聚烯烃月报：补库需求带动，低位向上修复

行业聚烯烃月报 2024年9月1日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：吴奕轩021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3087690 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0309492 补库需求带动，低位向上修复 观点摘要 近期研究报告 ➢供应端，从月度损失量来看当前损失水平环比宽幅回落，随着前期检修装置陆续回归，聚丙烯/塑料产能利用率环比上升，供应端延续增量趋势。检修高峰期已过，9月检修计划较少，根据当前释放的检修计划，8-10月国内PE月度检修损失将环比下滑，9月产能利用率预计呈现缓步回升，PP有利华益维远20万吨和金诚石化30万吨投产计划，新增产能初期运行负荷较低，供应量预期增加考验需求消化能力。“金九”季节性刚需改善的预期仍在，下游工厂原料库存处在低位，农膜需求处于储备阶段，今年订单跟进较往年同期偏弱，包装膜有改善预期，PP下游开工也多呈现上涨。考虑到目前新订单改善并不乐观，预计需求改善力度或弱于往年，下游工厂盈利水平处在低位，预计或在一定程度抑制对价格支撑的动能。尽管短期成本支撑有松动迹象，三季度维持去库预期及供应扰动仍存，油价下方空间有限。供应利好缓解压力，旺季补库需求改善，两油库存转为去库，重心或小幅反弹为主，中期供应压力回升再度施压。 《淡旺季过渡，低位向上修复》2024-8-2 《投产未完待续，需求亮点难寻》2024-7-5 《宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待》2024-6-3 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 7月聚烯烃宽幅下挫，聚烯烃在本轮商品下跌中跟随下挫，品种跌幅小于商品指数和板块表现。本轮下挫的原因有三，一是国内重要政策结束后，刺激政策出台偏克制，政策刺激利多预期落空；海外经济数据低于预期，市场交易衰退逻辑，海外大选不确定性走强使得风险偏好进一步降低，资金避险情绪加重；基本面淡季特征明显，随着装置陆续重启，供应端压力逐步回升，供需格局边际宽松。 8月，聚烯烃震荡回暖，一方面宏观压力缓和，降息预期回归交易主线，杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽，9月降息基本锁定。另一方面，尽管检修峰值已过，在投产空窗期下供应压力暂缓，临近淡旺季切换，需求环比淡季仍有回升空间。盘面主力换月至01合约，重心窄幅提升。 现货市场，LLDPE月均价价8375元/吨，环比跌2.16%，同比涨0.28%。LDPE月均价10116元/吨，环比跌1.69%，同比涨10.62%。HDPE各品种价格不同程度走软，变动幅度在142-288元/吨不等。华东地区PP拉丝均价在7600.25元/吨，环比跌1.19%，同比涨1.87%，共聚主流市场均价在7776元/吨，环比跌3.48%，同比涨1.56%。 二、基本面分析 1.检修集中期已过，装置陆续回归 国内PE产量环比增加，8月产量预计在235.1万吨，环比增加6.99%，同比增加1.71%。1-8月累计产量为1800.9万吨，较去年同期增长1.36%。本月开工负荷率预估在80.11%，较7月份上升5.24个百分点。LLDPE产量预计在95.55万吨，LDPE产量预计在27.99万吨，HDPE产量预计在111.56万吨。 8月国内PP装置开工负荷预估为77.19%，较7月份上升2.51个百分点，其中油制PP开工负荷率在76.85%，煤制PP开工负荷率87.32%，PDH制PP开工负荷率在71.05%。2024年8月份，国内PP产量有所增加，预估在300.59万吨，环比增加4.48%，同比增长5.25%。2024年1-8月累计产量为2261.85万吨，较去年同期增长7.89%。 8月中国PE石化企业涉及检修的装置年产能在859万吨，月度检修损失量在34.67万吨，总量环比减少17.34万吨。久泰能源、上海石化和宁夏宝丰等PE装置结束大修，新增海南炼化和吉林石化等部分PE装置大修，PE石化装置月度检修损失量预计处于年内中等水平。PP装置检修损失量预估约59.21 万吨，较7月减少10.65万吨，7月实际检修损失量为69.86万吨 新装置投产计划，利华益维远化学20万吨/年PP装置推迟至10月投产，金诚石化计划10月倒开车30万吨/年PP装置。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.海外需求疲软，出口环比下滑 海外生产供应恢复，欧美需求转弱，流入国内货源增加，海运费用上涨，海外生产企业提前装运，但红海危机等因素致使海运时间拉长而延后到港。据海关数据统计，2024年7月PE总进口129.90万吨，环比增加29.17%，同比增加25.46%。全年累计进口783.583万吨，同比增加6.46%。PP7月进口在33.01万吨，环比增长15.1%，同比增长0.68%。2024年1-7月份我国聚丙烯累计进口数量在208.7万吨，同比减少36.12%。 是海外市场需求疲软，对出口市场形成阻碍。7月PE总出口5.756万吨，环比下降11.49%，同比下降1.00%。全年累计出口50.675万吨，同比减少3.73%。7月初级形状聚丙烯出口体量在14.245万吨，环比减少5.25%，同比增加71.66%。2024年1-7月初级形状聚丙烯累计出口128.767万吨，同比增加92.34%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.