2024年中报点评：费用上升影响净利润，现金流净流出收窄

费用上升影响净利润，现金流净流出收窄 2024年09月02日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 公司发布2024年中报，H1收入及利润同比下滑。公司H1实现收入152.2亿元，同比-9.69%，实现归母净利润9.43亿元，同比-29.31%；对应Q2公司收入80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比-37.23%。 地产需求处于筑底阶段，影响公司整体收入。2024H1，地产开发投资同比-10.1%，地产新开工面积同比-23.7%，地产需求整体仍然处于筑底阶段，同时H1基建投资增速同比放缓至5.4%，影响防水材料需求，从而使得公司2024H1收入下滑。 工程渠道及零售渠道实现增长。 工程渠道：2024H1公司工程渠道收入67.0亿元，同比+9.1%左右。2024H1，一方面，工程渠道继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，提升合伙人服务终端客户整体交付能力，一方面拓展非房业务，从而提升区域市场市占率并使得工程渠道逆势增长。 零售渠道：2024H1公司零售渠道实现收入54.38亿元，同比+7.66%；民建集团实现收入49.64亿元，同比+13.23%。2024H1公司持续下沉零售渠道，打造一站式解决方案（包括盖防水防潮、墙面涂装、瓷砖铺贴、缝隙美化、密封胶粘、管道铺设6大维度），从而使得公司零售渠道实现增长。分产品来看，受益于网点布局增加，砂浆粉料收入同比增长11.76%至21.3亿元，新兴业务逐渐蓄势发力。 毛利率同比保持平稳，销售费用上升及规模效应下降影响净利润。2024H1公司毛利率29.22%，同比2023H1略有提升。但2024H1，由于广告宣传等支出增加，公司销售费用在收入降低背景下同比+2.59%，此外公司财务费用、研发投入同比均有所上升。收入下降带来的规模效应减弱及广告投入上升带来的费用率上升是净利润降幅大于收入的主要原因。 经营现金流净流出收窄。2024H1，公司收现比93.35%，与2023H1同比总体保持平稳。2024H1，公司经营现金流净流出13.28亿元，同比少流出26.15亿元；其中购买商品、接受劳务支付现金支出同比减少22.7亿元，支付其他与经营活动有关的现金支出同比减少20.4亿元，同时其他应收款中往来款同比减少13亿元左右。此外，2024H1公司应收账款121.4亿元，同比减少15.3亿元左右。 【投资建议】 公司在地产需求压力较大的2024H1渠道拓展不乏亮点，实现了工程渠道及零售渠道的收入增长。近年来，防水行业集中度提升加速，部分大中型防水企业逐渐被淘汰，市场集中度提升，而公司对于存量市场及民用市场的拓展逐渐见效，产品结构得到改善。未来基建及地产需求企稳回升后，公司综合渠道、管理、产品、成本等优势有望体现，公司仍然是消费建材板块一线核心资产，看好未来价值回归。预计2024-2026年，公司归母净利润为23.8/27.0/30.2亿元，对应11.2/9.8/8.8倍PE。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 地产基建需求不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。