基本面弱势延续，关注铝锌铅内外反套

基本面弱势延续，关注铝锌铅内外反套 2024年09月01日 铝：1）跨期套利，建议观望。核心逻辑在于：8月铝供需基本面走弱的压力或将进一步增加，铝锭累库压力加大。消费疲弱下结构预计将偏弱运行，但累库压力不算很大，同时库存水平不高，因此反套驱动并不强，另外目前反套参与点位也不算好。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号：F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com 2）跨市套利，内外反套。核心逻辑在于：内强外弱的大格局暂未发生改变，仍可在进口窗口打开附近择机建立内外反套头寸。 锌：1）单边角度，建议关注回调买入机会。核心逻辑在于：短期锌价上行高度或受到需求和宏观的压制，但若出现回调，仍然可以根据冶炼实际减产情况择机低买。 联系人魏林峻分析师（有色金属）从业资格号：F03111542Email：linjun.wei@orientfutures.com 2）跨期套利，建议观望。核心逻辑在于：近月正套较为拥挤，且冶炼减产存在不确定性，短期难寻合适介入点位。 3）跨市套利，建议关注内外反套机会。核心逻辑在于：供应收缩预期较强，叠加内外库存差距过大，亟需进口锌流入补充。 联系人金迪助理分析师（有色金属）从业资格号：F03135024Email：di.jin@orientfutures.com 铅：1）单边角度，建议观望。核心逻辑在于：再生减产与旺季需求均存在不确定性，建议等待宏观和基本面进一步指引。 2）跨期套利，建议观望。核心逻辑在于：近月挤仓风险仍存，而下游原料与成品库存较高，难以给到较强的月差驱动。 3）跨市套利，建议关注内外反套机会。核心逻辑在于：国内供应维持紧缩趋势，建议以进口量为锚，月度维度上关注反套策略。 镍：1）跨期套利，建议观望。核心逻辑在于：flatcontango结构下月差较窄，库存高但成本支撑坚挺，需等待矿端宽松预期形成。 2）跨市套利，关注内外正套机会。核心逻辑在于：9月宏观带动镍市上涨概率较大，后续出口利润收窄或带来正套机会。 工业硅：1）单边角度，建议关注轻仓试空机会。核心逻辑在于：下游企业都已经完成补库，因此短期内下游可继续释放的需求较为有限，对工业硅价格的接受度亦比较有限。 2）跨期套利，建议关注Si2411、Si2412反套机会。核心逻辑在于：优质仓单的逐步消化或也意味着当集中注销时刻真正来临时，11、12合约之间需要用更大的月差来解决掉遗留下来的品质较差的仓单。根据测算，乐观情况下11、12月差可拉至-3500元/吨。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示： 产业供需或市场预期异常变化对价差结构产生明显扰动。 1、铝 1.1上期策略回顾 8月国内月差方面由于铝锭库存出现去化信号月差方面出现正套机会，内外盘方面，海外库存保持去化，现货贴水持续收窄，沪伦比持续走低。 1.2套利策略推荐 供给端：国内供应方面，8月底国内电解铝运行产能4348.3万吨，月环比增加5.5万吨。8月国内电解铝复产项目包括四川博眉启明星3.5万吨，河南中孚实业1万吨，四川启明星1万吨。展望9月，贵州双元铝业、安顺黄果树铝业、以及四川启明星铝业产能复产预计数量为13万吨左右，届时国内电解铝运行产能会达到4361万吨，尽管增量不算大，但国内运行产能总体维持高位，供应压力相对偏大。 消费端：8月国内铝消费略有好转，下游铝材开工率较上月小幅改善，分领域来看，线缆、铝型材消费表现有一定回暖，铝水比例有所上行。进入9月后，消费从季节性上来讲将继续改善，大部分终端排产均有所好转。随着联储降息在即，国内部分政策空间打开，市场对于未来地产等刺激政策出台有一定预期。 库存：8月铝锭库存与7月底基本持平，终结了持续一个多月的累库过程。