供应压力回升，库存去化受阻 两油库存，两油库存有由83万吨去库至68.5万吨，月内库存水平在70-80万吨之间波动，下旬表现为去库节奏，库存压力下调至中性偏低，截至8月30日，两油库存水平在68.5万吨，去年同期水平在63万吨。9月预计小幅去库，两油库存水平或进一步下降至60-70万吨区间。 生产企业库存来看，前期停车装置陆续开车，且新增计划检修装置较少，日产量逐步提升，供应增量，生产企业平均库存环比上月出现上涨。截至8月末，聚丙烯商业库存量69.74万吨，较上月末跌1.92%，月末聚丙烯市场出现小幅反弹，贸易商样本企业趁机去库，库存量出现明显去化；PE社会样本仓库库存68.83万吨，环比+10%，同比+19.58%。 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：旺季基本进入尾声，终端煤耗回落，沿海八省电厂有长协和进口煤的托底保障，随着新月度周期长协履约兑现及进口煤集中到岸，累库节奏更加明显，短期终端大规模采购预期仍然偏弱。临近“金九银十”生产旺季，非电企业开工备料需求可能有所释放，需时时关注区域性高温天气持续情况以及非电行业采购需求恢复情况等。截至月末，5500大卡报价840-850元，5000大卡报价740-750元，4500大卡报640-650元。 原油：OPEC+最早将从今年10月开始逐月增加原油产量。目前来看美国暂无大幅增产的能力，沙特对油价诉求强烈，若后期油价出现大幅下跌，沙特大概率将再度自行减产或联合其他成员国共同控制供应。美国消费旺季临近尾声，中期来看消费端存在转弱的可能性。平衡表方面，无论是EIA还是IEA的平衡表均指向今年3季度市场继续去库存，但4季度去库幅度将明显收窄。 整体来看，油市处于旺季末端，市场继续保持去库，叠加中东局势以及美联储的降息预期，油价仍有一定支撑，下方空间相对有限。但需求存在转弱风险，中期油价可能再度回落。 油制生产企业毛利上涨。本月油制PP平均毛利在-607.72元/吨，环比上月毛利上涨367.97元/吨，涨幅在37.71%。石脑油制PE生产企业毛利上涨，月内平均毛利为-18.25元/吨，较上月张194.35元/吨。布油环比下跌，原油月均价在78.8美元/桶，油制PP成本跌445.47元/吨，跌幅5.09%。石脑油制PE生产企业成本均价走低至8307.7元/吨，跌幅为4.5%，油制PP/线性成本端跌幅大于价格端，生产企业毛利走扩。 煤制路线生产企业毛利缩减。动力煤环比上月价格下跌，使得煤制PP成本环比上月下跌35.6元/吨，跌幅0.48%；煤制聚乙烯成本均价下跌39.4元/吨。煤制PP价格小幅下跌，均价环比上月下跌44.5元/吨，跌幅0.6%，煤化工线性出厂均价在8143元/吨，较上月跌2.45%。煤制PP/线性价格跌幅大于成本端，因此毛利空间缩窄。煤制PP平均毛利在153.4元/吨，较上月毛利下跌8.9元/吨，跌幅为5.48%。煤制PE生产企业毛利下跌，月内平均毛利为820.24元/吨，跌幅为16.77%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.农膜生产步入旺季，金九负荷环比提升 8月下游开工部分上涨。农膜开工上涨11个百分点至35%，包装和管材开工均上涨1个百分点至53%和34%；注塑开工上涨2个百分点至44%，其他开工不变，目前主流开工在34%-53%。8月农膜需求较前期有明显好转，棚膜订单继续跟进，华北地膜需求开启，整体开工较上月明显提升。管材方面，处于传统淡季往旺季过渡的阶段，月底开工小幅回升，目前主流大厂开工维持在4成左右，多数工厂开工在1-3成不等，月初工厂订单未有好转，原料采购积极性不高，虽然原料价格已处低位，但基于对9月份预期需求的谨慎态度，工厂目前拿货意愿不高，做成品库存的意向亦偏低，原料投机需求一般。中下旬后随着部分工厂订单小幅跟进，前期低位运行的工厂开工有小幅提升，但整体提升力度有限，工厂多根据订单情况随用随采。后市来看，9月双防膜及地膜需求进一步跟进，行业整体步入需求旺季，开工伴随订单跟进提升至高位运行，10月工厂生产仍较旺盛，但月下旬新订单跟进或有所放缓，工厂以生产 前期累积订单为主，开工维持高位。11月农膜需求预期回落，工厂新单跟进零星，整体需求及开工进入下行通道。 8月PP下游领域需求改善不及预期，对市场支撑仍弱。下游工厂在手订单和新增订单改善有限，部分企业依然通过让利吸单，盈利状况及开工负荷率处在偏低水平。企业虽然原料库存不高，但信心不足，延续低价刚需采购，成交难以放量对PP价格仍有压制。随着“金九银十”的即将到来，下游企业逐渐进入到旺季前的备货阶段，需求开始有所好转。下游工厂新订单虽有改善迹象，但力度有限，叠加制品价格提涨困难，企业利润依然偏弱，工厂信心依然不足，建仓备库意愿依然不高，对PP价格难有支撑。本月塑编企业开工负荷率环比上月提升1个百分点，同比下滑0.55个百分点。前期停车的少数企业成品库存有所去化，月底恢复开车，开工负荷率环比小幅提升。但月内塑编企业新订单承接依然疲软，企业低价吸单，盈利偏差，导致原料采购积极性偏弱。BOPP企业开工负荷率在54.19%，环比上月下降2.4个百分点，较去年同期下降1.16个百分点。膜厂成品库存处在历年同期高位，运营压力不减。本月注塑领域开工负荷率环比增长0.3个百分点，同比下滑5.25个百分点，8月份中上旬，托盘、周装箱、日用品领域订单改善不明显，下旬虽有好转迹象，但整体不及往年，企业对原料采购意愿仍谨慎。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图26：BOPP开工负荷率（%）