光伏玻璃盈利能力提升，经营性现金流强劲

核心观点与关键数据

公司2024H1实现营业收入106.96亿元（同比增长10.51%），归母净利润14.99亿元（同比增长38.14%）。光伏玻璃业务收入贡献90.31%（96.59亿元），毛利率提升至24.70%（同比+4.69pp），Q2综合毛利率26.45%（环比+4.98pp，同比+6.52pp），主要受益于价格反弹、原材料成本下降及产能释放。当前在产产能23,000吨/天（较年初略有下降），期间费用率6.51%（销售费用率下滑，管理费用率提升），经营性现金流净额17.46亿元（同比转正增长306.53%）。

行业与竞争格局

光伏玻璃行业产能过剩导致价格承压（2.0mm玻璃价格下滑超20%），全行业盈利受挤压，加速窑炉冷修（超1万吨）及项目延期。海外市场（越南、印尼）光伏玻璃溢价较高（越南福莱特净利率近30%），公司拟在当地建产，有望成为超额利润来源。

盈利预测与投资建议

下调公司2024~2026年盈利预测至22.40、26.63、35.85亿元，对应PE分别为17.64、14.84、11.02倍，给予“持有”评级。关键假设包括光伏玻璃出货量13/17/21亿平、均价14.00/13.27/13.72元/平、毛利率21.0%/20.5%/21.0%等。

风险提示

双玻组件渗透率不及预期、原材料及能源成本超预期上涨。