天坛生物：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升

核心观点与关键数据

• 行业壁垒高，集中度持续提高：血制品行业壁垒高，市场集中度高。2021年全球三大巨头CSL、武田和GRIFOLS占据近六成市场份额；2023年国内前四家血制品上市企业采浆量占国内总量的50%以上。
• 天坛生物行业龙头：天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先，2024年上半年采浆量1294吨，占全国约20%。2020-2023年新增浆站47个，站均采浆量30.6吨，提升潜力大。
• 品种批件齐全，利润改善空间大：公司拥有15个品种、74个血液制品生产文号，处于行业首位。白蛋白、静丙占收入89%，但吨浆收入与毛利率处行业中游。因子等高毛利品种的发力有望改善利润水平。
• 层析静丙先发优势：公司10%层析静丙全国首家上市，具有临床有效性、安全性优势，截至2024年8月末国内仅天坛生物与泰邦生物获批，放量前景良好。

研究结论

• 盈利预测与估值：预计2024-2026年收入60.11/69.37/80.53亿元，归母净利润13.94 /17.05/20.74亿元，对应PE 33.5/27.4/22.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：采浆量不及预期、新浆站获批不及预期、产品销售不及预期。

行业分析

• 供给端：十四五期间浆站获批加速，采浆量稳步上升。2023年国内采浆量12079吨，未来仍有上行空间。人均采浆量与发达国家差距较大，政策限制是重要原因。
• 需求端：国内人均血制品用量提升空间大，中外品种使用占比差异明显。静丙等品种因支付端限制，需求未充分释放。
• 央企赋能：天坛生物依托国药集团背景，浆站获取能力强，未来采浆量有望持续增长。公司产品以白蛋白与静丙为主，毛利率有望进一步提升。

公司优势

• 采浆能力：十四五期间浆站数量增长迅速，采浆量领先，未来增长潜力大。
• 产品布局：品种批件齐全，高毛利产品销售放量有望改善盈利能力。
• 先发优势：层析静丙全国首家上市，市场推广领先，放量前景良好。