2024年中报点评：费用上升影响净利润，现金流净流出收窄

【投资要点】

1. 业绩概述：东方雨虹在2024年上半年面临挑战，实现总收入152.2亿元，同比下降9.69%，归母净利润9.43亿元，同比下降29.31%。第二季度收入80.69亿元，同比下降13.77%，归母净利润5.96亿元，同比下降37.23%。

2. 市场需求与影响：房地产开发投资和新开工面积分别同比下降10.1%和23.7%，表明房地产需求仍处于筑底阶段，这对防水材料的需求产生了负面影响。同时，基础设施投资增速也有所放缓，进一步影响了防水材料的需求。

3. 渠道增长亮点：

   • 工程渠道：尽管整体环境不利，但通过深化“平台+创客”经营管理模式和拓展非房业务，工程渠道实现了约9.1%的增长。
   • 零售渠道：零售渠道收入增长7.66%，民建集团收入增长13.23%，这得益于公司持续下沉零售渠道，提供一站式解决方案，包括六大维度的产品线，推动了零售渠道的增长。
   • 产品结构优化：通过增加网点布局，砂浆粉料收入同比增长11.76%至21.3亿元，新兴业务逐渐蓄势发力。

4. 成本与费用情况：尽管毛利率略有提升，但由于广告宣传等费用的增加（销售费用同比+2.59%），以及财务费用、研发投入的上升，导致净利润降幅超过收入，反映出规模效应减弱和费用率上升的影响。

5. 现金流改善：虽然净利润受到一定影响，但经营现金流净流出从上一年同期的较大幅度减少，表明现金流状况有所改善。

6. 市场定位与价值回归：在当前市场环境下，东方雨虹凭借其渠道、管理、产品和成本的优势，被认为是消费建材板块的一线核心资产。随着基建和地产需求的企稳回升，东方雨虹的价值有望回归。

财务预测与评级：

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为23.8亿、27.0亿、30.2亿，对应PE分别为11.2、9.8、8.8倍。
• 投资建议：给予“增持”评级，看好公司未来在市场中的表现，特别是随着行业环境好转后的价值回归。

风险提示：

• 地产基建需求不及预期。
• 毛利率不及预期。
• 回款不及预期。

总结：东方雨虹在2024年上半年面临房地产市场低迷和基础设施投资减速的挑战，业绩出现下滑。然而，公司在工程和零售渠道实现了增长，产品结构优化，展现了渠道和业务的韧性。虽然面临成本和费用的上升，但通过调整策略和优化产品线，公司有望在未来市场回暖时展现更强的竞争力。投资建议和评级显示了对公司未来潜力的认可，同时也提醒关注可能存在的市场风险。