油脂月度报告：棕榈油累库缓慢支撑盘面

2024年9月2日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 棕榈油累库缓慢支撑盘面 观点摘要 《棕榈油：上下空间皆有限》2024-03-26 ＃summary＃全球大豆宽松预期较强，美豆处于天气炒作尾声，丰产利空基本消化，CBOT大豆可能转为区间震荡走势，后期重点关注美豆出口以及南美大豆种植情况。棕榈油自身基本面良好，季节性增产相对确定，已降低了价格大幅上涨的预期，产地累库缓慢使得挺价心态浓厚。印尼生物柴油故事可能会放大市场对棕榈油的交易预期，引发价格波动，重点关注重点政策落地实施情况。中期来看，棕榈油季节性增产再加上美国大豆、加拿大菜籽、乌克兰葵籽等主要油料收获季，供应压力比较集中，我们认为油脂仍会有一波下跌走势，关注当前油脂上涨趋势中所面临的技术压力位入场点，前期下方震荡平台是非常重要的支撑位。三大油脂品种间套利，菜油做空头配置，豆油其次，棕榈油最强。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1美豆出口需求带动低价反弹...........................................................................-5-2.2印尼棕榈油政策扰动加强................................................................................-6-2.3马来西亚期末库存累积较慢...........................................................................-7-2.4加拿大菜籽新作价格预期下降.......................................................................-9-2.5国内油脂库存走势分化....................................................................................-9-三、总结及投资建议................................................................................................-11- 一、行情回顾 8月份油脂板块先抑后扬，在股市和商品整体悲观情况带动下，三大油脂接连下跌，特别是CBOT大豆由于生长天气良好而需求疲软导致持续下行。在美国农业部公布8月份月度供需报告之后，利空落地，油脂油料板块逐步企稳，随后伴随着棕榈油B50故事和宏观方面美联储降息预期升温共同推动下强势上行，近两周盘面涨幅接近8%。棕榈油依然是比较有故事的品种，产地挺价心态浓厚，但受传统季节性增产压制，盘面涨幅受限。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1美豆出口需求带动低价反弹 最新美国农业部发布的大豆周度报告显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月28日（周日），美国大豆进入结荚率的比例为89%，一周前81%，去年同期90%，五年均值88%。本周首次发布的落叶率为6%，去年同期4%，五年均值4%。大豆优良率为67%，低于一周前的68%，去年同期58%。报告发布前分析师平均预期大豆优良率为67%，预测范围从66到67%。该报告符合预期。 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 根据美国农业部干旱报告显示，截至8月27日当周，约12%的美国大豆种植区域受到干旱影响，与前期相比，干旱严重程度以及覆盖面积逐步上升。因市场担忧美国中西部地区高温天气以及降雨不足，支撑处于关键生长期的大豆价格。 ProFarmer作物巡查结果显示，今年美国大豆产量预计为47.4亿蒲，比2021年度历史产量最高纪录高出6%，平均单产为创纪录的每英亩54.9蒲；作为对比，美国农业部8月份报告里预测美国大豆产量将达到创纪录的45.89亿蒲，单产为每英亩53.2蒲。CBOT大豆期货盘面大部分看空情绪已经被市场消化，但利多因素也存在，一是投机基金在大豆期市持有接近历史纪录的庞大净空单，也令市场很容易受到空头回补的冲击；二是随着大豆价格下跌和巴西大豆销售尾声，出口销售加快，超过了去年同期水平；三是巴西天气预报不佳，据报道，在未来10-15天内，南极涛动(AAO)可能在中性水平附近波动，为巴西南部的温暖少雨模式提供支持,巴西大范围干旱将持续至9月中旬。 整体来看，当前美豆主产区土壤墒情良好，在新季美豆增产预期不变的情况下，CBOT大豆可能转为区间震荡走势，后期重点关注美豆天气、出口以及巴西种植天气。 2.2印尼棕榈油政策扰动加强 从品种占比来看，棕榈油依然是全球占比最高的油脂，马来西亚和印度尼西亚是全球最大的棕榈油生产国，占世界棕榈油总产量的85%左右。全球棕榈油生产和出口高度集中在印尼和马来西亚，而消费则相对分散，这意味着印尼和马来西亚具有较强的定价权和影响力，特别是印尼。USDA最新报告预计2024/25年度棕榈油产量为7983.4万吨，但产量增幅较前2年大幅下降，同比增加80万吨并且主要集中在印尼。