公司发布2024年中报，实现营业收入21.38亿元（同比+0.93%），归母净利润3.40亿元（同比+12.56%），扣非净利润3.31亿元（同比+11.78%）。利润环比加速增长，经营趋势向好。
分季度看：
- 24Q2营收11.00亿元（同比-5.25pp，环比+5.97pp），归母净利润1.89亿元（同比+11.80pp，环比+24.80%），扣非净利润1.86亿元（同比+13.35%，环比+28.20%），扣非利润环比加速增长。
- 收入端受意大利子公司Newchem阶段扰动及主动缩减非核心业务影响，但利润增速高于收入主要系：1）制剂集采风险降低，新品导入快速；2）生产、研发、销售三线联动降本增效；3）法规市场注册优势开拓新市场。
- 经营活动现金流9530.91万元（同比-60.75%），主要系销售改革后结算方式变化，承兑汇票增加。
分业务看：
- 制剂：集采基本出清，呼吸科、新产品放量超预期。2024H1收入12.15亿元（同比+10.6%），其中自营产品收入11.63亿元（+9%）。分治疗领域：妇科计生（-1%）、麻醉肌松类（+28%）、呼吸类（+30%）、皮肤科（+26%）、普药制剂（-6%），其他外购代理产品收入0.08亿元。
- 原料药：价格高基数下收入稳健，Newchem受下游去库存短期承压。2024H1营收9.1亿元（同比-9%），其中自营原料药收入4.89亿元（同比-1.2%），Newchem收入2.97亿元（同比-15%）。仙曜贸易收入1.1亿元，其他原料药贸易收入0.12亿元。醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ认证，泼尼松龙通过日本PMDA认证，泼尼松龙片获美国FDA批准。
费用率：
- 毛利率、净利率显著上升：2024H1毛利率54.84%（+3.16pp），净利率16.26%（+2.05pp），主要系自营制剂占比提升及高毛利原料药放量。
- 期间费率基本稳定：销售费用率22.83%（+1.15pp），管理费用率7.43%（-0.07pp），财务费用率-1.10%（-0.44pp），主要系汇兑收益增加。
- 研发投入持续增长：2024H1研发费用1.25亿元（+33.79%），占收入比例5.84%（+1.44pp）。
盈利预测与投资建议：
- 预计2024-2026年收入43.04、47.84和54.54亿元（同比增长4.38%、11.15%和14.01%），归母净利润6.78、8.21和10.06亿元（同比增长20.49%、21.05%和22.47%）。
- 当前股价对应2024-2026年PE为17、14、11。
- 维持“买入”评级，理由：甾体激素赛道龙头，制剂集采风险出清，新产品放量未来可期，原料药法规市场拓展。
风险提示：
- 产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后风险。