截至7月底SMM统计电解铝锭社会总库存80.7万吨，国内可流通电解铝库存68.1万吨，同比去年同期要高出31.7万吨，同比仍处于近年来高位。8月铝价最低跌至18700元附近，价格下行令下游采购意愿提升，同时需求的小幅改善令下游有一定补库意愿。进入9月后国内需求预计会出现一定好转，尽管金九银十的季节性修复力度已经偏小，但环比回升确定性还是很高，过去的高温以及雨水天气拖累的工业需求预计会有所改善。但供应端运行产能处于高位，9月国内铝锭库存虽然大概率会转为去化，但去库速度不宜过于乐观。 总体来看，当前铝月差表现依然低迷，这个点位给到月间正套一定安全边际，方向上随着需求走强以及库存去化，可以尝试布局月间正套头寸，不过由于需求强度以及库存去化程度都不宜过分乐观，因此该策略运行空间相对受限。内外盘方面，近期沪伦比持续下行，但比价修复的驱动不是很明朗，所以建议以观望为主。单边方向上9月国内基本面有所改善，不过价格已经有所反弹，因此可以关注回调机会逢低买入。 1.3操作建议 跨期套利，月间正套。跨市套利，建议观望。单边，逢低买入。 1.4重点指标跟踪 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、锌 2.1、上期策略回顾 8月锌价先跌后涨，欧洲天然气上涨和海外经济数据转好冲淡衰退交易，后国内锌原料会议释放联合减产信号，带动内外市场情绪。单边方面，上期我们推荐了回调买入，并在锌价反弹后给出了右侧试多信号，策略盈利情况较好；套利方面，我们推荐了内外正套策略，事实上内外比价在8月6日后持续收窄，策略表现同样较好，但后续供应预期收缩力度较大，进口窗口的打开预期较强，因而建议逐步止盈离场。 2.2、套利策略推荐 供给端：8月矿端边际变化不大，火烧云预期出矿因地理位置、冶炼要求等短期难以释放到市场上，2Q海外锌精矿产量环比1Q继续下降，矿紧格局继续维持。8月加工费继续下跌，钢联口径的国内平均TC在1500元/吨，进口TC已经下滑至-40美元/干吨，实际现货成交情况比以上数字更低，今日进口矿已经出现-75美元/干吨的成交。冶炼端，包含副产品收益的冶炼利润维持亏损，但在炼厂普遍减产预期下，硫酸价格明显上涨，支撑综合利润，但原料紧缺的影响权重更大。冶炼联合减产是近期焦点，但我们认为安泰科给予的需求减量较难兑现，目前市场对9月的减产预期在与8月产量持平或低于8月约1~2万吨的水平，9月部分大厂的锌锭长协大减或终止，后续大厂减停产的落地或将给予市场一定信心，但考虑到部分炼厂有复产计划、小厂现金流情况不佳影响实际减产、以及考虑到此前部分炼厂在月初临时做出停产动作的情况，目前9月的检修量仍有较大不确定性。往后看，9月或能看到部分大厂减产落地，但前期锌锭进口窗口打开，叠加7月锌精矿进口超预期，供应趋弱的幅度可能比预期更小。 消费端：8月高温降雨等天气影响趋弱，但下游需求回升幅度相当有限，三大下游开工均未明显好转，部分企业订单甚至不增反减。镀锌侧受制于萎靡的黑色系价格，成品库存有所累积；锌合金面临淡季转旺季节点，但订单预期较弱；氧化锌方面，陶瓷、钢胎、饲料订单表现均偏弱，短期内开工或无好转。市场对“金九”的预期较弱，主要是由于前期专项债发行不及预期以及新增订单廖无。资金端，8月专项债发行显著提速，其中约五分之一为特殊新增专项债，较7月资金占用比例更小，四季度仍可期待一些新增项目落地。由于资金传导较慢和实体需求较差，我们对9月锌的需求改善不抱太多预期。 库存：近期社库快速去化，主要原因是供应收缩，次要原因是低锌价下和旺季预期下下游完成了一轮补库，下游原料和成品库存均有所上升。锌价反弹后，下游接货力度再度减弱，现货升水难以维持，叠加进口持续流入，近期社库去化速度有所放缓。9月进口矿量预期较低，港口库存或趋稳运行；由于需求好转有限，社库变化依然锚定于冶炼减产力度，建议以低位震荡边际去库思路对待。 