泰国、哥伦比亚等国虽然也在积极发展油棕产业，但是产量占比较低，对价格影响还比较小，不作为分析重点。全球棕榈油新增产量有限，供应压力明显降低，供需两端的故事可能会放大市场对棕榈油的交易预期，引发价格波动。 棕榈油价格仍为食用油市场的关注焦点，印尼政策反复变化。近期印尼将于2025年实施B50生物柴油强制规定的消息再次引发油脂市场躁动，今年早些印尼官员表示计划自2025年1月1日起强制实施B40。 印尼政府在2023年从8月1日起，所有的商业实体都将提供B35燃料，是全球生物燃料掺混比例最高的国家之一。即将离任的总统佐科·维多多政府计划在2025年提升至B40。即将在10月份接替维多多，成为印尼新总统的普拉博沃·苏比延多（印度尼西亚语：PrabowoSubianto）承诺，将授权进一步提升掺混比例至50%，以减少棕榈油的出口，但他未给出时间线。在总统交接前，现政府下令，棕榈油行业为B50和测试做准备。道路测试通常至少需要一年时间，并且B50要求生物柴油行业投资新的加工能力。B35计划将使用1100万吨毛棕榈油，首次超过了其国内食用消费量。如果实施B40，可以每年额外消化300万吨棕榈油；如果实施B40，可以每年额外消化700万吨棕榈油。印尼盛产期棕榈油每月产量大概在400万吨左右，相当于一个半月的棕榈油产量。这引发了业内对出口供应的担忧，其生物燃料需求不断增长，将成为未来主要需求驱动力之一。 从印尼目前实际情况来看，印尼B40执行的可信度较高，而B50政策面临政策延期风险。由于棕榈油新增产量有限，如果印尼推行B40或者B50，这可能加剧棕榈油紧张局面，在此消息预期支撑下棕榈油较豆油、菜油等溢价也不断走强。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 2.3马来西亚期末库存累积较慢 最新MPOB报告显示，马来西亚7月份产量为184.1万吨，环比增加22.57万吨，符合预期，延续季节性增长，但出口量168.94万吨，较上月大增48.2万吨，出口良好且远超预期，使得7月底马来西亚棕榈油库存下降至173万吨，此 前曾连续三个月增长，该份报告偏多。棕榈油库存累积缓慢，对价格形成支撑。 马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年8月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加4.02%。船运调查机构称，马来西亚8月1日至25日的棕榈油出口环比下降14.1%至14.9%。照此推测，8月底期末库存仍然不到200万吨，低于平均水平。产地压力不大，这也意味着棕榈油底部支撑较强，压力主要来自其他油脂。 印度正在考虑提高植物油进口税，以保护本国农民免受油籽价格下跌的影响。未来几周内宣布这一政策。如果确实调高了关税，将会影响到印度食用油进口需求。本月迄今马来西亚棕榈油出口依然疲软，这限制了棕榈油价格的反弹空间。但印尼的棕榈油产量可能下降，而由于印尼B50的推出导致马来西亚出口需求增长是未来潜在的利多支撑。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 2.4加拿大菜籽新作价格预期下降 加拿大农业部8月20日公布了最新的供需平衡表。2024-25年度，油菜籽面积小幅下降至890万公顷，原因是价格下降、投入成本稳定、早春土壤湿度低和小麦价格具有竞争力的。大部分草原的春季潮湿，随后7月的天气比正常情况更热、更干燥，这加速并缩短了一些地区的开花时间。8月初的天气模式显著降温，改善了晚播油菜籽作物的前景。油菜籽产量预计为1862.8万吨。由于结转量和产量增加，预计供应量将比去年略有增加至2112.8万吨，均价为630加元/吨，较上月均价680加元/吨大幅下调。当前加拿大新季油菜籽已经逐步收获，后期关注产地收获速度和天气以及出口需求情况。 2.5国内油脂库存走势分化 截止到2024年第34周末，国内三大食用油库存总量为230.06万吨，同比下降0.35%。其中豆油库存为125.08万吨，同比增加2.12%；食用棕油库存为54.38万吨，同比下降0.51%；菜油库存为50.60万吨，同比下降5.83%。国内油脂供应充足，需求清淡。三大主要油脂库存处于正常水平。6-9月份是国内大豆进口和压榨高峰期，单月平均大豆进口量达1000万吨；由于进口油菜籽压榨利润良好，国内几乎将年内所需油菜籽采购完成。因此，豆油和菜油原料采购良好，核心焦点主要在棕榈油，由于进口持续倒挂，买船总量大幅下降，资金炒作热情较高。 三、总结及投资建议 全球大豆宽松预期较强，美豆处于天气炒作尾声，丰产利空基本消化，CBOT大豆可能转为区间震荡走势，后期重点关注美豆出口以及南美大豆种植情况。棕榈油自身基本面良好，季节性增产相对确定，已降低了价格大幅上涨的预期，产地累库缓慢使得挺价心态浓厚。印尼生物柴油故事可能会放大市场对棕榈油的交易预期，引发价格波动，重点政策落地实施情况。中期来看，棕榈油季节性增产再加上美国大豆、加拿大菜籽、乌克兰葵籽等主要油料收获季，供应压力比较集中，我们认为油脂仍会有一波下跌走势，关注当前油脂上涨趋势中所面临的技术压力位入场点，前期下方震荡平台是非常重要的支撑位。三大油脂品种间套利，菜油做空头配置，豆油其次，棕榈油最强。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研