云晨研究 | 铜月报(2024年9月)

核心观点： 8月价格反弹主要受两个因素驱动：一是鲍威尔央行年会释放鸽派信号，预计通胀将在2025年年中回落至1.5%，观测重点转向就业市场；二是海外数据改善，缓解衰退恐慌情绪。当前经济处于十字路口，存在走横或下行的可能性，市场将根据数据变化及美联储政策预期进行交易。

市场分析：

1. 美股与铜价表现：美股基本收复7-8月下跌失地，但铜价尚未完全反弹，仅在数据缓和及美联储鸽派表态时出现一定回升。市场从多头止盈、交易衰退，再到交易软着陆叠加美联储降息，但当前信心脆弱，需数据进一步改善或降息超预期才能驱动宏观。
2. 国内市场：央行购债及地产利好传闻改善情绪，但居民和私营部门信心问题未解决，国内缺乏内生动力。

数据观察：

1. 海外数据：8月初非农数据引发恐慌后，二季度GDP上修、服务业PMI超预期，但制造业PMI仍在走低。整体未持续衰退，市场得以缓和，数据稳定带动美元和股市反弹，铜价在74000附近获得支撑但承压。下周重点关注PMI和非农数据，若稳住则当前逻辑持续。
2. 供需端：供给端再生铜市场变化，部分地区未执行783号文导致再生铜需求提升；需求端价格反弹后下游订单走弱，观望情绪增加，实际基本面改善未起色，国内去库放缓。9月中旬后需关注需求是否达预期。

研究结论：

1. 关键数据：首申、失业率、PMI等敏感数据将直接影响周期判断及美联储降息斜率预期，预期与现实的一致性是交易波动关注点。
2. 价格走势：周度价格走势整体变化不大，跟随数据相机而动。