周度回顾
本周（0826-0830）有色板块先扬后抑，伦市金属价格排序为锌＞铜＞镍＞铅＞锡＞铝。主要逻辑为本周初交易鲍威尔鸽派发言带来的金属强势，但国内需求改善有限，减产检修后库存未见明显去化，价格高位震荡并出现技术指标背离。周五美国7月核心PCE数据低于预期，市场认为利多落地，但财政部表态限制经济刺激，引发市场担忧。
下周观点
整体逻辑：宏观方面，鲍威尔鸽派发言和PCE符合预期的利多已交易，美元指数在关键位置获得支撑，金属上行乏力。国内PMI数据不及预期，财政政策压制国内需求乐观预期。微观方面，前期减产检修的利多计价相对充分，铜铝锡库存不再去化，氧化铝锌铅继续去库，其中锌库存去化国内结构走强。目前认为上行或告一段落，需更多宏观信号决定新方向。
推荐策略：短期期金属价格反弹或告一段落，周度预期震荡偏弱运行，板块内基本面分化，铅锌或相对偏强。
下周关注：美国ISM制造业PMI，非农数据。
风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期24年9月降息75-100bp，美国PCE数据符合预期，中国制造业PMI数据有待提振。
- 供应：7月中国精铜产量同比增11%，废铜进口同比增31%。
- 需求：精铜制杆开工率环比走弱，7月铜材开工率64.2%，电池片产量同比19.6%，电网投资19.2%，地产销售数据有待改善。
- 库存：全球显性库存60.2万吨，周度累库0.2万吨；国内库存35.3万吨，周去库0.9万吨。
- 估值：TC周度5.7美金，粗铜加工费低位再降；现货进口盈利150元，精废差1720元，现货小幅贴水；LME0-3con117美金，国内con略扩大，进口升水51美金。
- 持仓：海外基金净多继续略微增加，国内持仓下降。
氧化铝
- 供给：国产矿价格持续上升，6月铝土矿产量同比-16.02%；晋豫铝土矿产量较低，复产缓慢；海外铝土矿价格持续走高，7月中国进口量环比+12.5%；海外氧化铝开工率小幅上升，7月平均开工率80%；氧化铝运行产能8765万吨，开工率84.26%；7月各省氧化铝产量均有回升；氧化铝美金价格上涨至521美元/吨，进口窗口持续关闭；主要进口国澳大利亚和越南的进口量继续上行。
- 需求：电解铝运行产能4351万吨，开工率96.7%。
- 库存：总库存401.7万吨，去库0.3万吨；港口库存小幅回调，上期所仓单大幅下降。
- 估值：截至8月30日，氧化铝成本重心小幅上移；氧化铝利润小幅上升；基差-64元/吨，0-3月差24元/吨；持仓量和成交量下降，挤仓风险较低。
铝
- 供应：7月国内产量同比增加3.6%，国内在产产能4351万吨周度不变。
- 需求：周度开工率62.4%，环比上行0.1%。
- 库存：全球可见库存166.9万吨，周度去库0.7万吨，国内累库1.1万吨。
- 估值：氧化铝海外现货价格上行，冶炼利润1850元；进口现货亏损1500元，周内铝棒加工费下行，国内贴水维持；国外con23美金，国内结构偏弱，华东贴水90元；LME净多上行，挤仓担忧缓和。
锌
- 供应：7月中国精矿产量同比+11%，进口-4.7%；8月精炼锌产量预计-6.9%，7月进口量-79%。
- 需求：本周开工窄幅震荡；镀锌管周度开工率57%，环比+2%；镀锌板周度开工率82%，环比基本持平；7月镀锌板出口量同比+22.5%；氧化锌周度开工率56.6%，环比基本持平；压铸锌周度开工率54%，环比基本持平。
- 库存：七地库存12.7万吨，LME库存24.5万吨。
- 估值：锌精矿进口TC倒挂40美元，国产TC1450元；现货平水附近波动，0-3月差370元/吨。
- 持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多微增。
铅
- 供应：中国铅矿7月产量+24.7%，进口量-1%；废料供应指数持续回落，废蓄电价格延续反弹；原生铅周产量环比-1390吨；再生精铅周产量-1970吨，主受行情影响减产。
- 需求：蓄电池企业周度开工率67%，环比持平；汽车、摩托产量尚可，汽车销售回落；铅蓄电池价格持续上涨。
- 库存：国内五地库存1.58万吨，LME库存18万吨。
- 估值：进口TC-25美元/干吨，精废价差200元/吨；精矿进口盈利收窄，铅锭进口窗口关闭；0-3月差125元，现货平均升水225元。
- 持仓：国内投机度中高位，海外投资基金净空略降。
锡
- 供应：6月锡矿国内产量增20%，7月进口矿同比-51%；8月25日起云锡开启45天检修，7月进口锡锭同比-61%。
- 需求：费城半导体指数继续上行，英伟达财报超预期但股价下跌。
- 库存：全球库存17368吨，周度累库351吨。
- 估值：加工费企稳，现货进口亏7800元，升水100元，伦敦con6美金。
- 持仓：LME净多上行，国内持仓和投机度偏低。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格及投资咨询资格。
