基本金属周报：利多充分交易，反弹告一段落

（2024年08月26日-2023年08月30日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0826-0830）有色版块先扬后抑，其中伦市来看，锌＞铜＞镍＞铅＞锡＞铝。 ➢主要逻辑：本周初依然交易鲍威尔在前一个周五杰克霍尔会议上的鸽派发言，金属延续强势，但伴随国内需求改善有限，在减产检修后金属库存未见明显去化，金属价格高位震荡并出现技术指标上的背离。周五美国7月核心PCE数据年率2.6%，低于预期2.7%和前值一致，市场认为利多落地。同时，财政部提出坚决防止超财力出台政策、新上项目，严厉打击违反财经纪律的行为，市场对于国内经济刺激有所担忧。 02下周观点 下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，本周交易了鲍威尔的鸽派发言，衰退叙事缓和，PCE符合预期后的利多，宏观暂未出现明显新的利多信号，美元指数在关键位置得到支撑，金属继续上行乏力。另外，国内PMI数据不及预期，财政部表示坚决防止超财力出台政策、新上项目，严厉打击违反财经纪律的行为，也压制了国内需求的乐观预期。微观来看，前期减产检修的利多计价相对充分，金属铜铝锡不再去库，氧化铝锌铅继续去库，其中锌由于库存去化国内结构走强明显，相对其他金属走势更强。目前我们认为上行或告一段落，需要看到更多的宏观信号才能决定新的方向。 ➢推荐策略：短期来看，期金属价格反弹或告一段落，周度预期震荡偏弱运行，板块内更加基本面情况或有分化，其中铅锌或相对偏强。 ➢下周关注：美国ISM制造业PMI，非农数据。 ➢风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。 03 行业分析：铜宏观利多落地，铜价震荡偏弱 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共75-100bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE数据符合预期，中国制造业PMI数据有待提振 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：7月中国精铜产量同比增11%，7月铜材进口同比-2.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：7月废铜进口同比增31%，广东废铜票点9% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工79.2%环比走弱，废铜杆开工率持续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：7月铜材开工率64.2%,7月电池片产量同比19.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：7月电网累计投资19.2%，周度地产销售数据有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存60.2万吨周度库存累库0.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存35.3万吨周去库0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度5.7美金，粗铜加工费低位再降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利150元，精废差1720元，现货小幅贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con117美金，国内con略扩大，进口升水51美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续略微增加，国内持仓下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货偏强，盘面震荡 氧化铝：供给：国产矿价格持续上升，6月铝土矿产量同比-16.02% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：晋豫铝土矿产量较低，复产进程缓慢 氧化铝：供给：海外铝土矿价格持续走高，7月中国进口量环比+12.5% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：7月几内亚和澳大利亚-中国进口量均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：8月海外铝土矿出港量环比+4% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：海外氧化铝开工率小幅上升，7月平均开工率80% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8765万吨，开工率84.26% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：7月各省氧化铝产量均有回升 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝美金价格上涨至521美元/吨，进口窗口持续关闭 氧化铝：供给：主要进口国澳大利亚和越南的进口量继续上行 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4351万吨，开工率96.7% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：总库存401.7万吨，去库0.3万吨 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：港口库存小幅回调，上期所仓单大幅下降 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至8月30日，氧化铝成本重心小幅上移 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至8月30日，氧化铝利润小幅上升 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：基差-64元/吨，0-3月差24元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：持仓量和成交量下降，挤仓风险较低 03 行业分析：铝宏观利多交易充分，国内累库引发担忧 铝：供应：7月国内产量同比增加3.6%，国内在产产能4351万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.4%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.4%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存166.9万吨，周度去库0.7万吨，国内累库1.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝海外现货价格上行，冶炼利润1850元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1500元，周内铝棒加工费下行，国内贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con23美金，国内结构偏弱，华东贴水90元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多上行，挤仓担忧缓和 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌微观依旧偏强，短期震荡 锌：供应：7月中国精矿产量同比+11%，进口-4.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：8月精炼锌产量预计-6.9%，7月进口量-79% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周开工窄幅震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率57%，环比+2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：7月镀锌板出口量同比+22.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率56.6%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存12.7万吨，LME库存24.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：锌精矿进口TC倒挂40美元，国产TC1450元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货平水附近波动，0-3月差370元/吨Back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多微增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅基本面多空交织，短期震荡为主 铅：供应：中国铅矿7月产量+24.7%，进口量-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数持续回落，废蓄电价格延续反弹 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比-1390吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量-1970吨，主受行情影响减产 铅：需求：蓄电池企业周度开工率67%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量尚可，汽车销售回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格持续上涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存1.58万吨，LME库存18万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC-25美元/干吨，精废价差200元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口盈利收窄，铅锭进口窗口关闭 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差125元Back，现货平均升水225元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中高位，海外投资基金净空略降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡利多交易充分，短期震荡运行 锡：供应：6月锡矿国内产量增20%，7月进口矿同比-51% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：8月25日起云锡开启45天检修，7月进口锡锭同比-61% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：费城半导体指数继续上行，英伟达财报超预期但股价下跌 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存17368吨，周度累库351吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏7800元，升水100元，伦敦con6美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多上行，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