2024年半年报点评：短期海外业务承压，关注后续国内外业务复苏

投资要点 事件：公司发布]2024年半年报，202 3H2 公司营收为55.4亿元，同比增长16.6%，归母净利润为0.9亿元，同比下降11.7%；Q2单季度看，实现营收29.0亿元，同比增长22.9%，归母净利润为0.5亿元，同比下降29.3%，归母净利润下降原因主要是因为今年政府补助在Q1到位（去年在Q2）、公司海外业务利润下滑。 公司利润端承压，但费用端仍小幅下降。202 3H2 公司毛利率为6.7%，同比下降0.9个百分点，净利率为1.5%，同比下降0.9个百分点。2022H1期间费用率为4.7%，同比下降0.1个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为1.5%、3.0%，同比分别下降0.4、0.1个百分点，财务费用率为0.2%，同比增长0.4个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。 国内业务回暖明显，海外业务利润下滑影响公司上半年业绩释放。2024H1受益于公司持续的降本增效，国内业务营收同比上涨24.6%，归母净利润同比增长20.9%；海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域子受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和盈利同比均有下降。公司海外子公司Investigo在2024H1实现净利润245.4万元，同比下降93.0%。 分业务看，公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2024H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7797人，同比增长32.2%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为3.9万人，净增长3200人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为65.41%，同比提升7.68个百分点；灵活用工业务累计派出23.4万人次，同比增长14.7%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3、3.0、3.8亿元，未来三年归母净利率复合增长率24.1%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于国内外招聘市场复苏，给予公司2025年13倍PE，对应目标价20.02元，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2024年上半年，公司海外业务在欧洲市场招聘市场需求下降的情况下，海外业务承压明显，未来随着欧洲市场逐步复苏，公司海外业务有望逐步修复，带动公司灵活用工及猎头业务回暖，我们预计2024-2026年公司灵活用工业务实现营收同比增速25.0%/25.0%/20.0%；随着灵活用工市场认可度的提升，毛利率将保持上升趋势，2024-2026年灵活用工毛利率预计分别5.9%/6.0%/6.2%。 假设2：公司中高端人才访寻及招聘流程外包业务在公司降本增效的规划下，盈利能力有望逐步提升，我们预计2024-2026年公司中高端人才访寻业务实现营收同比增速-8.0%/15.0%/10.0%；毛利率预计分别30.0%/31.0%/32.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年收入拆分预测如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取了行业中与科锐国际业务最为相近的北京人力、外服控股作为可比公司，2家可比公司2024-2026年平均PE分别为12、11、10倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3、3.0、3.8亿元，未来三年归母净利率复合增长率24.1%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于国内外招聘市场复苏，给予公司2025年13倍PE，对应目标价20.02元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至2024年8月29日） 风险提示 1）政策法规变化风险。 2）市场竞争加剧风险。 3）宏观经济波动风险。 4）灵活用工业务增速不及预期风险。