模和占比逐年上升，产生了一定的外币敞口及其汇率波动，汇率可能受到国内外经济环境等因素的影响，进而对公司以本币计价的经营业绩造成一定影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034