总体来看，9月沪锌的基本面或依然维持供需双弱，但需求边际减弱的空间有限，价格驱动依然在于供应端。策略方面，单边角度，短期锌价上行高度或受到需求和宏观的压制，但若出现回调，仍然可以根据冶炼实际减产情况择机低买，注意做好仓位管理。套利角度，月差方面，近月正套较为拥挤，且冶炼减产存在不确定性，建议观望为主；内外方面，由于供应收缩预期较强，国内社库与LME库存差距过大，后续进口锌流入预 期较强，建议关注低位内外反套机会。 2.3、操作建议 单边角度，建议关注回调买入机会。跨期套利，建议观望。跨市套利，建议关注内外反套机会。 2.4、重点指标跟踪 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 3、铅 3.1、套利策略推荐 供给端：8月铅精矿紧缺格局略有放松，主要是进口铅矿缓解国内供应压力，企业原料库存有所上升，进口TC从-50美元/干吨的低位回升至-25美元/干吨，国产TC也有边际回升，但幅度相对进口矿更小。原生方面，由于原生铅继续复产，叠加原料供应改善，8月原生铅产量或边际继续上升。近期原再价差波动剧烈，再生端因原料补库而比原生更为宽松一些，但783号令执行叠加铅价大跌，回收商收货意愿降低，加上近期需求端表现疲软，废电瓶置换量减少，导致再生原料近日持续下降，叠加原先收的高价货带来的生产亏损，再生端的减停产预期日益浓厚。由于此前炼厂囤货水平不一，少则已停产，多则仍有一万吨有余，9月再生端的减停产更可能是陆续发生。但也需注意，由于原料供应大幅收缩，不排除后续本次再生减产的幅度超越今年4月的可能性；考虑到进口持续流入，后期原再价差或将再次收窄。 消费端：铅蓄电池需求表现偏弱。8月是需求淡转旺的过渡月，但蓄企大厂开工率已经连续两周下降，目前已跌至70%左右，江浙地区部分企业因高温放假，产业链下游的累库现象较为严重。就订单、备货和经销商出货来看，开学前的售货预期基本被证伪，经销商面临售货难困境，中小蓄企备货意愿较弱，9月旺季预期不说证伪也是延期。但也需注意，市场仍保有一定的旺季预期，我们认为蓄企开工率后期仍有望边际企稳。出口方面，7月蓄电池出口同比录增，但环比下降超6%，蓄电池价格普遍上调，对出口影响较为严重，预计8~9月价格回落后，出口需求将有所改善。 库存：近期社库大幅去化，主要是08合约结束大户提仓所致，低于一万吨的上期所库存使得09合约存在挤仓风险，但由于持仓手数下降迅速，盘面上的情绪演绎并不强烈。另一方面，由于下游刚需采购居多，而进口铅持续流入，再生铅普遍为大贴水出货，后续交仓或将增多，挤仓风险有望逐步缓解。总体来看，供应扰动显性化仍需时间，需求和进口压制较强，9月社库或整体呈震荡企稳回升的趋势。 总体来看，短期铅基本面维持供需双弱，9月铅价将锚定于需求变化。供应端，原生在进口支撑下供应压力或有所缓解，而再生因原料紧缺而见停产的预期依然较强。需求端，短期需求维持偏弱态势，还需等待旺季到来后需求的实际演绎情况。在低库存的支撑下，近月合约或依旧偏强运行，但也需警惕后续交仓。策略方面，单边角度，等待宏观和基本面指引，短期建议观望；套利角度，月差方面驱动暂不明显，内外方面，国内供应维持紧缩趋势，建议以进口量为锚，在月度维度上关注低位内外反套策略。 3.2、操作建议 单边角度，建议观望。跨期套利，建议观望。跨市套利，建议关注低位内外反套机会。 3.3、重点指标跟踪 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、镍 4.1套利策略推荐 跨期套利方面，建议观望。当前镍品种呈现flatcontango结构，10月和11月合约月差约在-230元/吨，并未给予太多月差套利机会。从基本面来看，我们认为当前c结构的形成主要为市场对矿端供应紧缺预期的延续和对下游需求边际复苏的期待叠加而成，当前印尼RKAB进程尚未有新进展，年内2.4亿湿吨的配额实际落地情况受